能源金融衍生品市场的发展与风险特征研究

蔡成龙 刘鹏宇 王国浩 武杰

摘 要：能源金融衍生品是20世纪中后期兴起的新事物。以石油为基本核心产品的能源金融衍生品市场的发展对于各国的能源安全、金融安全和政治安全具有重要的意义。它有利于吸纳社会闲散资金，拓宽投融资渠道，也有利于市场经济条件下的企业风险管理。作为金融市场的重要组成部分，其发展对于完善市场结构、充分发挥市场功能、扩大市场规模，也具有重要的意义。本文分析了国外发达的能源金融衍生品市场的发展和我国目前的起步状况，并进一步分析了这一新兴市场的风险特征，为我国能源金融衍生品的合理定价和有效的能源金融风险管理打下了理论基础。

关键词：能源金融衍生品 金融市場 现状 风险

能源金融衍生品是20世纪中后期兴起的新事物。能源金融行生品市场是以石油、原油、天然气、煤炭等能源性产品为基本标的，通过金融工具进行即期和远期金融衍生交易的新型金融市场。其中石油是核心产品，能源金融行生品市场就是围绕石油建立和发展起来的。

从宏观方面讲，石油作为一种战略物资，与当代世界政治经济的发辰息息相关。以石油为核心的能源金融衍生品市场的发展对于各国的能源安全、金融安全和政治安全具有重要的意义。对于我国而言，尤其如此。2005年出版的《（中国生产力发展研究报告》中已经将能源危机列为潜在的影响中国经济发展的三大问题之首。而从微观方面来看，能源金融行生品市场的发展有利于吸纳社会闲散资金，拓宽投资渠道，有利于市场经济条件下的企业风险管理。作为金融市场的重要组成部分，其发展对于完善市场结构，充分发挥市场功能，扩大市场规模，也具有重要的意义。[1]

1、国际金融衍生品市场的发展特点

金融衍生品从其诞生之日起就处于不断的创新之中，其创新是全方位的，不但包括衍生品本身的创新，也包括交易方式、场所、组织形式等的创新，特别是场外市场交易规模在快速增长，交易结构也在发生明显的变化。近年来金融衍生品市场的发展呈现出如下特点：

（1）全球衍生品市场，特别是场外交易市场发展速度迅猛。（2）场外市场增长速度大于交易所市场，且其规模也以远超交易所市场，场内市场之间以及场内与场外的市场之间的竞争更加激烈。（3）金融衍生品市场创新不断，信用衍生品交易出现且逐渐活跃，但利率衍生品仍然是当今市场的主流产品。（4）电子技术在金融衍生产品交易中的运用对衍生品的快速发展功不可没。（5）金融机构对金融衍生品市场的参与程度进一步加深，而政府对衍生品市场的监管也逐渐从外部监管向激励内部管理倾斜。

2、国际能源金融衍生品市场的发展

国际能源金融衍生品市场的兴起是伴随20世纪70年代的石油危机而出现的。那场石油危机不仅给世界石油市场带来巨大的冲击，也直接导致了石油期货的产生。

1982年纽约商品交易所（ NYMEX）推出了世界上第一份原油期货合约一轻质低硫原油期货合约，也称西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约。作为全球交易最大的商品期货品种，它和英国布伦特（ BRENT）原油（1981年由英国国际石油交易所推出，是欧洲第一个能源期货合约）、中东原油并称为全球三大基准原油。WT的价格还是全球原油现货贸易的重要定价依据。原油期货的成功，不仅仅是石油市场发展史上具有重要意义的事件，它还使得此后20年石油价格的主导权重新回到美国，并支持了上世纪80年代后美国经济的持续稳定发展。更为重要的是，W原油期货的设立成为能源金融衍生品市场发展的旗舰部队。它的成功使得各国由石油引发的风险有了一个有效规避和分散的平台。

亚太地区的能源金融行生品交易始于1989年新加坡国际金融交易所（ SIMEX）推出的石油期货合约一一高硫燃料。而日本作为石油的消费大国（95%以上的石油需要进ロ），于1999年推出第一张石油期货合约，2001年推出中东石油期货合约。[2]

3、能源金融衍生品市场的价格风险特征

3.1跨市场传导性

能源商品的物质金融二重性特点导致了能源商品的价格风险和能源金融衍生品市场的价格风险之间存在双向的传导机制。能源商品的价格风险可以通过期货、期权交易等方式向能源金融衍生品市场传播，而能源金融衍生品市场的价格风险则是通过其价格发现功能向现货市场进行传播的。由于商品市场和金融市场的运作之间存在时间和空间上的不一致，因此，价格风险在这个链条上的传导会面临更大的不确定性。风险是被消化还是被放大，就取决于这两个市场之间的交易制度、信息传播和交易者的心理。目前的许多能源企业在进行价格风险控制和管理的时候一般会选择对冲工具，其中对冲基金成为新宠。据《对冲基金情报》2006年公布的调查显示，目前全球对冲基金总资产已经超过1.5万亿美元，其中美国、欧洲对冲基金总资产分别为1万亿美元和3250亿美元，这些资金分散于至少8000只对冲基金。

3.2 价格风险

能源商品本身具有战略物资特性和和物质金融二重特性，因此造成的能源价格波动的因素非常复杂，库存、自然条件、供求、政治、金融操作等都会引发能源价格的波动。一般来说能源价格的波动有利于能源资源的配置，但是这种配置效率的发挥是取决于能源资源的市场竟争程度和价格的波动幅度的。按照市场结构理论，只有完全竟争市场的资源配置效率是最高的。越是垄断的市场，资源配置效率越低。目前的能源市场垄断状况参差不齐。2005年欧盟调查发现欧盟的能源市场的垄断情况就非常严重。目前中国市场化程度较高的石油产品则是燃料油。燃料油的价格在2001年底正式放开，其流通和价格完全由市场调节。从2004年1月1日起，国家又进一步取消了燃料油的进出口配额，实行进口自动许可管理。自此燃料油的国内价格和国际价格基本接轨，成为中国能源市场上国际化程度较高的产品。而近几年中国对于成品油价格放开的呼声也是不绝于耳。由于资源的配置效应是在价格的适度波动幅度内发挥作用的，如果价格波动幅度过大，超过经济体的吸收能力，就会对能源企业的风险管理形成极大的挑战。目前的许多能源企业在进行价格风险控制和管理的时候一般会选择对冲工具，其中对冲基金成为新宠。

参考文献：

[1]钱瑞梅.能源金融衍生品市场的发展与风险特征研究[J].特区经济，2007，No.220，66-68.

[2]钱瑞梅;杨星.能源金融衍生品市场的现状及其价格风险特征分析[J].价格理论与实践，2007，No.272，60-61.

作者简介：

蔡成龙（1999—），男，汉族，山西阳泉，太原科技大学。领域：矿业工程，政治经济学。

刘鹏宇 ，太原科技大学矿业工程，工业经济，政治经济学;

王国浩 太原科技大学 矿业工程;

武杰 太原科技大学 矿业工程。