华谊兄弟：多元化行不通

方力

2019年上半年，华谊兄弟（300027.SZ）实现营收10.77亿元，同比下滑了49.26%;净利润-3.79亿元，同比下滑236.75%。

自2018年亏损10.93亿元后，2019上半年华谊兄弟依然持续亏损，公司的处境不容乐观。

资金缺口不可小视

上半年，在亏损的同时，华谊兄弟的资金压力越来越大。

2019年上半年末，公司短期借款为21.15亿元，而2018年年底为1.92亿元，短短半年时间增长11.4倍;货币资金从26.41亿元下降到20.89亿元，下降近6亿元。

截至2019上半年末，华谊兄弟的长期借款、一年内到期的非流动负债分别为15.46亿元和17.3亿元，加上短期借款和应付债券，有息负债合计高达56亿元，而其同期期末的货币资金仅20.89亿元，已经不足以覆盖有息负债。

为了缓解资金压力，9月4日，华谊兄弟全资孙公司“华谊国际投资”转让GDC的90.5%股权，获得5500万美元的转让收入（约合人民币3.9亿元）。

而大股东资金压力也大，董事长王忠军在股权质押到期后又开始了新一轮的质押。经过多轮质押，截至2019年9月20日，王忠军共持有公司股份6.3亿股，占公司总股本的22.52%，累计被质押共计5.77亿股，占公司总股本的20.64%，质押率已超过90%。其中，2019年9月18日的质押用途为“个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资等”

或许，王忠军的质押是用于上市公司的运营，以减轻华谊兄弟的资金压力？但从上文的分析来看，公司面临的资金缺口似乎越来越大。

不可思议的运营费用

导致华谊兄弟陷入困境的原因不仅仅是电影业务的低迷和投资实景娱乐的失败，很大程度上是因为公司长期以来高额的营运费用。

华谊兄弟和光线传媒（300251.SZ）的业务非常相近，但是两家公司的运营成本完全不同。

2012-2018年，光线传媒的收入为10.34亿元、9.04亿元、12.18亿元、15.23亿元、17.31亿元、18.43亿元、14.92亿元;净利润为3.1亿元、3.28亿元、3.52亿元、4.17亿元、7.4亿元、8.21亿元、13.66亿元;销售费用为1713万元、1179万元、1014万元、1303万元、6932万元、8244万元、300万元;管理费用为4951万元、5008万元、5383万元、8698万元、1.52亿元、1.75亿元、7885万元;研发费用只有2018年有986万元，其余年份均为零;财务费用为-1993万元、-1761万元、2169万元、2096万元、1252万元、3338万元、1789万元。

而华谊兄弟2012-2018年收入为13.86亿元、20.14亿元、23.89亿元、38.74亿元、35.03亿元、39.46亿元、38.91亿元;净利润为2.41亿元、6.73亿元、10.34亿元、12.18亿元、9.94亿元、9.87亿元、-9.09亿元;销售费用为2.81亿元、3.83亿元、3.3亿元、5.86亿元、8.12亿元、7.25亿元、6.51亿元;管理费用为7939万元、9462万元、2.3亿元、4.16亿元、5.47亿元、5.58亿元、5.28亿元;研发费用只有2018年有4796万元，其余年份均为零;财务费用为6113万元、7347万元、9883万元、1.42亿元、2.81亿元、2.9亿元、3.29亿元。

2012-2018年，光线传媒的总收入为97.45亿元，总净利润为43.34亿元，而同期华谊兄弟的总收入为210.03亿元，总净利润为42.38亿元。华谊兄弟的收入是光线传媒的116%，但净利润只有光线传媒的97.78%。

不仅如此，2012-2018年，光线传媒销售、管理、财务、研发四项费用总计为9.3亿元，而华谊兄弟总计为113.87亿元。在过往7年中，华谊兄弟比光线传媒的运营费用高出12.24倍。

令人担忧的是，已陷入难处的华谊兄弟并没有太大改变。

2019年上半年，华谊兄弟营收10.77亿元，同比下滑49.26%，归母净利润-3.79亿元，同比下滑236.75%，但公司的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.82亿元、2.42亿元、3314万元、1.49亿元，总计为6.06亿元，仍然居高不下。

而光线传媒2019年上半年营收11.7亿元，同比增长62.37%，归母净利润1.05亿元，同比下滑95%;销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为90万元、3581万元、498万元、865万元，总计为5034万元。在资金紧张、财务危机之际，华谊兄弟的运营費用依然比对手高出10倍以上，很难令人相信华谊兄弟2019年能够走出难关。

电影业务难预测

在成本高企的状况下，华谊兄弟需要持续高票房收入的电影来做支撑，但电影业务的特点是投资大、收入周期短、变化快。

以华谊的影视业务为例，从年初至今，华谊兄弟的成绩并不理想。田羽生导演的《小小的愿望》9月12日刚刚上映，前7天的票房为1.71亿元，较2018年《芳华》14亿元以及《前任3：再见前任》19亿元的票房逊色很多。而2019年更早上映的《灰猴》公映档期为2019年7月23日，目前的累计票房只有388万元;2019年3月上映的《把哥哥退货可以吗？》累计票房只有175万元。

值得期待的是，2019年，华谊兄弟还有冯小刚导演的新作《只有芸知道》、陆川导演的新片《两万里计划》（原名《749局》）以及根据现象级手游改编的电影《侍神令》（原名《阴阳师》）、李玉导演的《阳光不是劫匪》、周星驰的《美人鱼2》都已杀青进入后期制作阶段，但从杀青到上映，最少也要用半年左右，还要经过相关部门的层层审批。之前管虎导演的《八佰》原定于6月15日上映，结果在上映前突然被叫停，至今都没有上映。

电影业务不仅票房没有保障，还有很高的审批风险，具有高度不确定性。

在实景娱乐和互联网娱乐都无法重振华谊的情况下，如果电影业务不能在短期挑起大梁，华谊势必会面对更加艰难的未来。

令人担忧的发展战略

2019年上半年的亏损和2018年有所不同，2018年的亏损是商誉减值导致，而2019年上半年是主业和运营的亏损，这说明华谊兄弟的问题已经触及根本。

2018年，华谊兄弟亏损9.09亿元，其中资产减值损失共计13.82亿元，而商誉减值损失为9.73亿元，占比70.4%。

2019上半年，公司净利润-4.41亿元，而资产减值损失-2669万元，也就是冲回2669万元，上半年亏损的主要原因是电影收入过低，而产品成本和运营费用过高;而且上半年公司的财务费用为1.49亿元，相比4.41亿元的亏损只占三分之一。综合来看，亏损主因更准确说是电影运营本身经营不佳。

近些年，华谊兄弟在发展电影主业的同时不断进军实景娱乐和互联网游戏。当这三块业务同时发展的时候，作为支柱的电影受到了很大影响。

2019年上半年，华谊兄弟营收10.77亿元，光线传媒营收11.7亿元，光线传媒的营收历史上第一次半年度超越华谊兄弟，主要是因为华谊兄弟电影主业表现不佳，而多年来的多元化布局恰恰是造成目前局面的重要原因。

除了电影主业表现不佳，在近一年半中，华谊兄弟的实景娱乐和互联网娱乐业务收入也都出现了大幅下滑。2018年，公司品牌授权及实景娱乐收入为1.5亿元，同比下滑42.15%，2019年上半年分别为2918万元和下滑79.43%。

2018年，华谊兄弟的互联网娱乐业务收入为5261万元，同比下滑82.85%，2019年上半年分別为1765万元和下滑45.66%。

对于未来发展战略，华谊兄弟在2019年半年报中提到，公司将继续秉持三大发展战略：“强内核”战略、“大娱乐生态圈”战略、国际化战略。从“强内核”战略角度，公司将集合国内外顶尖的创意人才，持续储备和开发优质内容;从“大娱乐生态圈”战略角度，公司未来将继续提升全产业链IP流转和增值能力;从国际化战略角度，公司将继续在内容端发力布局。

从上面的表述中，华谊兄弟似乎还在多元发展，并没有聚焦电影业务。

在2019年年初，王忠军曾对外表示，“将把工作重心放到公司主营优势的重建，对公司战略做阶段性调整，聚焦‘电影+实景，持续巩固并提升公司核心竞争力”。半年报显示，华谊兄弟年内预计将有2-3个项目陆续开业，其中建业华谊兄弟电影小镇计划于9月22日开园试运营。

对于目前的华谊兄弟来说，多元化似乎行不通，依靠互联网娱乐和实景娱乐获得重生的机会非常渺茫，电影才是华谊兄弟的主业，只有爆款电影才能让公司重获生机。而在如此局面下，业务并不聚焦的华谊更加令人担忧。

对于文中所述问题，《证券市场周刊》记者已向华谊兄弟发去采访函，截至发稿公司没有任何答复。