行业类型、企业社会责任与财务决策

石琦 孟锦

摘要：文章以2012～2015年我国A股上市公司披露的1864份社会责任报告为研究样本，实证分析了企业社会责任表现对财务决策的影响及行业类型在企业社会责任表现与财务决策关系间的调节作用。结果表明：企业社会责任表现对财务决策显著影响;行业类型在企业社会责任表现与财务投融资决策关系间起到调节作用，在污染类行业中，企业社会责任表现越好，企业资本支出、长期债务越少，但在股利分配异常程度方面，调节作用未得到验证。

关键词：企业社会责任;投资;债务融资;股利分配;行业类型

一、问题的提出

企业实现战略目标需要科学的财务决策，优秀的社会责任表现能否成为企业顺利进入投、融资市场的加分项，积极承担社会责任的企业又会选择怎样的股利支付政策，这是本文需要回答的第一个问题，即是企业社会责任表现对财务决策的影响。另一方面，不同行业的企业社会责任表现存在差异，比如服务类行业注重社区关系，化学类行业注重环境治理。同时，不同行业的企业利益相关者诉求有别，而企业经营又依赖于利益相关者，所以财务决策行为也存在差异。因此，本文需要回答的第二个问题，即是行业类型在企业社会责任表现与财务决策关系间的调节作用。

二、理论分析与研究假设

（一）企业社会责任与财务决策

1. 投资

投资决策是实现企业战略目标最重要的决策，关乎未来。企业选择投资项目，利润回报是第一要素，除此之外还要考虑利益相关者，综合成本评估后进行投资决策，以求平衡各方利益。因此，本文提出研究假设。

H1a：企业社会责任表现对投资决策正向显著影响，企业社会责任表现越好，其资本支出额越大。

2. 债务融资

现金流是维持企业运转的血液，融资则是在解决血液供应不足的问题。企业不靠内部积累，过度依赖债务融资，长此以往必然缺乏竞争力，加剧财务风险，而企业承担社会责任有助于其改善资本结构增加内源融资。因此，本文提出研究假设。

H1b：企业社会责任表现对债务融资决策负向显著影响，企业社会责任表现越好，其长期债务越少。

3. 股利分配

股利是利益分配的方式之一，股东要求必要的股利回报，分配的核心在于兼顾公平与效率，企业通常更愿意选择稳健的分配政策。因此，本文提出研究假设。

H1c：企业社会责任表现对异常股利分配行为负向显著影响，企业社会责任表现越好，其股利分配异常程度越低。

（二）行业类型与财务决策

随着《环保法》不断修订完善，我国越来越重视经济发展与环境保护协调性。因此，本文提出研究假设。

H2a：相比于非污染类行业，在污染类行业中，企业社会责任表现对投资决策负向显著影响。

H2b：相比于非污染类行业，在污染类行业中，企业社会责任表现对债务融资决策正向影响更显著。

H2c：相比于非污染类行业，在污染类行业中，企业社会责任表现对异常股利分配行为负向影响更显著。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

普遍认为2012年是我國上市公司社会责任管理的元年，因此本文选择2012年～2015年我国A 股上市公司披露的社会责任报告为研究样本，剔除以下数据：1.金融、保险业公司，因其投资、融资行为有别;2.ST、*ST公司;3.主要数据有缺失公司，最终获得有效样本1864个。

（二）变量定义（见表1）

（三）模型设计

为了解释假设H1a～H1c，本文建立以下模型：

Invest=α0+α1CSR+α2Control+∑Industry+∑Year+ε（1）

Debt=α0+α1CSR+α2Control+∑Industry+∑Year+ε（2）

Divearn=α0+α1CSR+α2Control+∑Industry+∑Year+ε（3）

其中：Control包括四个控制变量（SIZE、ROA、CR、Growth），下同。

为了解释假设H2a～H2c，本文建立以下模型：

Invest=α0+α1CSR+α2IC+α3CSR*IC+α4Control+∑Year+ε（4）

Debt=α0+α1CSR+α2IC+α3CSR*IC+α4Control+∑Year+ε（5）

Divearn=α0+α1CSR+α2IC+α3CSR*IC

+α4Control+∑Year+ε（6）

四、实证分析

（一）描述性统计

主要变量描述性统计结果见表2所示。CSR均值为39.321，极大与极小值相差72.833，上市公司披露的社会责任报告评级得分存在差距。采用Pearson相关性分析，检验财务决策与企业社会责任表现的相关性，Invest、Debt、Divearn与CSR都在1%水平上显著相关，未有任何自变量、控制变量之间相关系数绝对值超过0.46，基本排除多重共线性问题。

表3列式了分组均值检验结果，Invest、Debt、CSR都存在显著差异，说明污染企业与非污染企业在财务决策、社会责任方面有显著差异。Divearn差异不显著，说明污染企业与非污染企业股利分配决策相对一致。

（二）回归分析

表4列示了企业社会责任表现与财务决策的回归分析结果，结果表明：企业社会责任表现对财务决策显著影响，主要表现为企业社会责任表现越好，企业资本支出额越大、长期债务越少、股利分配异常程度越低。

表5列示了行业类型在企业社会责任表现与财务决策关系间的调节作用，结果表明：在污染类行业中，企业社会责任表现越好，企业资本支出、长期债务越少，但在股利分配异常程度方面，调节作用未得到验证。

（三）稳健性检验

为了验证结论的可靠性，本文进行了稳健性检验，用净资产收益率（ROE）替代总资产收益率（ROA）重新回归分析，稳健性检验结果与前文得出结论一致。

五、政策建议

1. 企业生存的市场是一个社会市场，各利益相关者参与其中，企业经营战略应该从追求最大化的经济效益转移到社会效益，通过践行社会责任，为企业发展创造一个良好的环境。

2. 企业社会责任是企业发展的一项长期战略，良好的企业社会责任表现能够增加企业投资机会，化解外部债务融资难的问题，向股东及其他利益相关者传递企业稳健发展的信号。

3. 对于污染类行业，企业社会责任表现，应当成为投资市场、金融机构是否接受注资、提供贷款的重要依据，资本市场要加强企业社会责任表现评级指标的运用。

参考文献：

[1]李姝，赵颖，童婧.社会责任报告降低了企业权益资本成本吗？——来自中国资本市场的经验证据[J].会计研究，2013（09）.

[2]尹开国，刘小芹，陈华东.基于内生性的企业社会责任与财务绩效关系研究——来自中国上市公司的经验证据[J].中国软科学，2014（06）.

[3]权小锋，吴世农，尹洪英.企业社会责任与股价崩盘风险：“价值利器”或“自利工具”？[J].经济研究，2015（11）.

[4]王士红.所有权性质、高管背景特征与企业社会责任披露——基于中国上市公司的数据[J].会计研究，2016（11）.

[5]曾珍香，王梦雅，张早春.企业社会责任报告质量、 表现与治理机制——基于中国上市公司的实证研究[J].软科学，2017（10）.