2019一如想象，那么2020呢?

崔鹏

对于我们这些经济状况、投资问题的预测者来说，2019年是个乖顺的年份吧。一转眼就到了年底，着实一切和我们在年初想的差不多。

据说一个人想在天气预报界扬名立万，那么他就应该每天都在中央台发布关于天气的消息前发表自己的预计：和昨天差不多。这样一句话重复365遍，他的正确率可以达到60%。在今年，做投资——比如预测股市——的人大概可以达到这样的职业巅峰。我刚才所说的一切和我们年初想的差不多，大概也就是这种概率使然。没有什么好骄傲的。

中国的货币政策的总体基调和去年差不多，其实是决策层经过了复杂和纠结的选择。

这种纠结源于美联储的货币政策在年中的时候转向，以及包含这次转向在内的全球其他主要经济体的输出通缩行为。

美联储一方面受到总统的压力，另一方面的确也感到美国受外围经济体影响的可能性在增加。他们从加息周期进入了降息周期，而且频率密集。从8月到10月一共降息3次。在欧洲央行和日本央行都放风继续维持非常宽松的货币政策氛围中，很明显全球性的QE 2.0又开始了。尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔并不承认。

就像央行行长易纲在他最近发表的文章中总结的，最近几十年，全球主要经济体央行的任务变换大概分成3个阶段。1980年代以前，它们偏好凯恩斯主义，认为简单的增加货币供应，对通货膨胀率有比较高的容忍程度，经济就会出现高增长，失业率也会降低。但在1970年代和1980年代初，全球范围内出现了明显的滞涨。美国通胀率最高甚至达到了20%以上。

也正是因为这种情况的出现，从1980年代到2008年，主要经济体央行的首要任务又变成了对通胀的控制，在欧洲大部分国家的央行，以及后来的欧洲央行，控制通胀甚至成了它们唯一的任务。

而在2008年全球金融危机发生后，央行的管理者们再一次回到货币主义门下，他们好像继续认为，向经济体不断地注入流动性，就可以让经济再次繁荣，并以此解决失业和其他社会问题。

通过几十年的经验可以看出，全球央行的套路和前边说过的天气预报者也差不多，最大的参考坐标就是以前怎么样。只不过，那个庸俗的天气预报者说和昨天一样，那些央行说，千万别和以前一样。

实际上，宏观经济的决策更像温斯顿·丘吉尔所说的，没有最好的，选择它只是因为其他的还不如这个（丘吉尔的原话比我说的要简洁有力很多）。从1980年代，全球经济在全球一体化推进的影响下（互联网技术的广泛应用给了这种推进最恰当的技术支持），实现了低通胀高增长，同时也积累了诸多复杂的问题。经济决策者们的竞选宣言中充满了“change”这类关键词，但是到来真的时，他们又陷入了结构性的一筹莫展。他们不能容忍经济有一点阶段性调整，为了不让就业情况显得尴尬，一次次地向经济体注入尽量多的流动性。

由于货币乘数逐渐下降，超级流动性只能解决近期的表面问题，对于经济结构反而造成了越来越严重的扭曲，并促使这种扭曲逐渐形成下一个系统性灾难。预期下一次灾难性事件就是由流动性造成的扭曲堆积而成，发生地很可能在欧洲或者那些脆弱的新兴经济体。

中国的经济管理者并没有跟随全球主要经济体加入新的QE行列，很可能是出于对自身经济部门发展不均衡的担心。

其中比较突出的当然还是房地产问题，中国经济需要从对房地产行业的依赖中挣脱出来，就像10年前摆脱简单加工的出口行业切入房地产行业那样。

相对于简单的OE，中国央行采取了更精细的流动性管理措施。其2019年的一项举措是引入了LPR（Loan Prime Rate，贷款市场报价利率，这个缩写以后在中国经济、投资类别的文章中会很常见，如果你觉得不好记，可以用‘LaoPo is Right’，即老婆是对的来对照记忆）。央行把LPR作为商业银行的利率基准是因为它有两个特点，一个是灵活，可以根据市场情况小幅度高频次地调整市场利率;另一个是单向性，这种调整只调将要放出的贷款，而不调整以前放出的贷款。

总的来说，面对全球性的流动性大放水，中国货币管理者能把握得住是非常值得赞许的。不过，要是再能做到一点就更好了，那就是中国和全球其他主要经济体类似，都需要“change”，迫切需要进一步改革。只有进一步改革释放的红利才能吸引真正的民间投资，蓄积在金融体系中投资给诸多金融产品的流动性才有可能流向实体经济。

中美贸易谈判一直在推进，但总是不时有些反反复复。这种情况就和我们在去年年底时预计的一样。

全球最大的两个经济体，刨除什么“第一打击第二、第二如何反制”这些更加政治性的逻辑，最终是要有全球规模的最大贸易的。而且，这两个国家的关系仍然会像我们的先贤邓小平所说的那样，好也好不到哪里去，坏也坏不到哪里去。

在2019年的各个投资市场中，中美贸易谈判进展顺畅程度大概是权重最大的影响因素。不但是中国内地股市，产生共振的还有美国股市、债券市场、黄金价格以及其他大宗商品价格。

有的投资者想通过猜测中美贸易谈判的结果来从各个市场中套利，在2019年我遇见的很多人都这么做，但没有一个能连续猜中从而获得巨大收益的。和直接猜测市场一样，短期内到底会发生什么，谁也说不清。如果你知道我们前边提到的这个大结果，—定会对你的投资配置和收益有帮助。

虽然中国没有“大水漫灌”，面对现在的经济问题，2020年市场利率仍然倾向于稳健下降。这对股票市场的参与者无疑是个好消息。

很多人说，股市是经济的晴雨表或者称重机，其实我觉得都不是，特别是在1930年代凯恩斯主义逐渐被全球经济管理者当作最主要的经济调控圣经之后。股市早就变成了流动性释放水平的晴雨表。人们如果预期流动性像老板不在时的餐馆后厨洗碗池的水龙头一样，那么股市基本是要上涨的。

我们依然预期在2020年投资中国股票市场有的赚，除了_上边说的“水龙头”的因素，还有就是中国股市的结构性价格低廉。而且，我们还建议，公司人投资者购买那些足够便宜的股票。其实，有的公司的股票价格遭到市场偏见的错误估值，从均值回归的角度看，投资它们应该也能赚到不错的收益。当然这需要在长期投资的框架下进行。

当然，对于公司人投资者来说，性价比最高的方法是购买恰当的指数基金。

就和去年一样，黄金仍然值得在投资者的配置中占有一席之地。2020年仍将是充满猜测的一年，比如英国脱欧问题、美国大选换届的问题……预想黄金不会是个明星，但是很可能成为投资者的压舱石。

2019年，中国房地产的价格在理论上和统计数字上都下降了。但这是真的吗？让人很难确定。这也真是房地产的一个诡异之处，在很多时候，你通过统计数字得出的结论和现实相差得要多远有多远。

这种现象大概是两个因素造成的。一个是房地产数据的统计问题，很多不是太准。另一个更有趣，在很多情况下，数据统计即便准确也不能用于推导结论。比如统计数字显示房地产成交价格下降能得出二手房价格将会下降的结论吗？很多时候不能，因为成交价格下降很可能是低价的那部分地产成交了'而很多价格维持原来水平的地产并未松动。

在很多大城市，很可能房地產价格不像有数据统计揭示的那么疲软。而且中国房地产的高价格仍然是结构性的。

关于美元，在我们去年的看法中它大概是个疵点，我说美元在今年很难破7，但实际上破了。不过，总体来说，这不影响我们对美元投资的判断。在2020年，美元相对人民币上涨的概率要低于2019年。你可以更平淡地看待这种投资了。

而有关数字货币的投资我们仍然建议投资者敬而远之。原因仍然是，这种东西上涨还是下跌很难有依据，更何况在这个圈子里最不缺的就是骗子。作为一个一般人你最好投资那些标准产品。这就类似我们两三年前对P2P产品的评价。2019年我们的预期几乎是全部实现了。