我国多层次资本市场的发展及其对策研究

张畅

摘 要：近年来，我国经济改革不断深化，多层次资本市场对我国经济发展越来越重要，资本市场发展正面临新机遇。本文在我国经济转型的背景下，从不同方面说明了多层次资本市场对于我国经济发展的意义，阐述了目前资本市场发展的现实情况，之后分析了其中存在的问题并提出相应建议，最后对其今后发展做出展望。

关键词：多层次资本市场；科创板；小微企业；改革

一、研究背景

我国经济步入新常态，为应对复杂的国际形势和发展国内经济，我国推动经济转型，支持科技创新进步，为实现经济结构优化、经济动能转换推进各项制度改革。随着改革的逐步推进，资本市场的重要性越来越明显，其是否能够平稳运行对我国经济发展有着很大影响。因此，国家十分重视资本市场的发展，并制定相关政策大力发展多层次资本市场。随着各项新政策的颁布与实施，资本市场基础性制度逐渐优化，我国资本市场也在不断完善。但是目前资本市场还存在着一些问题，使得其部分功能的效用有所降低。2019年兩会中提出“设立科创板和试行注册制”、“提高直接融资占比”等新要求，表明我国资本市场正在逐步趋于完善，其发展正迎来新机遇。

二、研究意义

完善多层次资本市场在我国未来发展的过程中是非常必要的。由于市场参与者发展规模、成长阶段等特点不同，其投融资需求也不同。对各层次资本市场进行合理定位与优化，可以为不同的市场参与者提供适合的金融产品，有助于满足融资者有差异化的特点和要求，也可以更好地使投资活动更符合投资者的偏好，有利于帮助成长中的企业筹集到资金。另一方面，更完善的进退市制度，可以改善已上市的公司的经营绩效，有利于确保其企业质量更加符合其所在市场的层次上的要求，同时还可以促使上市公司提高自身经营效益和管理水平。再者，多层次资本市场日趋完善将为市场主体带来更多的资源，有利于吸引更多个人或企业参与交易，同时还有助于分散风险。

三、我国多层次资本市场的发展现状

为适应市场参与者的各种需要，完善多层次资本市场成为未来发展的必然趋势。近年来，我国已基本建成由主板、中小板、创业板、全国中小企业股份转让系统即新三板、区域性股权市场构成的多层次资本市场，其中前三者属于场内市场，后两者属于场外市场。主板市场是主要为资产规模大、行业地位高、盈利能力强的大型成熟企业提供证券发行、上市及交易的市场，其中的中小企业板是为中小企业筹集资金构建的平台。创业板市场则是帮助有创新性和成长性的企业获得更多的资金支持，其上市要求比主板相对宽松，有利于使中小企业筹资更加顺利。新三板市场是为成长性高的中小

微企业提供股份转让及融资功能的全国性证券交易市场，培养企业，为企业在主板和创业板上市做准备。区域性股权市场帮助小微企业进行股权转让以及资金募集，有利于这些企业发展。2018年11月5日习主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布将在上交所设立科创板并试点注册制，优先支持市场认可度高、成长性强的科创型企业，促进其发展。

在国家的支持下，多层次资本市场中的改革持续推进，其各项制度也在不断完善中，有利于市场将资源更快更合理地分配给有需要的个人或企业，同时帮助分散风险，促使上市企业提高效益。

四、我国多层次资本市场中存在的问题

（1）资本市场结构不平衡

我国中小企业不易筹集到资金主要是由于资本市场结构还不完善。在间接融资方面，由于中小企业的经营效益不稳定、信用评级不高，往往从银行获得贷款比较困难。而在直接融资方面，不少中小企业无法达到上市的标准，导致这些企业没办法通过上市的方式筹集资金。这是因为在一板市场上市的企业大部分是大型企业，上市要求高。而虽然创业板市场有利于帮助有潜力的小微企业获得更多资金来源，但其部分上市要求和运行规则基本与一板市场类似，故其上市门槛仍然很高。虽然我国已提出设立科创板，但未来推出的科创板还仍然处于初级阶段，还有待完善，但在一定程度上能为中小企业解决融资问题。我国场外市场目前法律定位尚不明确，市场容量小且缺乏规范统一，场外市场有待进一步完善。所以从当前的状况看，我国资本市场的现实状况还无法保证众多刚刚起步的小企业都能够实现其筹资目标。

（2）投资者结构不合理

如今，我国资本市场正面临投资者结构不合理，投资主体分布不平衡，投资者投机性强等问题，阻碍了多层次资本市场的发展。我国多层次资本市场整体上来说，投资者中个人投资者占大多数，机构投资者所占比例较小，所以资本市场有着投资散户化以及投资市场规模小的特点。另一方面，个人投资者的投资行为与个人投资偏好有关，持股时间短且交易更为频繁，投机性和随意性较强。机构投资者在交易活动中的判断更加理性，有利于市场稳定，但是目前其数量相对较少，难以满足多层次资本市场发展的需要。市场投机者多，操纵市场等违法行为屡禁不止，影响了资本市场的稳定性。再者，在资本市场中，较多的投资者聚集于一板市场和二板市场，而对其他层次资本市场的投资关注较少。

（3）法律体系和监管制度有待完善

制定完善的法律制度对保障我国资本市场健康平稳运行十分重要。而目前我国的法律体系尚不健全，相关管理部门的管理效率有待提高，资本市场中一些法律的层级与资本市场整体发展的规模与需求并不匹配，比如《证券法》《公司法》还有待完善，这也增加了监管难度。在监管方面，监管机构的分工有待进一步明确，同时缺乏一套有效的规定来保证监管的执行力度和执行效率，造成监管的有效性和效率的降低。法律是一种武器，只有不断优化法律制度，逐步改善监管体制，才能促进多层次资本市场平稳健康发展。

五、完善我国多层次资本市场的建议

（1）优化资本市场结构

要不断调整优化资本市场的各个组成部分，吸引更多投融资者在资本市场进行交易活动。不断发展主板市场，有利于促进已上市公司改善经营业绩，提高公司竞争力，有助于经济良性发展。不断完善创业板市场，逐步建设科创板市场，为盈利能力较弱但发展良好且有潜力的公司降低上市门槛，帮助中小企业解决融资难问题。在建设科创板的过程中，必须同时完善与之相适应的基础性制度和相关的法律法规，这样可以提高上市企业整体质量，提高资本市场的投融资效率，避免给已上市公司的估值带来负面影响，也避免一些新进入的公司造假上市等情况的发生。要不断完善场外市场，明确场外市场定位，确定场外市场未来发展规划，制定相关措施来激发场外市场活力。从整体上说，我国要不断优化资本市场结构，丰富资本市场层次，完善资本市场基础性制度，为实体经济提供更有力的支持和更全面的服务。

（2）优化投资者结构

增加参与投资的机构数量，完善投资者结构，使交易活动更加理性，风险也会随之降低。在信息获取方面，个人投资者只掌握上市企业的公开信息，但机构投资者可以通过专业手段得到更多隐含信息来做出更准确科学的投资判断。在资金方面，一般机构投资者投入资金较大，可用资源较多，盈利性相对较好。在决策方面，机构投资者往往能够利用更多资源对数据进行全面仔细的研究，其投机性相对个人投资者较弱，往往相对较易做出更加理性的判断。所以，调整投资者结构，对我国多层次资本市场的发展是十分有利的。

（3）完善法律体系和监管制度

制定更加合理的法律制度同时加强监管，是多层次资本市场蓬勃发展的保障。我国需加快对资本市场相关法律的修订，比如《证券法》等，不断改善我国资本市场的法制环境。科创板的建设将对完善资本市场起到重要作用，相关部门需要尽快修订相关法律，对相关法律法规作出具体、明确的补充。加强监管制度建设，可采用集中和分层监管相结合的方法，各板块统一遵守国家的法律法规，而在其具体的监管部门上有所区别。

六、总结与展望

我国经济发展已经步入新时代，促进全面建成小康社会目标实现的一个重要前提是建立一个更加完善的多层次资本市场体系，为投融资者提供更多的资金来源，优化各项制度，使资本市场中的资源合理有效地分配给市场参与者，这对于我国未来经济发展十分重要。我国要完善资本市场结构，完善各板块市场基础性制度；改善投资者结构，调整参与交易活动的个人和机构的比例，有利于保障资本市场稳中向好发展；完善相关法律法规的同时加大监管力度，为资本市场良性发展保驾护航。相信随着各项新政策的推出，我国多层次资本市场未来将越来越健全与完善，将更加切实地服务实体企业，促进我国未来经济稳中向好发展。

参考文献

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