上市公司盈利能力对股票价格的影响

邓荣宇

[摘要]国内外学者普遍认为，股票价格是企业实际价值的体现，但在现实应用中，企业价值是一个难以准确估计的指标，随着经济环境的日益复杂和金融发展的日益深化，企业价值越来越难以估计，所以股评家和业内人士只能通过企业经营指标对股价进行分析和预测。而在诸多因素中，上市公司盈利能力一直被认为是影响股票价格的重要因素，企业盈利能力越高，投资者对企业的信心就越充足，就会大量买入股票，从而抬高股价。文章使用定性研究法和定量研究法，从理论和实证两个方面研究上市公司盈利能力与股票价格的关系，并针对性地提出意见和建议。

[关键词]盈利能力;股票价格;实证分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.25.042

1盈利能力与股票价格的理论联系

1.1国内外研究小结

关于盈利能力与股票价格的关系，国内外很多学者进行了研究，例如：

Didin Mukodim[1]（2016）研究食品和飲料行业的财务比率（如盈利能力（投资收益和MKB），利润处置（DPR），市场指标（PH和PPS）和公司股票价格）之间的关系。作为抽样技术，该研究采用有目的的抽样。由于2003—2007年公布的财务报告的完整性，BEJ中列出的17家食品和饮料公司中，只有15家被选为样本。虽然股票价格被指定为自变量，但盈利率、利润处置和市场指标被表示为因变量。研究结果证实，部分只有一个市场指标，仅影响股票价格的股票收益（PH），其他财务比率没有显著影响。同时，所有财务比率（盈利能力、利润处置、市场指标）都会影响股票价格。[2]

张雷，陆毅，余林徽[3]（2014）基于Liu and Ohlson（2000）提出的可检验的Feltham Ohlson模型，文章使用A股上市的2345家公司2000—2011年的数据，实证检验了股票价格与企业盈利能力之间的关系。文章采用两个不同的指标衡量企业的盈利能力，一是每股息税前利润——直接依据公司披露的财务报表计算而得;二是估计的利润率（定义为价格除以边际成本）——依据De Locker and Warzynski（2012）估计而得。实证结果显示，股价与企业盈利能力之间存在显著的正相关关系;更重要的是，与其他会计绩效指标相比，企业盈利能力才是影响股价波动的主要因素。此外，相比企业披露的盈利能力指标估计的利润率更好地拟合了股价的波动，这表明进行股票投资时，用估计的利润率作为企业盈利能力的指标更为可靠。

从国内外研究文献中可以看到，目前研究上市公司盈利能力与股票价格的文献很多，其中大部分文献讨论的是影响股票价格的因素，少部分文献分析了盈利能力影响股票价格的可能路径，在这些文献研究的基础上，文章尝试使用格兰杰因果检验和多元回归分析验证上市公司盈利能力对股票价格的印象，并针对性地提出建议。

1.2股票定价理论

股票定价理论是资本市场理论的核心内容。它作为一种不确定性条件下股票价格决定及股票市场均衡的理论，主要研究必要报酬率中包含的风险因素及其互动关系。由于其显著的现实性和广泛使用的经验验证方法，赫然成为近半个世纪以来金融经济学中最为活跃的一个分支[4]。概括而言，股票定价理论经历了从传统定价理论向现代定价理论的转变。根据股票定价理论，上市公司盈利能力企业股票价格的影响是显著的，一般来讲，企业盈利能力越高，投资者对企业的信心就越充足，就会大量买入股票，从而抬高股价。另外，股票定价理论认为，盈利能力、偿债能力和成长能力是评价企业经营状况的三大影响因子，当企业价值不能准确衡量时，盈利能力对股票价格有显著的影响。因此文章提出假设：上市公司盈利能力对股票价格有显著的影响。

2盈利能力与股票价格的实证分析

2.1指标和样本选择

文章使用年末最后一个交易日的股票价格作为股票年末价格，选择企业净利润率作为评价企业盈利能力的指标。在样本上，文章使用简单随机抽样选择50家企业的相关指标进行实证分析，验证文章提出的假设。

2.2多元回归分析

文章选择股票年末价格Y作为被解释变量，以企业净利润率X1、基准利率X2、国内生产总值X3、上一年年末价格X4作为解释变量，研究这4种因素对股票年末价格Y的影响，建立多元回归模型。回归方法采用逐步回归法，剔除对被解释变量影响不显著的变量，得到最后的模型。使用统计软件SPSS 16.0进行多元回归分析，各显著水平均取0.05。结果如表1示。

从表中可以看到，建立的模型中，F检验统计值为35.256，检验p值为0.000，F检验显著，说明模型的拟合性很好。另外，调整后R-squared值能够达到0.7902，说明解释变量能够解释股票年末价格Y变动的大多数原因。D.W检验值为1.8021，接近于2，说明模型不存在明显的序列相关性。从指标上看企业净利润率X1、基准利率X2、国内生产总值X3、上一年年末价格X4对股票年末价格Y变动的影响是显著的。在其他指标不变的情况下，企业净利润率X1增长一个单位，股票年末价格Y增长0.274个单位。基准利率X2增长一个单位，股票年末价格Y增长0.234个单位，国内生产总值X3增长一个单位，股票年末价格Y增长0.207个单位。上一年年末价格X4增长一个单位，股票年末价格Y增长0.276个单位。所以上市公司盈利能力对股票价格有显著的正向影响。

3结论

文章使用定性研究法和定量研究法，从理论和实证两个方面研究上市公司盈利能力与股票价格的关系，并针对性地提出意见建议。根据格兰杰因果检验，企业净利润率是股票年末价格变化的格兰杰原因。也就是说，企业净利润率的增长对股票年末价格有积极的正向影响。根据多元回归分析，企业净利润率X1、基准利率X2、国内生产总值X3、上一年年末价格X4对股票年末价格Y变动的影响是显著的。在其他指标不变的情况下，企业净利润率X1增长一个单位，股票年末价格Y增长0.274个单位。基准利率X2增长一个单位，股票年末价格Y增长0.234个单位，国内生产总值X3增长一个单位，股票年末价格Y增长0.207个单位。上一年年末价格X4增长一个单位，股票年末价格Y增长0.276个单位。所以上市公司盈利能力对股票价格有显著的正向影响。

参考文献：

[1]MUKODIM D.Influence of profitability ratio， profit disposition and market indicators on stock price in appraising financial performance of food and drink industry company[J].Jurnal Ilmiah Ekonomi Bisnis，2016.

[2]SCHULMEISTER S. Performance of technical trading systems in the yen/dollar market[J].Wifo Working Papers，2016，127（4）：1707-1754.

[3]张雷，陆毅，余林徽.企业盈利能力与股价表现——基于中国A股市场的实证研究[J].经济学报，2014（3）：21-40.

[4]宋跃中.股票价格与货币供应、利率的关系[J].外国经济与管理，1989（8）.