迪博内控指数、市场化水平与公司成长关系分析

唐荣祥 沈琨 刘天鹏

【摘要】基于创业板最先上市的150家公司6年的数据，检验了内部控制与公司成长的关系。研究发现：迪博内部控制指数与总资产增长率显著正相关，市场化水平呈现负向调节作用，资产规模和财务杠杆水平与总资产增长率显著正相关。

【关键词】内部控制;市场化水平;公司成長;财务杠杆;创业板

一、问题的提出

《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》对上市公司内部控制提出了要求，目的是通过推动上市公司建立健全和有效实施内部控制，以实现相关内部控制目标。公司成长性是衡量公司在一定期间内经营状况与发展能力的重要指标，如果公司成长性差，将面临收益减少、发展停滞的风险，也会降低偿债能力。创业板上市公司的成长尤为关键，其中资产的增值、营业收入的增加意味着公司的发展壮大。那么，内部控制在上市公司实践中是否有利于公司的成长？公司所处区域市场化水平对公司成长有何影响？有鉴于此，本文将基于2011至2016年我国创业板150家上市公司的900个观测数据，对内部控制与公司成长的关系进行回归分析。

二、研究假设

有不少文献对内部控制对公司绩效及公司成长性的影响进行了研究，内部控制质量水平与上市公司的财务绩效正相关（张敏等，2017），好的内部控制可以提升公司成长性水平（韦婉，2016;刘天鹏等，2018）。刘灿辉和干胜道（2005）选择净利润增长率作为衡量公司成长性的核心指标：吴世农等（1999）选取了资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率等指标来衡量上市公司成长性水平：冒乔玲（2002）则提出了由基础层、核心层、外围层构成的三位一体的成长性评价框架。本文选用总资产增长率来衡量，该指标反映了公司资产规模的增值情况。基于以上文献，本文提出研究假设1：公司的内部控制质量水平与总资产增长率正相关。市场化水平反映了区域竞争水平，市场化水平越高的地区公司竞争越激烈，可能会弱化内部控制的作用，两者对公司成长的促进作用可能存在一定的替代效应。因此，本文提出研究假设2：市场化水平负向调节内部控制与总资产增长率的关系。

三、研究设计

（一）模型设定

（二）变量说明

1.被解释变量

本文认为衡量创业板公司成长最关键的是总资产规模能否扩大，因此采用总资产增值率指标。

2.核心解释变量

参照黄小琳和陈关亭（2017）文献的做法，内部控制质量指数采用迪博公司内部控制指数，回归处理时取自然对数，考虑到内部控制有重大缺陷时数值为O，则加1后取对数。市场化水平则使用樊纲指数。

3.控制变量

借鉴以往文献的做法，本文选择资产规模（取自然对数）、财务杠杆、董事人数、独董比例、两职合一、管理层持股数量（取自然对数）为控制变量。基于资产规模不同，上市公司的成长性也会不一样;外部负债融资能力不同，对公司的成长也会产生不同的影响：董事人数、独董比例、两职合一则考虑到了公司治理对成长的影响：管理层持股则考虑到了管理层激励水平对公司成长的影响。

（三）数据来源及样本

数据来源于两部分：一是国泰君安数据库每年上市公司公开披露的数据，二是从上市公司公开的年度报告中补充一些缺失的数据。本文选取最先在创业板上市的150家公司为样本，数据涵盖2011年至2016年。最终，本文得到900个观察值。描述性统计见表1。市场化水平采用樊纲等编制的《中国市场化指数2016年报告》中的分省市场化指数，作为地区市场化程度的替代变量。由于数据获取和编制的复杂性，该报告更新较慢，目前只有截至2014年的数据，我们以2008年为基期用平均发展速率推算出2015和2016年的数据。

四、实证结果分析

由于部分控制变量为非时变变量，本文采用随机效应（RE）模型实证检验内部控制质量水平对公司成长性的影响，估计结果如表2所示。（1）列和（2）列均显示内部指数（Ic）的系数在总资产增长率方程中在1%的显著性水平上显著为正，说明内部控制质量水平越高越有利于提升公司的成长性水平，研究假设l得到了验证。（2）列加入市场化因素，显示交乘项即市场化调节的系数在10%的水平上显著为负，说明市场化水平越高，内部控制对总资产增值的促进作用越不明显，研究假设2得到验证。

对控制变量的考察发现，资产规模（size）的系数显著为正，说明资产规模越大有助于提高公司的成长性。资产负债率（Lev）的系数显著为正，说明负债融资有利于提升公司的成长，也可能说明很多公司存在外部负债融资约束。董事人数（Dn）在总资产增长率方程中在5%的水平上显著为负，说明董事人数如果较多会使决策效率降低进而降低公司的成长性。独董比例（Idr）、两职合一（DuaI）、管理层持股（Smsc）的系数均不显著，说明对公司成长没有明显影响。

另外，本文还采用资本保值增值率、资本积累率、所有者权益增长率来反映成长水平，回归结果基本不变，上述结论比较可靠。

五、结论

本文利用创业板最先上市的150家公司的平衡面板数据实证检验了内部控制与公司成长的关系。研究发现，完善内部控制水平有利于公司成长：市场化水平越低的地区，公司越需要加强内部控制建设。