农业建设项目现金流量分析研究

罗俊宇

（云南省科学技术情报研究院，昆明650106）

1 引言

在建设项目财务分析过程中，财务盈利能力分析是一项重要的内容，其中，现金流量分析为核心内容。在完成投资项目的财务有关数值的估算后，选择正确和适用的现金流量测算方法，提高编制现金流量表水平和准确性，做好农业建设项目的财务分析，对项目经济评价结论具有不可忽视的作用。

农业建设项目具有涉及利益主体和参与农户较多的特点。财务分析主要分析、计算的范围是与项目直接相关的所得与所费，对整个项目寿命期内的成本与收益情况进行评估，从而论证项目是否具有经济上的可行性。根据投资战略出发点的不同，农业投资项目可能涉及不同层面的现金流量表编制方法。总的来看，站在国民经济资源配置最优化角度上，可以编制效益费用流量表，站在社会效益最大化角度上，可以编制社会经济效益费用流量表，站在微观经济利益最大化的角度上，可编制现金流量估算表。微观现金流量表进一步细分，从项目角度出发，编制全投资现金流量表（即项目现金流量表）；从投资人角度，编制项目资本金现金流量表和投资各方现金流量表；从农户角度，编制模式农户现金流量表。只有每一类独立财务利益的参与主体在财务上可行，且项目总体可行，项目才具有财务可行性。本文主要论述微观经济层面的建设项目的各种现金流量分析的方法和作用。

2 投资决策中的现金流量分析特点

现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而引起的各项现金流入量和流出量。通过现金流量测算，可以了解项目建设和经营全过程中各年现金流入与流出的情况，以及各年现金盈亏的情况，进而了解项目总的盈亏情况。现金流量分析则通过现金流量的测算，直接计算项目净现值或内部收益率及项目投资回收期的长短，对项目可行性做出经济评价。

项目投资决策中的现金流量表与会计实务中的现金流量表相比，二者数据来源不同，目的不同。会计实务中的现金流量表取自真实的历史数据、通过分析企业会计年度现金来源，区分经营、筹资、投资活动组成现金流量，为企业下一步经营决策提供预警[1]。而项目投资决策中的现金流量表中几乎所有基础数据来自于对未来的估算，计算的是项目变现值，通过估算计算期内产生的收益净流量，并进行指标计算分析，为投资提供决策依据。财务基准收益率是项目投资决策中现金流量分析最重要的基准参数，它是计算财务净现值的折现率，同时又是判断项目财务内部收益率是否满足要求的最低可接受收益率。

3 不同主体角度下的现金流量分析及其作用

经营性农业建设项目涉及利益主体较多，一般包括企业、农户、经济合作社、政府公共服务机构、银行等。一般先进行融资前分析，编制全投资的现金流量表（即项目投资现金流量表），在融资前分析结论满足要求的条件下，初步确定融资方案，再进行融资后分析，编制项目资本金现金流量表和投资各方现金流量表。对于参与农户较多的农业建设项目，应按照模式农户分析方法，编制模式农户现金流量表，进行盈利能力分析。

①项目投资现金流量分析。从项目本身角度出发，在不考虑财务融资的前提下，从投资总收益的情况来分析和考察项目的设计是否存在不合理性。可从所得税前和所得税后两个层面来考察，依据项目投资现金流量表可以计算投资财务内部收益率、投资财务净现值和投资回收期等指标。

所得税前指标不受融资和所得税政策影响，可考察项目的基本面，适用于项目建设方案设计时的方案比选。也是项目各方普遍关注的指标，政府投资和政府关注项目必须进行所得税前分析。所得税税后分析是在税前分析的基础上，以扣除调整所得税后的净现金流量作为计算基础。所得税后指标可用于企业项目投资价值以及是否盈利的判断。

②资本金现金流量分析。从投资者的角度，在拟定的融资方案下，确定现金的流入和流出，进行息税后分析，编制项目资本金现金流量表，计算资本金内部收益率。由于财务杠杆效应，资本金内部收益率大于全投资内部收益率，融资资本占总投资比率越高，资本金内部收益率越高。

资本金现金流量分析可以用来考察项目资本金可获得的收益水平，同时是比较和取舍融资方案的重要依据，有利于判断项目融资方案的合理性。

对于没有营业收入或只有少数服务性收入的纯公益性农业建设项目，以及从参与经营性农业建设项目的政府服务机构和合作经济组织的角度来看，主要考察的是项目的财务生存能力，则不必计算项目的资本金内部收益率，依据项目资本金现金流量表计算项目运营期各年的净现金流量和累计净现金流量，可考察项目是否有足够净现金流量维持运营。

表1 不同主体现金流量表的编制及指标分析对比

③投资各方现金流量分析。当投资各方不按照股本比率分配或存在不对等收益时，才有必要编制投资各方现金流量表。从投资各方角度实际收入和支出出发，计算出各财务内部收益率，可以看出各方收益是否合理、均衡，有利于各投资方在合作谈判中达成平等互利的协议[2]。

④模式农户现金流量。应站在农户的角度，实地调查农户有无项目的状态下收入（含政府补贴）和成本数据，估算增量现金流量，分别计算融资前和融资后模式农户的内部收益率和净现值，判断农户参与项目的盈利能力。农户一般处于弱势群体，其经济利益应该得到保障。

4 现金流量指标分析

根据现金净流量表可计算内部收益率、净现值、投资回收期和累计净现金流量等主要评价指标，并进行盈利能力分析评价。

4.1 内部收益率IRR

内部收益率IRR 是项目整个计算期内各年净现金流量现值之和等于零时的折现率，可用人工试算法或计算机软件函数法计算得出，是目前国内外十分重视的动态经济评价指标之一，内部收益率不受外部参数的影响，被普遍认为是项目投资的盈利率，反映的是项目投资所能获得的实际最大收益情况，反映了投资的使用效率[3]。适用于独立方案的经济可行性判断，不适用于只有流入或只有流出的情况。

IRR≥ic 则项目可行，IRR＜ic 则项目不可行，IRR 值越大，项目的经济性越好。项目内部收益率、项目资本金内部收益率、投资各方内部收益率、模式农户内部收益率等不同的内部收益率，各自所代表的内涵不同，所对应财务基准收益率ic 指标也是不同的。

政府投资项目内部收益率的基准参数可采用国家、行业或专业公司统一发布的农业行业财务基准收益率，《方法与参数》第三版分别给出了部分行业的融资前税前和项目资本金税后的财务基准收益率，其中，农业项目融资税前财务基准收益率分别为种植业6%、畜牧业7%、渔业7%、农副食品加工8%；项目资本金税后财务基准收益率分别为种植业6%、畜牧业9%、渔业8%、农副食品加工8%。而企业投资的农业项目可参照行业指标，也可根据投资方的要求确定，可以由投资者依据资金成本或机会成本，并充分考虑项目的风险确定[4]。模式农户从事农产品生产项目适用于种植业、畜牧业和渔业的财务基准收益率。

4.2 净现值NPV

项目整个计算期内各年的净现金流量，按给定的折现率（基准收益率ic）折现到计算期期初的现值之和。

NPV＞0，则表明项目在整个计算期的收益大于基准收益率，NPV＜0 则低于基准收益率水平，不可行，可以直观反映项目收益大小。

4.3 投资回收期Pt

项目每年的净收益回收全部投资所需要的时间。按是否对每年净收益用给定的折现率进行折现，可以有静态投资回收期和动态投资回收期两种指标。

投资回收期小于行业基准投资回收期或设定的基准投资回收期时，项目可行。投资回收期越短，项目盈利能力越强。

5 结论

农业建设项目的现金流量分析是结合农业项目的行业特点，站在不同主体的角度分别估算现金流入和流出，编制各项现金流量表，并在此基础上通过对各项指标的计算，对项目的盈利能力给出评价，判断项目不同主体的财务可行性，最终得出项目财务上是否可行的财务评价结论。做好现金流量分析对于农业建设项目投资决策至关重要。

【注释】

①固定投入包含工程费用、生物资产投入、工程建设其他费用。