光伏电站投资项目的多工具组合决策

温素彬 高奇

【摘 要】 大型光伏电站平均25年的运营周期、数亿元的资金占用量、8～10年的投资回收期等项目特点对企业具有长久而深远的影响，对其进行科学的投资评价具有重要意义。然而，投资决策评价方法单独使用时都存在很大的局限性。文章以某渔光互补分布式光伏电站投资项目为例，从太阳能资源分析、项目现金流量估算、投资回收期限分析、预期收益评估、偿债能力分析、项目风险承受能力分析以及环境和社会效益评价等方面出发，将IRR、NPV、投资回收期以及敏感性分析等投资决策工具综合运用，互相取长补短，提高投资决策科学性，为企业管理者更合理地进行光伏电站项目投资决策提供借鉴。

【關键词】 光伏电站; 投资决策; 净现值; 内部报酬率; 回收期

【中图分类号】 F275  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2018）06-0158-04

一、绪论

目前我国光伏产业发展迅速，在全世界居于领先地位，但在规模快速增长的同时也暴露出许多问题。2012年之前光伏行业的投资主要集中于上游，在经历了“双反”之后，产能过剩的问题日趋恶化，许多光伏业的佼佼者光辉不再，整个行业进入寒冬。近年来，政府出台了一系列关于补贴扶持光伏发电的文件，光伏电站投资项目火爆起来，大量资本迅速向光伏产业下游集中，各种光伏电站在全国遍地开花。在新一轮光伏热中，通过科学的投资决策分析方法，从多个角度全面考量光伏电站项目对于每一个涉足该领域的企业来说都至关重要。目前通过传统的NPV或者IRR方法对光伏电站项目投资进行评价具有明显的局限性和片面性[ 1 ]，本文认为应该从太阳能资源分析、项目现金流量估算、投资回收期限分析、预期收益评估、偿债能力分析、项目风险承受能力分析以及环境和社会效益评价七大方面全面分析评价光伏电站项目，将多种管理会计工具综合起来应用到光伏电站项目投资决策当中，旨在通过建立一个完整的光伏电站项目投资评价体系来提高管理者决策的科学性。

二、光伏电站投资决策综合评价体系

在进行投资决策时完整地考察拟建设的光伏电站需要从七个方面着手，分别是太阳能资源分析、项目现金流量估算、投资回收期限分析、预期收益评估、偿债能力分析、项目风险承受能力分析以及环境和社会效益评价，根据每一方面的分析需求可以选择合适的管理会计工具进行衡量并加以评价。

（一）太阳能资源分析

拟建设的光伏电站区域的太阳能资源状况对光伏电站建成后的发电量具有决定性作用，进而对光伏电站正常运营期的收入来源——发电收入产生重大影响，所以在投资光伏电站之前考察选址的太阳能资源状况至关重要。太阳能资源到达地面的太阳辐射由太阳以平行光的形式直接投射到地面上的太阳直接辐射（Rsb）和经过散射后到达地面的散射辐射（Rsd）组成，两者之和就是到达地面的太阳总辐射Rs。

Rs=Rsb+Rsd=0.5*Rsc（1+a*m）*sin（h）

式中：Rsc是太阳常数，为1 367W/m2;h是太阳高度角;a是大气透明系数;m是大气质量数。

根据以上模型搜集相关数据测算出光伏电站选址所在地的太阳能资源状况，评估是否适合建设以及适合建设何种规模的光伏电站。

（二）项目现金流量估算

项目现金流量是NPV、IRR、敏感性分析等决策工具的应用基础，是对光伏项目投资决策进行财务分析的首要任务，同时对建设期的现金流出量进行测算也可以让投资者判断项目的投资规模是否符合自身的要求[ 2 ]。光伏电站在进行项目现金流量估算时分为建设期和运营期，估算方法如下：

运营期项目现金流入=脱硫发电收入+国家补贴收入+省级补贴收入+回收流动资金+可抵扣进项税额+增值税返还+流动贷款+回收固定资产残值

建设期项目现金流出=固定资产投资+流动资金+经营成本+城建税及教育费附加

运营期项目现金流出=经营成本+城建税及教育费附加+流动资金占用+调整所得税+归还流动资金还款

另外，建设期没有项目现金流入。

（三）投资回收期限分析

光伏电站项目投资回收期限一般长达8～10年甚至更多，投资回收时间越短则该项目收益越大、风险越小、资本周转速度越快，因此投资者大都希望能够尽快收回投资。由此可见，在投资之前谨慎考察光伏电站投资项目建设期投入资金的回收速度十分必要。本文认为可以选用投资回收期法这一工具对光伏电站投入资本的回收速度进行测算评价。投资回收期法的优点是简单易懂，企业考虑光伏电站项目是否值得投资的标准是测算出的光伏电站项目投资回收期在企业设定的此类项目投资回收期上限之内。其缺点是：（1）只关注项目收回投入资本所需要的年限，无法直观体现项目的盈利能力;（2）没有考虑到项目投资回收期之后的盈利情况，不能对整个项目周期进行评价;（3）没有考虑资金的时间价值。一般只在项目初选时使用。因此，在使用投资回收期法对项目进行投资回收期限方面的评价之后，还需要对项目整体的预期收益进行分析。

（四）预期收益分析

公司无论进行何种投资其目的都是获利，因此对项目的预期收益进行分析是判断项目是否可行的决定性因素。在对光伏电站项目的预期收益进行分析评价时，需要将IRR和NPV两种工具结合起来使用。与NPV相比，IRR能用来比较投资规模不同的项目，它将项目整个周期内的所得收益与其投入资本总额相联系。具体在企业应用中，将它同企业内部制定的项目投资最低要求收益率相比，以确定这个项目是否值得投资。项目建设期向银行申请贷款时，在利率确定之前，IRR可以先忽略借款条件，求得内部收益率，将其作为可以接受借款利率的上限。但IRR表现为相对值而不是绝对值，有些规模较大的项目尽管其内部收益率较低但净现值很高也是值得考虑的，所以评价项目时必须将IRR与NPV结合起来考虑[ 3 ]。

（五）偿债能力分析

一个项目有较好的预期收益并不代表该项目必然能够按期还本付息，因此光伏电站项目除了需要考虑预期收益水平外，还需要考虑企业对该项目的偿债能力。这是企业在电站较长运营周期内避免财务风险、保障预期收益的必然要求，也是企业向银行申请项目贷款时必须提供的重要信息。根据光伏电站主要依靠每期发电收入来进行还本付息的特点，可以选用利息备付率来衡量这方面的情况，从偿债的资金来源角度考察项目的偿债能力。

一个投资项目的存续周期越久，不确定性因素就越多，风险就越大，除了要考虑偿债风险以外，投资者还需要从项目整体把控各种不确定性因素，综合考虑项目的风险承受能力。

（六）项目风险承受能力分析

由于光伏电站的全寿命周期可以达到25年左右，一旦选择投资建成，在以后如此长的运营期中哪些不确定性因素会对项目收益能力产生较大影响就成为投资者必然要关注的问题。通过分析对光伏电站项目预期收益影响的主要因素以及影响程度投资者可以进一步判断项目的风险承受能力。分析此类问题可以选用敏感性分析法，先分析提取出对光伏电站项目预期收益可能影响较大的不确定性因素，然后测试出其影响程度，进而为投资者提供该项目未来可能存在的风险以及风险承受能力信息，以便针对性地预先制定控制方案。

（七）环境和社会效益评价

在全球气候变暖、能源形势紧张的大背景下，与传统项目相比光伏电站作为新能源项目的代表具有明显的环境效益。投资建设光伏电站符合《可再生能源法》中指出的政府、企业、社会在促进光伏发电方面的责任和使命，有利于实现全球气候大会制定的节能减排计划，可以最直观地向大众展现光伏电站的先进性，具有显著的社会效益。因此，除了上文提到的六大方面以外，环境和社会效益评价也是光伏电站不可忽视的一部分。

三、案例应用

SX公司是一家主要从事光伏科技研发，光伏发电，光伏电站建设、运营和交易等的大型企业。SX公司拟在东部沿海某地区投资新建一所50MW渔光互补分布式光伏电站，建设期1年，生产经营期25年。渔光互补分布式光伏电站作为与水面资源相结合的一种绿色可再生能源项目，在展示中國可再生能源开发利用领域的先进技术和绿色环保理念的同时也可以将水面丰富的太阳能资源加以利用。

（一）太阳能资源分析

项目拟建地点所在区域光照充足，相关技术部门在实地勘测后计算得出当地年太阳辐射的总量平均为4 786.63MJ/m2，评估该地正常情况下太阳能资源丰富程度的指标数在4 300MJ/（m2·a）～5 100MJ/（m2·a）之间，按照《太阳能资源评估方法》的标准，拟选场地光照资源丰富程度处于第三级。从太阳能资源稳定程度来看，一年中各月日照时数大于6h的天数大值与小值的比值全年均值为3.18，全年太阳能资源较为稳定，除6月份中旬开始的梅雨季节天气阴沉光照不足外，3月份由于气旋活动开始频繁，云系较其他月份有所增加，导致日照百分率较低。本站区太阳能资源属于三类地区，且所选场区内植被稀疏，基本不会存在植被遮挡阳光的现象，较为适合在此建设大型光伏电站。

（二）光伏电站项目现金流量分析

光伏电站项目运营期主要依靠发电收入获利，根据该项目所在地区上网电价政策，本项目电价分为脱硫发电电价、国家补贴电价、省级补贴电价。

发电量=装机容量*设备利用时间=（批复核准规模+增容规模）*发电小时数*（1+增发率）

上网电量=发电量*（1-线损率）*（1-设备损坏率）*（1-限电率）*衰减系数

发电收入=脱硫发电收入+国家补贴收入+省级补贴收入=上网电量*（脱硫电价+国家补贴电价+省级补贴电价）

建设期静态总投资=单位投资额*总装机容量=（原计划装机容量*原计划装机容量单位成本+增容规模*增容规模单位成本）/总装机容量=[原计划装机容量*（光伏系统单位成本+光伏组件单位成本+外线接入单位成本+不可预见单位费用）+增容规模*（增容光伏组件单位成本+增容光伏系统单位成本）]/总装机容量

根据从技术部门获取的相关数据以及拟投项目的具体情况测算出现金流量如表1所示。

（三）光伏电站项目投资回收期分析

如表2所示，该光伏电站项目投资回收期为7.33年，在该类电站项目中处于一个较短的水平，同时也满足SX公司投资项目基准投资回收期的要求。

（四）光伏电站项目预期收益分析

如表2所示，该光伏电站项目税后全投资IRR为11.10%，税后资本金IRR为22.88%，全投资税后NPV为17 460万元，资本金税后NPV为15 879万元，该项目的IRR超出企业的基准收益要求，且NPV数值较为可观，说明该项目预期具有良好的收益能力。

（五）光伏电站项目偿债能力分析

本工程银行贷款35 000万元，还款方式按照等额本息偿还，15年还清贷款。如表3所示，在还款期间内，除了第一年以外利息备付率均大于1，表明企业有足够的能力用息税前利润保障利息的偿还。

（六）光伏电站项目风险分析

影响光伏电站项目的不确定性因素主要有发电量、固定资产投资和电价。选取税前全部投资IRR、税后全部投资IRR和税后资本金IRR作为该光伏电站项目的敏感性分析指标进行敏感性分析，结果如表4所示。

由表4可知，当变动幅度达到10%时发电量变动和固定资产投资变动两个因素对IRR的影响程度较大。根据光伏电站的项目特点，一般情况下日照情况具有较高的稳定性，要注意项目建成后提高电站的运维管理质量可以提高发电量从而提高收益水平。固定资产投资主要受市场光伏组件价格和光伏系统建设成本影响，要注意预防受市场波动提高建设期投入资金从而降低内部收益率的不利情况。上网电价由国家宏观调控，不会出现较大变动。综上，该光伏电站项目风险承受能力较强。

（七）光伏电站项目环境效益与社会效益评价

本太阳能光伏发电站工程建成后实际装机容量54MW，经测算25年年均发电量为4 948.12万kW·h，同燃煤火电站相比，按标煤煤耗为320g/kW·h计，每年可为国家节约标准煤15 834t。相应每年可减少多种有害气体和废气排放，其中减少SO2排放量约为266.56t，NOx（以NO2计）排放量约为132.79t。另外，根据国家发改委的相关文件，全国电网的排放因子取0.8665（tCO2e / MWh），本工程的建设每年可减少温室气体CO2排放量约为42.88万t。该项目的建设能够有效减少煤炭消耗量，减少NOx、SO2、CO2、烟尘、灰渣等污染物的排放。

同时本工程的开发符合可持续发展的原则和国家能源发展政策方针，有利于实现经济发展模式转型，打造清洁能源综合示范基地，有利于缓解环境保护压力，解决电力紧张局面，对带动地方经济快速发展将起到积极作用。

综上所述，该项目满足预期收益要求，具有良好的环境和社会效益，可以投资建设。

四、总结

随着全球对气候变化和能源问题的重视以及我国新能源战略的总体规划，以光伏电站为核心的新一轮“光伏热”已经到来。本文提出了选用多种管理会计工具从七大方面综合对光伏电站投资项目进行考量，旨在避免决策片面性、提高决策科学性。近年来光伏行业一直处于快速发展阶段，以后无论在宏观环境还是微观的技术层面都有可能出现各种变化，本文提出的投资决策体系同样也可以在后续的研究中进行补充和修改。

【参考文献】

[1] 刘佳.光伏发电项目的投资决策方法[J].经营管理者，2016（25）：187.

[2] STEPHEN A ROSS，RANDOLPH W WESTERFIELD， JEFFEREY F JAFFE. Corporate finance[M]. McGraw Hill，2012.

[3] 温素彬.管理会计：基于Excel的决策建模[M].北京：电子工业出版社，2015.