一带一路对我国制造业上市公司投资效率的影响

杨沐暄 曹煜林 马依努?依米提 牛含笑

摘 要：本文以2008-2017年“一带一路”沿线省份A股制造业上市公司的年度数据作为样本，研究我国出台的“一带一路”倡议对于制造业上市公司投资效率的影响，进一步分析发现，该政策使得我国制造业上市企业的投资效率有一定的提高。本文提供了“一带一路”倡议在微观视角下，对于微观主体投资效率的经济影响，为“一带一路”倡议的经济影响提供了新的视角。

关键词：“一带一路”倡议；投资效率

一、引言

“一带一路”倡议有效带动了中国对外投资的热潮，通过商务部《中国对外直接投资统计公报》、国家统计局所提供的数据，对我国对“一带一路”沿线55个国家投资额进行了统计分析，如图一所示，2008年至2016年期间，我国对“一带一路”沿线国家的投资总额持续增长，尤其在2013年“一带一路”倡议提出之后，我国对“一带一路”沿线国家投资总额出现新一轮的增长高峰。其中，如图二所示，我国制造业对外投资额占总投资额比例也在逐步上升，且在2013年之后出现增长高峰。由以上数据不难看出，“一带一路”倡议对我国对外投资额的影响十分重大，尤其是对制造业行业很是显著，所以在“一带一路”倡议下对我国制造业上市公司对外投资效率的研究极具现实意义。

在对于“一带一路”投资效率的研究中，过去的研究主要集中于宏观层面的视角下“一带一路”倡议对于投资效率的影响，主要是从中国对“一带一路”国家投资额、地缘距离、东道国经济状况和政治制度等（田泽和许冬梅，2016）因素作为依据进行分析，也有研究以对外直接投资额、国内生产总值和经济自由度的基础上，通过实证分析考察了中国对“一带一路”沿线国家的区域和平均投资效率的差异（李计广、钊锐和张彩云，2016）。除此以外，过去还有一些针对于微观视角下对于“一带一路”重点沿线省份上市公司的研究，有从区域和行业的划分通过数据的变化来进行分析（方重，2016），有在公司经营现金流量、资产负债结構和地区发展状况的基础上进行重点省份和非重点省份投资水平的比较（陈胜蓝和刘晓玲，2018）等。只有很少一部分是对重点沿线省份上市公司的研究（上文第二点所提及的内容）。从过去的研究中我们可以得知，虽然已有文献对“一带一路”倡议背景下企业投资效率提供了非常丰富的视角，但是大多数是对于沿线国家的影响，而从“一带一路”重点沿线省份结合公司微观层面的视角下，“一带一路”沿线省份的制造业上市公司对“一带一路”沿线国家投资效率的定量研究十分稀缺，亟待解决。

本文的贡献主要体现在：第一，本文将从“一带一路”倡议的背景出发，通过“一带一路”倡议提出前后，通过阶段性的数据分析进行对比，从一个大的走势上看出“一带一路”对于我国制造业上市公司投资效率和“走出去”的影响。其二，本文将通过企业内部因素和外部宏观环境对企业内部因素的影响，来验证“一带一路”政策对于我国制造业上市公司投资效率的正面或者负面影响，通过本文的研究分析将对今后制造业上市企业对外投资的行为和国家对于制造业上市公司对外投资的指导上有着极大的现实应用意义。

二、文献综述

（1）企业投资效率的影响因素

效率在经济领域可以被看成对企业各种资源的有效利用程度，而投资效率则是企业资金投入与所得产出的比率多少。企业能否实现资金价值最大化与投资效率的高低有着密切关系。在实际中，由于资本市场的不完备，外部大环境的影响以及企业内部运作不规范等因素，经常出现非效率投资情形，其中投资的外部环境和内部管理政策对企业投资效率有很显著地影响。

在内部管理这个方面，主要影响还是在公司管理层，管理者作为公司的实际管理者，公司价值最大化的目标要求其根据具体情况对公司进行战略调整，把握投资机会，提高公司的投资效率，从而实现公司的利益最大化。张瑞瑞（2017）在李焰等人的基础上，从企业产权的角度出发，研究了在不同的产权背景下管理层背景特征对企业投资效率的影响。潘前进和王君彩（2015）从现金流敏感性的角度，探究了管理层的不同管理能力对企业投资效率的影响。刘志远，黄宏斌等人（2015）从持股比例以及薪酬激励等角度研究了投资者情绪对投资效率的影响，结果发现不同的投资者情绪会导致公司的资本投资效率不足或过度。因而对于企业管理者来说，企业管理者如果能够及时认清市场投资方向，就能大大减少过度投资与投资不足等投机行为。但若管理层如果因为掩盖企业负面信息或为了证明自己寻找市场的能力等等而过度投资，则会降低企业投资效率。另一方面，企业的股权结构也会影响企业投资效率，股权集中度的高低会对企业会计稳健产生影响，从而影响企业投资效率。股权集中度越高，会计稳健性越差。股权集中度与会计稳健性呈负相关（江希2018）。

在外部宏观环境方面，宏观政策、税制改革、行业法律法规以及市场信息等等也在很大程度上影响着投资效率。上市公司如果能及时获取正确的市场信息，那么就会处于优势地位，领先其他对手公司抢占市场，从而获得高的投资效率，因此上市公司的投资效率在一定程度上取决于市场信息效率。杨继伟（2011）从投资现金流敏感度角度研究在了证券市场信息对公司资本投资效率的影响，从融资约束和代理冲突两个角度证实了丰富信息含量是有助于提高企业的资本投资效率的。政府对投资项目的支持或限制的宏观政策也会给企业管理者对该投资项目未来现金流量现值的一种预期，在一定程度上会导致盲目投资或投资不足，宏观政策会给投资者一种导向作用，这种导向作用会给企业投资效率带来正面影响还是负面影响还不能一概而论。对于税制而言，Zhang，Huili（2019）在其文章中写到，the impact of this recently enacted tax policy on the investment efficiency，即国家的税收政策对企业的投资效率产生影响。其实还是国家层面给出的导向，企业在很大程度上会向着减少企业税收方面进行投资决策，这个决策可能会给企业带来利益，也可能会让企业投资效率低下。

（2）“一带一路”倡议对企业投资效率的影响

“一带一路”倡议主要针对对外投资，通过以下途径改变企业的投资行为和投资效率：第一，“一带一路”倡议通过发布财税支持政策，提高税收优惠，采用财政贴息等手段，撬动更多的资金参与“一带一路”建设。田翰灵（2017）认为，加强在财政税收模式上的升级， 充分有效地应用“一带一路”的发展战略优势，增强各大企业在投资上的建设力量，才开拓更远大的商机与机遇。第二，“一带一路”倡议通过发布金融支持政策，为企业提供大量融资支持，促进货币的流转。彭瑞（2018）指出，我国政策性金融机构要强化政策性金融工具作用，更好地在支持国家经贸合作、重大基础设施建设、支持企业“走出去”等方面发挥作用。第三，“一带一路”倡议通过发布投资贸易合作支持政策，消除投资和贸易壁垒，构建良好的营商环境，激发企业投资潜力。廖萌（2015）研究得出投资贸易合作是共建“一带一路”的核心目标。“一带一路”沿线国家经济结构互补性很强，经贸互利合作潜力巨大，贸易与投资齐头并进的局面正在形成。在“一带一路”建设背景下，扩大投资贸易合作将给沿线国家带来更大的市场空间、更多的就业机会和更广的合作领域，当然也给中国企业“走出去”带来巨大机遇。第四，“一带一路”倡议通过发布海关支持政策，顺畅大通道、提升大经贸、深化大合作，更大程度地维护贸易安全与便利、保障货物顺畅流动和人员自由流动方面。而制造业作为我国的支柱产业，主导了我国经济的增长。“一带一路”倡议的提出为制造业企业产业结构升级提供了极大的便利；同时制造业企业积极响应上述四大支持政策，对外投资的规模与效率都得到了巨大的改变。

三、研究设计与样本选择

（1）研究设计

本文的研究目的在于检验随着政策的实施对企业投资效率的相关性问题，可以看出能在“一带一路”政策实施期间，外部环境及企业面临的投资机会都较为理想，因此能够通过各种措施提高企业的投资效率。对此，我们推出如下假设：

假设1：政府出台的“一带一路”政策提高了企业投资效率。

具体分析如下：

主要研究模型如下：Investi，t=α0+α1TQi，t-1+α2 EVENTdumi，t+α3TQi，t-1*EVENTdum+ΣControlsi，t-1+εi，t；

根据假设1，若模型（1）中α3显著为正，则说明该政策使得企业的投资效率提高。

（2）样本选择与变量定义

本文研究样本为2008-2017年路上“一带一路”沿线省份A股上市公司的年度数据。数据来自于国泰安（CSMAR）数据库和色诺芬经济金融研究（CCER）数据库。我们数据不全的公司的数据进行了删除处理。

四、实证结果

首先我们检验了“一带一路”政策对企业投资效率的影响，回归结果见下表。在控制行业因素及加入控制变量情况下TQ*EVENTdum系数为0.0394且显著（t=8.05，p<0.001），这说明“一带一路”政策显著提高了企业的投资效率。下表的结果说明了“一带一路”政策提高了企业的投资效率，验证了我们的假设1。

五、结论和建议

研究发现，“一带一路”倡议有利于我国制造业上市公司投资规模的扩张和投资额的不断增加，并且通过以上的实证分析我们可以得出“一带一路”倡议促进了我国制造业上市公司的投资效率的提高。本文补充了微观视角下“一带一路”倡议对于我国制造业上市公司投资效率的影响的相关研究，对进一步研究有着一定的启示作用。

虽然“一带一路”倡议促进我国制造业上市公司投资效率的提高，但是企业仍然存在非效率投资的问题，若要发挥“一带一路”倡议对于投资效率长期的积极作用和降低非效率投资的影响，其一，要积极调动企业自身的积极性，要针对所在地区和自身未来发展目标的特殊性和差异性，充分利用政策带来的优势和机会。从微观层面上看，要完善内部监督机制，形成制衡约束关系。公司管理层对于所面临的机遇和风险作出相应的改变，需要公司管理层对于公司战略目标与“一带一路”倡议目标协调的把控，因此对于高管人员的素质和能力的要求需要提高。其二，国家需要针对地区差异和企业特殊性来实施宏观政策，企业也要大力的支持并且抓住机会，且根据自身需要分析利弊。因此，要解决两者之间信息不对称的问题，建立信息反馈机制，才能做到互相配合，进而充分发挥“一带一路”倡议对于我国制造业上市公司投资效率的积极作用。

目前，对于“一带一路”倡议对我国制造业上市公司投资效率的微观途径研究相对匮乏。未来的研究可以从以下几个方面进行：首先，可以考虑地区因素或者沿线重点省份和非重点省份下“一带一路”倡议对我国制造业上市公司投资效率影响的差异，其次，还可以进一步探讨“一带一路”倡议下我国制造业上市公司的非效率投资问题。

参考文献

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[13]彭玮.关于会计准则变革对企业投资效率的影响研究[J].经贸实践，2018（22）：84.

作者简介：

杨沐暄，（1998—）女，苗族，籍贯：湖南省泸溪县，本科，会计学，江南大学

曹煜林，（1998—）男，汉族，籍贯：江苏省南通市，本科，会计学，江南大學

马依努·依米提，（1997—），女，维吾尔族，籍贯：新疆，本科，江南大学

牛含笑，（1997—），男，汉族，籍贯：河南省鄢陵县，本科，会计学，江南大学