PMI跌至线下聚焦通缩风险

姜超

中国12月官方制造业PMI49.4，跌破荣枯线，为2016年7月以来首次，创2016年3月以来新低，预期50，前值50。非制造业PMI53.8，预期53.2，前值53.4。

工业利润增速创新低

1-11月规模以上工业企业利润总额同比增速继续下滑至11.8名，其中11月利润增速由正转负至-1.8%，创下16年以来新低，主要缘于工业生产销售增速放缓、工业品出厂价格涨幅回落，以及成本费用上升。

分类型看：1-11月国有企业利润增速继续回落至16.1名，依然领跑；集体企业利润增速4.6名，低位持平，依然殿后；股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为15.9%，4.2%和10.0%，较1-10月增速有平有降。

1-11月规模以上工业企业主营业务收入增速继续回落至9.1名，其中11月当月增速再度回落至7.2名，印证11月工业增加值增速回落，指向工业生产、销售增速双双放缓，而工业品出厂价格涨幅回落也对工业收入形成拖累。

1-11月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.56元，同比减少0.21元。而1-11月工业企业主营业务收入利润率为6.48%，同比提高0.12个百分点，也是2011年以来的同期新高。

11月工业企业产成品存货增速8.6%，较10月显著下滑，并创下5个月新低。而11月工业企业存销比仍高达50.6%，仍处历年同期高位，指向库存仍待去化。需求、库存双双下滑，而库销比仍偏高，指向主动去库存仍将延续。

新增利润主要来自上游行业。1-11月，石油开采行业利润增长332.8%，钢铁行业利润增长50.2%，建材行业利润增长44.2%，化工行业利润增长19.1%，石油加工行业利润增长15.7%，上述5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为76.7%，较1-10月继续上升。而值得一提的是，中游行业中的专用设备行业利润增速21名，对利润增长的贡献率也高达5.1%。

制造业PMI跌至线下

12月全国制造业PMI为49.4%，较11月继续下滑0.6个百分点，不仅降至荣枯线下，也创下2016年3月以来新低、2009年以来同期新低，指向制造业景气明显转差。主要分项指标中，需求、生产、价格、库存全线下滑。分规模看，大、中、小型企业PMI全线下滑，且中、小型企业PMI仍在线下。展望2019年，需求转弱仍将继续拖累生产下滑，并带动价格回落，通缩风险正在升温，利润分配也将由上游向中下游行业倾斜。

内需转差，外需低迷。12月新订单指标由11月份的50.4%继续下滑，并跌破荣枯线至49.7%，跌幅大于新出口订单，且进口也由11月份的47.1名大幅回落至45.9%，均指向内需明显转差。12月新出口订单指标由11月份的47.0%回落至46.6%，创下2015年12月以来新低、2013年以来同期新低，且近四个月新出口订单指数均在年内低位，指向外需持续低迷。

生产继续滑落，就业压力上升。12月生产指标由11月份的51.9名回落至50.8%，创下2016年3月以来新低、09年以来同期新低，采购量也由11月份的50.8%跌至荣枯线下的49.8%，指向工业生产继续转弱，主要缘于需求低迷拖累、部分行业进入生产淡季。12月份从业人员由11月的48.3%降至48.0%，创下2016年7月以來新低，并处于历年同期偏低水平，指向制造业企业用工量有所减少，今年以来经济增速放缓、工业企业利润转差令就业端压力明显上升。

价格跌幅扩大，库存双双去化。12月原材料购进价格由11月份的50.3%大跌至44.8%，出厂价格指数由11月份的46.4%大跌至43.3%，均创下2016年以来新低，印证12月以来国内油价大幅下调，煤价、钢价持续下跌。我们预测12月PPI环比增速下降1.2名，同比增速降至0.7%。12月原材料库存由11月份的47.4%回落至47.1名。产成品库存由11月份的48.6%回落至48.2%。需求、生产同步走弱，令库存明显去化，且原材料库存去化更快。

三四线地产销售仍弱，乘用车销量尚在探底。12月前30天41城地产销量增速回升至7名，主因去年同期基数走低，而三四线城市销量增速跌幅虽有收窄，但仍在低位。12月前三周乘用车批、零增速分别为-30%、-35%，较11月增速依旧大幅下滑，尚在探底。

粗钢产量增速回落，发电耗煤降幅收窄。12月上旬重点钢企粗钢产量增速7.5%，较11月增速微幅回落。12月前29天日均发电耗煤增速2.5%，较11月降幅明显收窄，指向工业生产短期稳定。但汽车、钢铁等主要行业开工率已开始出现连续下降，12月PMI生产指标大幅回落，意味着后续生产端压力仍然存在。

物价：聚焦通缩风险

12月食品价格持续上涨，其中商务部食用农产品价格、农业品农产品批发环比涨幅分别为0.7%、2.1名，预计12月CPI食品价格环涨0.5名，12月CPI略降至2名。

12月以来国际油价大跌，国内钢价、煤价持续回落，截止目前12月港口期货生资价格环比下降2.1名，预测12月PPI环比下跌1.2名，12月PPI同比涨幅下降至0.7名。

四季度以来，通缩风险明显升温，从生产资料价格来看，近期国际油价暴跌，而国内钢价、煤价也持续下跌，我们预计2019年PPI将重现负增长，2019年1月份的PPI可能就会转负。

流动性：加大逆周期调节

央行召开四季度货币政策例会，指出宏观杠杆率趋于稳定，未来要加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长。

全国人大授权国务院提前下达部分新增地方政府债务：授权提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计1.39万亿元；授权国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额，授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。

新一轮农村改革。中央农村工作会议表示，要毫不放松粮食生产，深化农业供给侧结构性改革，聚力打赢脱贫攻坚战，抓好农村人居环境整治工作，推进新一轮农村改革，加快补齐农村基础设施和公共服务短板，扎实做好乡村规划建设和社会治理各项工作。

财政政策加力提效。全国财政工作会议表示，2019年积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费；优化财政支出结构，树立过紧日子的思想，严格压缩一般性支出，加大对重点领域支持力度，提高资金配置效率，有效降低企业负担。