2019年环球金融市场展望（中）

卧龙，接触股市20余年。1995年开始给《股市动态分析》投稿，1996年入职深圳新兰德，1998年转职大鹏证券，2000年初因生性喜爱自由转做个人投资者至今。

香港股市去年的IPO金额再次成为世界第一。在此背景下，恒生指数只能享受低市盈率，供求关系严重影响到恒生指数的走势，而恒生国企指数市盈率则更低。目前恒生指数市盈率10.8倍，距离其历史上的重要底部仍有距离。恒指1974年石油危机底部市盈率最低7倍，1983年中英谈判底部市盈率只有5倍多一点，1998年亚洲金融风暴底部市盈率不到8倍，2008年全球金融危机底部市盈率最低7.5倍左右。这一次若要出现大型底部，最低市盈率跌破8倍的可能性比较大。以目前25000点水平计算，即使是8倍市盈率，恒指都要跌到18500点以下。2016年2月低点时，其市盈率只有7.55倍，不排除跌破此低点的可能性。

恒指目前数浪方式有两种可能性：

一是，1997年高点结束第（3）浪，然后展开第（4）浪调整。第（4）浪是一个水平三角形，至2004年5月10917点结束。之后是第（5）浪，升至2007年10月的31958点。31958点结束循环浪Ⅲ，然后展开循环浪Ⅳ。循环浪Ⅳ又可能是更加大型的水平三角形。其中，2008年10月为Ⅳ浪A，2008年10月低点至去年1月高点33484点在艾略特波浪理论看来并非牛市，而是创新高的Ⅳ浪B，接着进入Ⅳ浪C下跌。Ⅳ浪C将以3浪模式行进，目前处于5浪下跌的C浪（a）阶段，见底后将展开C浪（b）反弹，然后C浪（c）下跌结束Ⅳ浪C。此后，Ⅳ浪D、E才结束循环浪Ⅳ。如此，时间上将会相当长，整个循环浪Ⅳ可能长达20年。波浪的走势反映出中国大陆及香港经济的转型。

二是，后市较为乐观。2000年高点18397点为循环浪Ⅲ的终点，18397点跌至2003年SARS低点8331点为水平三角形浪Ⅳ的浪A，8331点升至2007年10月底31958点为IV浪B，31958点跌至2008年10月的11015点为Ⅳ浪C，11015点升至2015年4月的28588点为Ⅳ浪D，28588点跌至2016年2月的18278点为Ⅳ浪E，结束整个循环浪Ⅳ。18278点以来进入循环浪Ⅴ上升。其中，18278点至去年初33484点为V浪（1），之后进入Ⅴ浪（2）下跌。

两种数浪方式在中期走势上的差别可能在于其跌幅。若是第一种数法，恒指跌破2016年2月的可能性较大；若是第二种数法，按理下跌幅度应当更小。

恒生国企指数的估值比恒指更低，因为国企指数的成份股大多数是传统行业公司，且其中内银股的市盈率非常低，拖低指数估值。国企指数1993年高位结束第（3）浪之后大跌，1997年香港回归只是反弹，并于1998年亚洲金融风暴中暴跌，最大跌幅九成。2001年9月1555点结束水平三角形的第（4）浪，1555点升至2007年11月初的20609点为第（5）浪，同时亦结束循环浪Ⅲ。循环浪Ⅳ大致上看水平三角形。

乐观地看，跌至2008年10月为Ⅳ浪（a），2008年10月升至2015年4月为Ⅳ浪（b），2015年4月至2016年2月为Ⅳ浪（c），2016年2月至2018年初为Ⅳ浪（d），此后的下跌至今为Ⅳ浪（e）。浪（a）与（c）低点连线支撑目前在9000點一带。

悲观地看，与前述数法不同，2015年4月见顶结束Ⅳ浪（b），目前仍在IV浪（c）之中，201 5年4月至2016年2月的下跌仅仅是（c）浪a，2016年2月至2018年初的上升为（c）浪b，目前进入（c）浪c下跌，跌破2016年2月低点的可能性较大。此后再运行Ⅳ浪（d）及（e）。

日本股市1989年底38920点见顶后持续了20年的熊市，首选数法是1989年结束循环浪Ⅲ，之后跌至2009年2月6971点为循环浪Ⅳ，之后进入循环浪Ⅴ。循环浪Ⅳ是一个简单的锯齿型态，Ⅳ浪C乃一楔形。2009年2月低点至今一组5浪推动，为Ⅴ浪（1）。此轮牛市的主要动力是日本央行大举买入ETF，据说已经买入市场中40%的ETF。日本央行还能继续买入ETF吗？目前，日经平均指数形成一个双头型态，且跌破2012年以来的上升趋势线及双头的颈线，表明Ⅴ浪（2）正在进行当中。Ⅴ浪（2）的基本下跌目标是（1）浪4的低点14800点附近。但相信以日本的经济发展及人口变化，配合国际形势，相信Ⅴ浪（2）的调整幅度及时间均会更深更长。

次选数法是1989年顶部跌至2003年为Ⅳ浪A，2003年低点至今为一个不规则平台的Ⅳ浪B，至去年10月的24475点结束，目前进入Ⅳ浪C下跌。如此则日本股市的调整时间更长，幅度更大。不过我不认为日本股市会跌破2009年的低点，循环浪Ⅳ是更大规模的水平三角形。