PPP项目融资方式探析

赵璐

[摘要]PPP模式是鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施建设的一种新模式，在整个PPP合同体系中，融资是很重要的一部分。目前市场上PPP项目的融资基本分为两部分：资本金融资和项目融资。在资本金融资中主要为股权融资和债权融资。项目融资方式主要有银行贷款、债券、资产证券化、融资租赁、保理融资等。

[关键词]PPP；融资方式；资本金；项目

[DOI]1013939/jcnkizgsc201711284

PPP（Public-Private Partnership），即政府和社會资本合作，是公共基础设施中的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施建设。从财政部印发的《PPP项目合同指南（试行）》中所列PPP项目基本合同体系来看，融资是PPP项目体系中很重要的一部分。目前，市场上PPP项目的融资基本分为两部分：资本金融资和项目融资。

1资本金融资一般分为股权融资和债权融资

11股权融资

股权融资是指企业为获得可供长期或永久使用的资金而采取的融资方式，所融资金直接构成了企业的资本。股权融资的资金没有到期日，无须归还，并且没有规定每年的分红数额，对公司来说没有股利负担。

股权融资的特点是：第一，长期性。公司通过股权融资获得的资金没有到期日，因而是长期的，只要公司存在，就无须归还该笔款项。第二，不可逆。公司股权融资获得的资金不需要归还给投资人，投资人只有通过出售公司股权收回本金。第三，无负担。股权融资不要求每期进行分红，是否进行分红、分红的时间及金额可按公司实情而定。

进行股权投资，作为PPP项目公司的股东，特别的优势在于能够获得项目运营收益，通过参与或掌握公司的整体运营而掌控收益大小，多劳多得。除此之外，如果股东同时为项目公司的服务提供商或货物供应商，还能以此获得更有利的商业机会。但相较于其他债权类出资人，劣势在于，股东对公司财产收益分配的优先权最弱，只有等债权人的债权获得满足时才能获得股权投资的收益。总的来说，利用股权投资，风险最大的同时收益也最大。

目前，市场上，大部分银行愿意与国企和上市公司建立基金，在投标阶段组成联合体进入项目公司，由基金负责项目资本金融资，企业负责项目公司的管理运作。这种较为普遍的资本金融资方式可帮助国企、央企利用杠杆扩大投资规模，最重要的是实现表外融资。

在各地不断涌现的PPP投资基金中，根据基金发起人的不同可分成三种模式：第一，由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。第二，有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。例如：某建设开发公司与某银行系基金公司合资成立产业基金管理公司担任GP，某银行系基金公司作为LP优先A，地方政府指定的国企为LP优先B，该建设开发公司还可担任LP劣后级，成立有限合伙形式的产业投资基金，以股权的形式投资项目公司。项目公司与业主方（政府）签订相应的财政补贴协议，对项目的回报模式进行约定，业主方根据协议约定支付相关款项并提供担保措施。第三，由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1∶4。地方政府做劣后，承担主要风险，项目需要通过省政府审核。这种模式一般政府对金融机构有隐性的担保，其在河南、山东等地运用得比较广泛。例如：2014年12月，河南省政府与建设银行、交通银行、浦发银行签署“河南省新型产业投资基金”战略合作协议，总规模将达到3000亿元，具体可细分为“建信豫资城镇化建设发展基金”“交银豫资产业投资基金”和“浦银豫资城市运营发展基金”。

12债权融资

债权融资是指企业通过信用方式取得资金，并选预先规定的利率支付报酬的融资方式，是不发生股权变化的单方面资金使用权临时让渡融资形式。融资者必须在规定的期限内使用资金，同时要按期付息。现实操作中，往往在资本金融资中采取“小股大债的”方式，即：少量资金以股权方式注资SPV公司与政府方出资共同构成注册资本金，注册资本金以外的大部分项目资本金由股东借款解决，形成债权。

与股权出资相比，借款人的优势重点体现在利益的优先分配早于股东获得受偿，而劣势在于收益有限。一般来看，债务偿还往往以固定或浮动利率为基准，由债务人按周期支付。

2项目融资方式主要有银行贷款、债券、资产证券化、融资租赁、保理融资等21项目银行贷款

PPP项目合作期限通常为10年以上，周期长，而且项目收益不高，低于一般金融机构的收益期望。而银行贷款利率低，贷款期限基本可覆盖PPP项目全寿命周期。所以通常来说，PPP项目融资主要依靠银行途径解决。而银行一般通过投贷联动模式参与PPP项目，即：商业银行参与到PPP项目资本金融资设计中，成为SPV公司股东，同时向PPP项目发放项目贷款成为债权人，这样商业银行既获得利息收入，也可获得股息收入，这有助于调节银行收入结构。

22债券

根据现行债券规则，满足发行条件的PPP项目公司可在银行间交易市场发行永（可）续票据、中期票据、短期融资债券等债券融资，可在交易商协会注册后发行项目收益票据，也可经国家发改委核准发行企业债和项目收益债，还可在证券交易所公开或非公开发行公司债。

23资管计划

由证券公司、基金子公司集合客户的资产，通过发行资管计划，主要利用理财直接融资工具投资于PPP项目。理财直接融资工具是指由商业银行设立、直接以单一企业的债权类融资项目为投资方向、由中央国债登记结算有限责任公司统一托管、在银行间市场公开交易、在指定渠道进行公开信息披露的标准化投资载体。目前购买人主要是商业银行资管计划，具有标准化、可流通性、充分信息披露、程序简单等优势。此举有利于打破商业银行理财业务的刚性兑付，服务于实体经济。

24资产证券化

PPP资产证券化是指以项目未来收益权或特许经营权为保证的一种融资方式，因此资产证券化主要适合经营性项目和准经营性项目。资产证券化是一种安全的融资方式。首先是由于PPP项目大多是公共基础设施的项目，面向全体公民，受众面比较广，而且需求弹性小，价格比较稳定，因此PPP项目可带来稳定的现金流。其次是现金流可预测，PPP项目通过收费方式收回前期投资，在项目开始前可对项目进行充分的尽职调查，而且公共项目由于使用价格稳定，所以现金流可很好地被预测。最后，项目安全性高。

25融资租赁

PPP项目公司与租赁商签订合同，由后者负责采购设备，然后租给PPP项目公司，此时租赁商拥有PPP项目公司一项债权，租赁商将其转让给商业银行，由商业银行负责向PPP项目公司收取租金。

26保理融资

保理融资是指保理商买入基于贸易和服务形成的应收账款业务，服务内容包括催收、管理、担保和融资等。保理融资用于PPP项目时，整个过程为，PPP项目公司将在贸易和服务中形成的应收账款出售给商业银行，由商业银行拥有债权，并负责催收，此时PPP项目公司通过保理业务融资；另一种是PPP项目公司的交易对手方在与PPP项目公司贸易和服务中，形成应收账款，贸易商将债券转让给银行，由银行向PPP项目公司催收账款。

参考文献：

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[2]张睿骁，万玲浅谈经济新常态下PPP项目融资方式的运用与发展[J].江西建材，2016（10）：243

[3]张继峰PPP项目融资的几种主要方式[J].施工企业管理，2016（9）：38-41