宏观经济视域下风险投资绩效评价指标体系研究

倪艳霞 黄净

摘 要：从宏观经济视域出发，建立一种全指标覆盖的风险投资绩效评价体系，并基于问卷调查和专家评估法选定宏观经济波动、风险资本供需、企业的成长性、技术创新能力、内部控制能力和企业财务状况等6个影响因素中的27个二级指标，初步建立风险绩效评价指标体系。通过移除干扰项评价指标后，建立更为全面、科学、合理的风险投资绩效评价指标体系，再基于AHP层次分析法确定每一个评价指标的重要性程度权重比例。结果显示，提出的风险投资绩效评价体系的评估结果相对于传统评估体系更为准确，也更趋近于真实的投资活动风险值。

关键词：宏观经济 ;风险投资;绩效评价指标体系;模糊隶属度;AHP层次分析法;权重比例

风险投资从本质上说是一种长期股权投资，风险投资活动主体是风险投资基金，采用了直接资本注入的方式获取被投资单位的一部分股权，既可为中小企业及公司解决融资问题，也能够为风险投资者在未来期间内带来超额的资本增值。从广义上讲风险投资活动泛指一切的创造型资金投入行为;从狭义角度来考虑，风险投资行为在享受高收益的同时，也会为投资机构和个人带来巨大的投资风险，而这种风险只能由投资者自行承担。鉴于此，风险投资行为要经过系统的市场调研和科学全面的风险评估与风险管理，才能够提高投资活动的成功率。[1][2][3]本文研究的风险投资均指狭义上的风险投资。由于风险投资行为的成功率远低于其他类别的投资，因此在风险投资项目的选择上，更多地选取有发展前景产业中具有一定技术实力和研发能力的公司，在风险管理的模式上需要采用先进的、专业化风险控制手段和控制方法，才能够降低投资行为的市场风险，保障投资者的基本权益。[4][5][6]由此可见，风险创业投资具有很大的不确定性和风险性，基于经济规律中的风险与收益的对等原则，较高的市场风险也必定带来更高的投资收益。风险投资是资本市场发展到成熟阶段的必然产物，其在推进社会生产力发展和产业技术创新方面，也发挥出了十分关鍵的作用。

宏观经济的总体走势与市场波动决定着风险投资的外部环境，如果宏观经济总体表现低迷或市场的波动性较大会提高市场运行的总体风险，进而也增加了风险投资的不确定性。由于风险投资行为的专业性更强，市场风险系数更高[5]，需要建立更为严谨的风险投资程序和风险评估模式，凭借更为专业化的风险绩效评价指标体系，准确地评估当前项目的风险程度及未来一段时间内的风险走向，以实现对项目总体风险程度的衡量和把握。初创型的科技公司在企业规模、资金、市场风险抵御能力等方面都不具备优势，难以从常规的融资渠道获得足够的项目启动资金，这些公司即使获得了一定量风险投资，有时也不能抵御来自资本市场的风险和同行业的残酷竞争，故此对于初创型企业而言风险投资失败率较高。但风险投资企业为了降低总体的投资风险，往往针对不同的市场和行业选择组合风险投资的方式，以谋求总体投资风险的降低。

一、风险投资绩效评估的价值导向

（一）风险投资行为的独特性分析

科学、合理地建立风险投资绩效评价指标体系，需要分析宏观经济条件下风险投资的独特性，并系统分析风险投资的供求关系与宏观影响因素，进而识别影响风险投资绩效评价指标设定的各种内在条件，确保评价指标体系的风险评估结果更为客观和真实。从资本的趋利性来分析，风险投资更偏好于高收益的领域，一般高新技术产业和领域中的初创型科技公司的发展潜力更大，具有较好的市场预期收益，是风险投资的主要方向。[7][8]但由于市场的不确定性向该领域投资也具有较高的投资风险。风险投资作为一种权益性投资，其股权持有的主要目的是为了在未来期间内转让股权而获得巨大的资本利得。[9]其主要风险来源在于风险项目市场培育过程是否成功，从2017年度一级市场融资事件行业领域分布情况来看，投资主要集中于企业服务、生产制造、医疗健康、文化娱乐、电子商务、金融和汽车交通等领域产业，因为这些产业具有良好的发展前景和发展潜力，风险投资的成功率相对于其他产业更高[10][11]。

图1 风险投资项目的产业分布结构图 图2 风险资本的供需关系变化2017年度创业趋势聚焦于企业服务、生产制造、医疗健康、文化娱乐、电子商务、金融和汽车交通等领域。其中企业服务领域投融资事件共1441起，占总投资事件数的1485%;生产制造领域投融资事件共1304起，占总投资事件数的13.44%。值得注意的是医疗健康领域的投融资事件增长势头喜人，说明机构与创业者已经将更多的目光投向了与国人切身相关的医疗健康问题，总共有817起医疗健康的融资事件，占比8.42%。

虽然我国近两年总体的投融资事件数量有所下滑，但是早期投资的投融资事件却再创新高，投融资金额也同样达到了一个新高度。从2017年风险投资的产业分布情况来看，企业服务、生产制造和医疗健康是风险投资的热门产业，因为这些产业本身具有较强的发展潜力，同时也是我国政府鼓励发展的产业类型。风险投资作为一种新型权益性投资，其获利的方式和关注的重点已不再是股权收益和权益资本的可回收性，而是股权的成长性，即通过对现阶段被投资企业的良好发展预期的准确预估，而在未来的期间内谋求股权价值的跨越式增长，进而获得对现阶段风险投资的超额回报。宏观经济视域下风险投资的另一个独特性是投资的高风险性，据不完全统计我国近十年平均风险投资的成功率仅为25%左右，但这一指标已经显著地高于西方发达国家的20%。由此可见，风险投资的市场风险性十分巨大，这也与风险投资的高收益性密切相关。为了获取超额的回报，风投公司关注的投资项目多为具有良好市场价值的中小型科技企业，这样能够提高风险投资成功率和投资效果。

（二）风险投资绩效评估价值与意义

风险投资的高收益伴随着非常高的市场风险，只有建立完善的风险评估指标体系，并准确地预测被投资企业的市场前景，才能够降低投资风险，提高风险投资成功的概率。风险投资的绩效评估体系相对准确地度量出投资的风险程度，为风投资源的管理层提供了量化的投资决策依据。初创型科技公司在专利和技术方面具有优势，但没有资金也缺乏企业管理经验，当风投公司通过绩效指标评估认定某个项目具有发展潜力并准备注入资金后，同时也会参与企业的经营管理和市场运作，这样又会提高被投资项目成功的概率。风投企业投入资金后成为被投资企业的股东或实际控制人，会持续地关注被投资企业的经营情况与风险情况，因此这种风险投资的绩效评估过程是一种持续的、动态的评估活动，一旦经过风险绩效指标评估后被投资单位的风险值较高，风投企业也会积极地采取措施应对。风险投资绩效指标评估体系的价值在于，为企业的经营管理和风险应对提供持续的决策支持，帮助风投企业和被投资企业抵御来自外部市场的风险。

宏观经济视域下的投资风险绩效指标评估，从整体的宏观经济运行出发，让风险投资者既了解了外部市场环境的风险程度，又解决了被投资单位与风投企业之间固有的信息不对称问题。被投资企业的主要市场价值是掌握了某项核心的技术，但该种技术的市场发展前景及技术本身的价值都有待验证和识别，而完善的风险投资收益能够识别出被投资企业的真正价值所在，提高投资企业与被投资企业之间的信息透明度，降低风险投资的市场风险程度。规范的风险投资绩效指标考评体系，会对被投资企业的资金使用方向作出明确的规定，同时也明确了被投资企业的股东权利分配和退出机制等不同的条款，减少后续期间内投资纠纷的产生。完善的风险投资绩效评价体系，对于风险投资单位或风险投资者而言，具有重要的价值和意义，尤其是在宏观经济发生波动的市场环境下，更突显出风险评价指标体系的积极作用。

传统的风险投资绩效指标考评体系，大都从微观视角出发对企业的投资风险进行评估，但风险投资行为也属于整个宏观经济范畴的重要部分，尤其是风险投资行为的宏观供求关系会直接影响风险投资的成败，宏观经济的周期性波动、市场总供给与总需求是否均衡、风险投资的资金总量与结构关系等因素，都会对风险投资的指标体系设定产生一定程度的影响。为此本文从宏观经济的视域出发，构建了一种更为完整的风险投资指标评价体系，全面地评估风险投资的安全性，以提高风险投资的成功率。

二、风险投资绩效评价的宏观经济学研究

在对风险投资绩效评价的研究中，各种宏观经济因素也间接地影响风险投资的评估效果和绩效水平，其中风险投资的供需关系，决定了风险投资的收益水平和风险值的大小。

（一）风险投资的宏观供需关系

风险投资绩效的实现过程是一个长期的过程，各种宏观影响因素的综合影响改变了风险投资市场中的供求关系比例，也间接影响了风险绩效指标体系的评估效果。在风险投资市场中资金的需求者包括初创型的科技公司、處于财务困境的成长型公司及有特殊融资需求的中小型公司等，这些市场主体由于规模过小、信用体系不健全或其他原因，无法通过正常的股权融资和债权融资获得足够的资金支持，从而转向风险投资市场以期获得风险投资企业的青睐。初创型科技公司的优势在于，公司的核心管理团队拥有某一领域的大量专利技术，并且这些技术如果能够得到应用和推广，会在将来转化成市场价值，这也是风险投资企业冒险投资的初衷。处于财务困境的成长型企业一般都已经具备了一定的市场规模，也占领了一定的市场份额，但由于资金链的问题而陷入困境，如果此时获得风险投资企业的资金注入，能够实现风险投资双方的供应。有特殊融资需求的企业可能由于企业自身资质、融资成本、信用体系等问题而无法通过正常的融资渠道获得资金，但这些企业本身处于行业的尖端，具有很高的发展潜质，因此也能够获得风险投资的支持。从风险投资企业的范围来看，由原来少数专业从事风险投资的企业向其他产业扩充，由于风险投资的高收益性吸引越来越多的企业、机构甚至个人进入风险投资资本市场。这些机构和个人的目的是追逐新兴的产业，以获得更高的市场收益。

风险资本的供需关系也符合市场中商品供需的基本规律，风险资本的供给量取决于投资回报率，当风险投资回报率越高，风险资本的供给量就会越大，构成了典型的风险资本供给曲线。

如图2所示，当风险资本的需求曲线为D2时，如果风险投资的回报率由P1上升到P2时，此时宏观风险资本市场中的风险资金供给量就由Q1上升到Q2。由此可见，风险资本的供给量与其他商品的市场变化规律一致，风险投资的回报率越高那么风险资金的供给量就越大。此外，风险资本的供给量还会受到风险投资替代资产的影响，如果风险资本市场中还存在替代资产，风险资产的供给量对于投资回报率的价格变动就会更为敏感。宏观市场环境的变化会促使风险资本的供给曲线和需求曲线发生移动，而当风险投资市场中具有强大的风险资本需求时，风险资本的需求曲线就会由D2移动到D1，此时对于风险资本的供给量和投资回报率都会提高。由此可见，风险投资的供需关系符合商品市场发展的基本规律，风险资金的需求决定了投资回报率的高低，而投资回报率的变化将会带动风险资本供给量的变动。宏观经济周期的波动、风险资金供给量的结构变化及政府宏观管理部门的政策导向等宏观经济因素，也会对风险资本的供需关系造成不同程度的影响，进而影响风险投资绩效评价指标的选取与评价指标体系的建立。

（二）风险投资绩效评价的宏观影响因素

风险投资活动及对风险投资的绩效评价不能够脱离宏观经济环境而孤立地存在，各种外部环境因素和宏观调控政策因素，也会对绩效评价体系产生重要的影响。首先，宏观经济周期的波动会对风险投资绩效评估产生重要的影响。当市场处于下滑期，总体的社会经济不景气时风险投资预期收益会下降，而且宏观经济波动还会增加投资的风险，给风险投资市场带来更大的不确定性。风险资本的供需也符合商品市场均衡的一般规律，当一个社会的宏观经济发展水平处于波谷阶段的经济下行期时，社会的总供给小于总需求，即风险资本需求大，但因受发展形势差的影响，导致风险资本供给下降或停滞。同样，当社会的宏观经济发展水平处于波谷阶段的经济上行期时，风险资本的供给会上升，使得所投项目的估值也同步上升。

其次，风险投资绩效评估指标的选取与绩效指标体系的建立也会受到风险投资资金供应总量及资金内部结构的制约。如果市场中风险资金的供应总量过大会产生不良竞争，进而增加风险投资的风险值。风险资本的构成同样也会影响风险投资绩效水平的评价。当前我国传统产业已经走向了规模化经营和品牌化经营的道路，行业竞争空前激烈，这就导致了大量的资本从传统产业中退出，进入新兴产业领域。在新兴产业领域中以新材料产业、新一代信息技术产业、高端装备制造产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、相关服务业等9大领域作为当前的重点发展对象，大量的传统产业资本、民间资本，甚至外资资本涌入风险投资市场后，导致了风险投资资本结构的复杂化。风险投资资本结构越复杂就会带来越高的投资风险，同时复杂的风险资本结构，也会导致风险资本市场的进入机制和退出机制更加混乱，干扰风险投资绩效指标体系的评估真实性和准确性。风险投资的项目以新兴产业中的未成型项目为主体，由于宏观市场的不稳定性而使投资项目本身就具有极大的风险性，如果风险资本的供应量过大或结构过于复杂，就会由于过于激烈的项目竞争而掩盖了对于风险的客观评价，从而增加了项目风险投资的失败率。由于风险投资项目的市场价格弹性较高，规范未成型的风险项目进入机制和退出机制至关重要。如果风险投资资本结构的复杂程度过高，就会给风险资本的正常进入和退出带来更大的不利影响。

最后，投资环境是影响风险投资绩效的因素之一，国家颁布的法律法规会对风险投资绩效产生间接影响。国家进行宏观调控时一般都会从总体的经济发展现状和发展趋势入手调控，有时为了保持经济总体上的平稳发展，会对金融监管领域的融资和投资行为作出阶段性限制，而金融监管政策能够直接影响风险投资市场。制定相应的金融监管政策，能够树立良好的投资环境，国家出台相关政策对金融监管市场进行规范管理，是一种有效的间接宏观调控手段。

三、宏观经济视域下风险投资绩效评估体系的建立

（一）风险因素的識别

风险投资外部市场环境的更迭及被投资企业内部控制和管理水平的波动，都会对风险投资收益产生不利影响。风险投资的高风险性主要体现在未来风险投资收益的不确定性及风险报酬的多少。投资项目的风险机制从风险动因的角度分为宏观机制和微观机制，即宏观方面的因素和微观方面的因素都会对投资项目的风险产生影响，而从构建风险评价指标体系方面来说，也需要从宏观和微观两个方面进行选择。宏观影响因素是决定投资风险的外源性机制，宏观市场环境的变化会对投资风险产生重要的影响，例如风险市场的准入门槛提高可以降低投资项目的风险，行业技术发展速度的提高则会显著地提高风险项目的投资风险，不成熟的市场管理机制及恶性的市场竞争也会极大地增加风险投资项目失败的风险概率等。此外，传统产业的市场波动和资源整合、风险项目融资渠道的变化及政府阶段性宏观调控政策等，也会对投资项目的风险评估产生一定的影响。微观影响因素是决定投资风险的内源性因素，被投资企业的经营管理水平、内部控制程度、是否具有开拓创新的企业精神，都会影响投资项目在未来的风险。由此可见，建立科学的风险投资绩效评价指标体系既要考虑宏观方面的影响因素，又要兼顾微观方面的企业内部管理因素，这样才能够提高风险指标评价体系的科学性与客观性。从风险结构分析可以将影响风险投资的要素分为市场环境、市场需求、系统研发、产品管理、过程控制和团队管理等6个属性，风险投资的分层管理因素结构如图3所示。

宏观视域下风险投资项目评价指标的选择要坚持全面性、科学性、客观性和可操作性的基本原则。本文投资风险评价指标的选择兼顾了宏观影响因素和微观影响因素，力求从被投资企业的实际情况出发，使评价指标体系能够真实、客观地揭示被投资企业所面临的各种风险。科学、全面地选定风险评价指标后，对投资风险的评价过程需要按照科学的方法和程序设计指标评价体系。鉴于风险投资评价的复杂性，从外部市场环境、被投资企业的成长潜力、企业内部的经营管理情况、财务状况、技术创新情况等方面全方位地评价面临的风险，从而保证风险评价的全面性和客观性。建立完整的指标评价体系除了客观全面之外，出于成本控制的考虑还要避免指标评价体系的冗余和重叠，体现指标评价体系的层次性和逻辑关系，以达到降低投资总体风险的最终目的。

本文分别从宏观经济波动、风险资本市场的供需情况、被投资企业的成长性、技术创新能力、企业的综合管控能力和企业的财务状况等6个不同的维度来全面地选择风险评价指标，风险绩效评价指标体系的总体构建思路如图4所示。

在具体因素指标选择方面，采用了问卷调查和专家评审相结合的方式，对每一项宏观因素所包含的具体指标进行初步筛选。经过对问卷调查和专家评审的结果统计，识别出每一项影响因素中所包含的具体评价指标。其中宏观经济情况因素中所包含的指标有年度GDP总量、GDP名义增速、社会资本投资总额、国家年度财政总收入。风险投资资本的供需关系因素包含的风险投资企业数量、风险投资资本总额、初创型科技企业的总数量等。从微观视角来分析，本文选择了被投资企业的成长性因素、技术创新能力、内部管控能力和财务状况作为衡量风险水平的主要因素。成长性因素包含的具体评价指标有年度利润增长率、总资产增长率、资本积累率和人才储备情况等四个指标。对于技术创新能力的评价，本文初步选择了实用新型专利数量、新技术转化率、新产品研发周期、资金投入总量、人力资源投入总量等五个评价指标。

内部管理控制能力因素对于初创型的科技公司意义重大，因为强化内部管理控制既能够建立完善的企业管理框架，为企业后续的经营管理奠定坚实的基础，又能够在企业的初创阶段节省下巨额的成本费用，这对于初始阶段的科技型企业而言极为重要。当前即使在以技术和人才为主要驱动力的科技企业，企业的内部控制和管理也十分重要，由于市场竞争的激烈程度超过了历史上的任何一个时期，利润空间普遍降低只能够向内部的管理要效益。影响企业内部控制和管理因素的初选指标包括：企业的股权分散程度、管理层的文化素质、公司制度的完善程度、监管体系的完善程度和管理团队的开放性。一般认为管理层的素质越高、公司管理制度体系越完善、股权越分散就越有助于公司管理水平的提高。最后，被投资企业的现有财务状况因素也会对风险投资的绩效评估结果产生重要的影响，影响财务状况因素的具体财务评价指标包括资产负债率、产权比率、总资产周转率、销售利润率、总资产报酬率和净资产收益率等六个具体的指标。初步汇总了经问卷调查和专家评定后的风险投资绩效评价指标体系，

由于初步筛选得到的风险绩效评价指标数量过多，其中包含模糊隶属度值过低的指标，和相关性过低的指标，这些指标对于总体的指标评价帮助不大，反而会干扰风险评价指标权重比例的设定，因此经过初步筛选确定了流通影响因素中的共27个具体的风险绩效评价指标，并基于调查问卷和专家评定的结果，采用SPSS250统计分析软件得出上述27个指标的模糊隶属度值，统计分析结果，如表1所示：

经过模糊隶属度的筛选，剔除模糊隶属度值低于05的第4项、第11项、第17项、第21项和第23项评价指标。指标之间的相关性对于总体风险绩效评价结果准确性的影响很大，如果单独的某个评价指标与总体其他指标的相关性程度过低，也会降低总体评价结果的客观性和真实性。对模糊隶属度总值高于05的22个指标之间的相关性进行判定，令剩余指标组成的风险评价指标集合为xi，

为提高对风险投资绩效评价的准确性、客观性和可操作性，并且揭示出每个影响因素的重要性程度，需要确定风险投资评价指标体系中各个一级指标和二级指标的所占权重，进而相对准确地估算出风险项目绩效评估风险值。本文采用AHP分析和德尔菲法相结合的方法来确定各风险影响因素的权重比例。

（三）指标权重的确定

在一级指标权重确定的过程中，首先认定这6个影响因素同等重要，每个影响因素的影响权重都设定为1/6，影响权重的集合w可以表示为：

在进行权重比例调整的同時，邀请20名风险投资领域的专家在互不通气的前提下，对各个指标的重要性进行打分，并确定出风险矩阵的权重值，表4—9分别为6个影响因素的二级指标的权重值。

（四）基于宏观时域的风险指标评价体系应用研究

分别采用仿真数值模拟和实践应用两种方式，验证提出的风险投资绩效评价指标体系的实际应用效果。仿真数值模拟基于MATLABR2017B软件，相关的数据来源于中国风险投资网，从互联网、新材料和生物技术等三个风险投资产业中，选择部分初创型企业作为研究对象，研究结果图6所示。

从仿真数值模拟结果可以分析出，从2012—2017年的6年间，对于互联网产业而言投资的总体风险值呈现略有上升的趋势。而本文提出的评价指标体系由于兼顾了宏观经济波动和风险资本供需等宏观因素，因此在风险值预估的准确性方面接近于理论值。与传统未考虑宏观风险因素的评估体系相比，在风险值预估的准确性方面具有较大的优势。由于互联网产业已经在我国兴起了20余年，对于互联网产业的风险指标值评价相对较为成熟。因此，还需要对生物技术和新材料等更新的领域进行数据模拟分析，分析结果分别如图6和图7所示。

预估结果 预估结果 预估结果  从新材料和生物技术企业投资的风险评估值结果来分析，传统风险绩效评价指标体系与文中提出的风险绩效评价指标体系与真实的风险值的偏差都超过了互联网企业，这主要是由于新材料和生物技术在我国起步较晚，市场的成熟度低，风险评估值更高。但从评估体系的模拟效果来分析，基于宏观视角的风险投资评价体系的评估效果更接近于真实值，评价效果也要优于传统的风险评估体系。从对原始数据的数值模拟效果来分析，本文提出的风险评估体系要更有优势。为验证提出评估体系的实际应用效果，对采用了基于宏观视域风险投资指标评价体系的W企业风险控制情况进行跟踪研究。W企业成立于2016年初，在成立之初就获得了D风险投资基金的一笔700万美元的风险投资，从2016年第一季度开始，每一个季度都对6项风险指标值进行评价，

从近两年W企业各季度的风险值分布情况进行分析，变化幅度较为平稳，风险评估值也低于行业平均的风险值，上述分析表明文中提出的风险投资绩效评价指标体系的风险评价结果，具有一定的科学性和指导性，有利于对被投资企业风险投资的控制。

四、投资中风险因素控制的具体措施

鉴于风险投资项目具有较高的失败率，在基于风险评价指标体系对风险投资项目进行评估的过程中，如果识别出风险源需要及时地采取有效措施，规避外部市场因素所产生的风险，对于内部管理控制方面的风险也要积极地采取措施予以解决。

（一）合理评估与规避外部市场风险

由于宏观经济的波动性及风险投资资本的供需矛盾，风险投资的外部市场风险将始终存在，无法避免只能规避。作为风险投资活动主体的风险投资基金，在对被投资企业注入资金前要全面分析市场形势和行业形势，如果外部市场存在的风险过高，就需要暂缓对该行业的风险投资。宏观市场走势分析是控制风险项目投资风险指数的基础，为此在风险项目投资前，要建立完善的市场信息采集机制，详细了解该产业未来发展的趋势和成长性，全面采集与该行业发展相关的环境信息、市场需求信息、技术信息等，为后续投资决策提供依据。要对被投资企业的市场竞争力作出准确的定位，再基于企业的行业定位确定经营模式和经营战略组合，一般在企业的初创阶段多采用单一的经营策略，以便能够集中企业的全部资源做好投资项目。随着企业经营形式的转好，为了分散经营风险可以在企业现有经营项目的基础上逐步采用多元化的经营战略。风险投资企业的管理层需要准确把握国家对风险资本市场的宏观调控及各种政策导向，更好地利用这些有利政策措施谋求投资风险的降低。

（二）成立专门的风险管理机构

企业内部经营风险和财务管理都属于可控因素，通过强化内部管理和增强风险意识可以降低内部管理的风险。为提高风险管理的实际效果，企业可以成立专门的风险管理机构，机构由专业的市场投资人员和财务人员组成，对风险项目的事前、事中和事后进行全过程动态控制。包括风险项目投资方案的立项、评估和市场调研;风险因素的识别与风险防范措施的制定与实施;专业的风险管控机构还能够从大量的风险投资案例中总结出风险投资成功的经验与失利的教训，形成风险投资管理数据库，为将来企业的投资行为提供分析和研究的基础。

（三）提升企业的风险管理意识

企业的管理者需要具备敏锐的风险市场洞察力和风险意识，并形成风险投资企业所独有的风险文化，风险意识的培养与形成需要树立风险第一的思想，风险投资领域中一个微小的风险源就可能导致风险投资行为的失败，如果发现外部市场的风险因素要及时地规避，识别出内部的风险因素要将其消灭在萌芽状态。此外还需建立全员参与完善风险防范的体系，利用更为科学、严谨的风险控制方法来抑制企业内部存在的各种风险因素。最后还要通过风险投资管理培训的方式，提高风险投资企业管理层，乃至全部员工的风险识别与风险控制能力。

风险投资行为的成败不仅与被投资企业的技术能力、管理能力、财务状况等条件相关，还与宏观经济走势、风险资本的供需情况及行业内部的竞争相关。因此在建立风险绩效评价指标体系的过程中，要全面地考虑宏观因素和微观因素，以提高总体绩效评价指标体系的风险评估效果。

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Abstract：From the macroeconomic perspective， this paper establishes a performance evaluation system of venture capital covered by all indicators. Based on questionnaire survey and expert evaluation method， 27 secondary indicators of six influencing factors， namely macroeconomic fluctuation， supply and demand of venture capital， growth of enterprises， technological innovation ability， internal control ability and financial status of enterprises， are selected， and a preliminary risk performance evaluation index system is established. After removing the interference evaluation index， a more comprehensive， scientific and reasonable performance evaluation index system of venture capital is established， and then the weight proportion of each evaluation indexs importance degree is determined based on AHP. The results show that the evaluation results of the proposed performance evaluation system of venture capital are more accurate than those of the traditional evaluation system， and tend to the real value of risk of investment activities.

Key words：macroeconomics; venture capital; performance evaluation system; fuzzy subordinate degree; ahp analytic hierarchy process; weight ratio

責任编辑：萧敏娜