投资者情绪对IPO抑价的影响——基于创业板制造业上市公司的实证分析

张前程，曹 娜

（安徽大学经济学院，合肥230601）

引 言

我国新股发行存在三大异象，即IPO抑价、新股发行后长期弱势以及新股发行热市，作为三大异象之一的IPO抑价一直是金融界研究的热点。IPO抑价指的是新股发行价低于其首日收盘价，它广泛存在于国内外证券市场中。与发达国家股票市场相比，我国IPO抑价现象更为常见，郑业秋（2012）提出我国创业板市场平均抑价幅度明显高于发达国家的成熟市场[1]。新股发行高抑价现象为市场提供了无风险套利的机会，当大量申购新股的资金进入一级市场时，会造成市场供求机制的失衡。一方面一级市场新股收盘价显著高于发行价，出现超额收益的现象；另一方面二级市场股票交易价格异常高，股票价格不能反映其实际价值，新股发行高抑价会损害广大中小投资者的利益。

我国创业板于2009年10月30日正式上市，旨在为暂时无法在主板上市的创业型企业和高科技企业提供融资上市的渠道。与主板和中小板相比，它具有进入门槛低、上市条件宽松等特点，此外其成立时间较短，发行、信息披露等相关制度尚不成熟，使得创业板市场IPO抑价现象较为普遍。创业板成立当年共有36家上市公司，其IPO平均抑价率为92.67%，同一时期上海主板市场IPO平均抑价率为79.61%、中小板市场IPO平均抑价率为68.01%，创业板新股抑价程度更为显著，因此研究分析创业板IPO抑价现象以及如何解决这一问题具有重要的现实意义。

当前，世界经济发展正迎来一场新的科技革命和产业变革，新的技术和商业模式将对全球制造业产生根本性改变，如何抓住这一机遇实现制造业跨越式发展对我国而言至关重要。制造业是我国国民经济的支柱产业和经济增长的主导部门，在我国GDP中占有很大比重。根据国家统计局资料显示，2018年制造业占GDP的比重为29.4%，远高于房地产业（6.6%）、金融业（7.7%）、其他服务业（15.5%）等行业，制造业的发展直接影响到国民经济各部门的发展以及国计民生的稳定。近几年，制造业已成为我国政府行业发展战略的重点，《中国制造2025》《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》等文件的出台体现了国家建设制造强国的决心。此外，“推动制造业高质量发展”“建设制造业强国”等话题在各大经济会议上不断被提及，中央经济工作会议上将“推动制造业高质量发展”列在我国2019年十大重点工作任务之首。“两会”期间“部长通道”上工信部部长苗圩提出要通过“四快一好”来加快制造业的高质量发展。总体而言，我国制造业迎来了新一轮的发展机遇，通过对制造业上市公司IPO抑价现象的研究，尤其是基于投资者情绪视角的研究有助于我们更好地了解制造业及其上市情况，把握发展机遇，促进制造业和制造业股票市场的发展。因此，本文着重分析创业板制造业IPO抑价的特征，探讨投资者情绪对创业板制造业IPO抑价的影响，并在此基础上给出相应的建议。

1 文献回顾

国内外学者对“IPO抑价”这一金融界之谜进行了广泛研究，发现信息不对称理论可以很好地解释IPO抑价现象。信息不对称理论认为市场经济中各类投资者掌握信息程度不同，信息掌握全面者处于有利地位，而信息掌握匮乏者则处于劣势地位。公司IPO时主要的参与方包括发行公司、承销商以及投资者，不同主体间信息不对称产生了不同的理论假说，包括委托代理假说（发行公司与承销商）、“赢者诅咒”假说（投资者与投资者）和信号假说（发行公司与投资者）。其中“赢者诅咒”假说是投资者信息不对称理论中最有效的假说[2]，这一假说将市场中的投资者分为知情者和不知情者，当公司发售新股时，市场参与者都会参加，如果新股的发行价格高于其内在价值，并且未来预期投资收益为负值时，知情者由于了解新股的真实情况会拒绝购买，而非知情者在不知情的情况下依旧会购买，由此可能会遭受损失[3]。“赢者诅咒”假说虽然是针对西方股票市场提出的，但对于我国股票市场同样适用，卢晶（2014）运用中国统计数据对“赢者诅咒”假说进行检验发现其对于解释我国股票市场IPO抑价现象具有一定的启示意义[4]。

随着对股票市场IPO抑价现象研究的深入，越来越多的文献将研究的侧重点从信息不对称理论转移至基于行为金融学的投资者情绪理论。早期投资者情绪理论认为市场中主要包含两类交易者，即“噪声交易者”和“理性投资者”。噪声交易者对股票未来预期收益及投资行为易受到市场等不可预测的外界因素影响，当他们对股票收益抱有乐观情绪时，股票交易价格上涨，出现相对于股票内在价值的溢价，反之当其对股票收益抱有悲观情绪时，股票交易价格下跌，出现折价。Aggarwal和Rivoli（1989）提出非理性投资者的过度乐观情绪会影响二级市场上股票的价格，从而导致IPO抑价的产生[5]。Miller（1977）于1977年就对投资者情绪与IPO抑价之间的关系进行了研究，发现IPO抑价会伴随着乐观投资者积极认购新股的行为而产生，并且提出投资者情绪是影响IPO抑价的重要因素[6]。Jaggia和Thosar（2004）运用行为金融学理论对美国高科技企业IPO六个月后的市场进行研究发现非理性投资者的投资行为是导致高科技企业IPO抑价的重要原因[7]。Derrien（2005）对 1999—2001 年法国股票市场IPO情况进行研究发现狂热投资者的非理性参与是IPO抑价率高估的重要原因[8]。

在国外研究理论的基础上，国内学者对我国投资者情绪与股票市场IPO抑价之间的关系也进行了众多研究。熊虎和孟卫东等（2007）通过分阶段研究发现我国IPO高抑价与众多非理性中小投资者的投资行为有一定的直接联系[9]。陈静楠和张敏微等（2016）从公司和市场两个层面对投资者情绪与创业板民营企业IPO抑价的关系进行研究发现，在这两个层面中，投资者情绪均与民营企业IPO抑价呈正相关[10]。于晓红和张雪等（2013）在信息不对称、投资者情绪以及流行效应三大假说的基础上，对创业板IPO抑价情况进行研究发现公司内在价值、投资者情绪以及公司治理都对创业板IPO抑价有显著影响[11]。周孝华和陈鹏程（2017）研究发现在投资者过度乐观情绪影响下新股发行市场高发行价和IPO抑价现象并存，投资者情绪的乐观程度与IPO抑价呈正相关[12]。

综上可发现，在研究投资者情绪与股票市场IPO抑价关系时国外学者主要是基于整个股票市场进行研究，而国内学者大多是从创业板角度进行分析，这是因为相比于主板和中小板市场而言，我国创业板IPO抑价现象更为严重，创业板公司在IPO时存在“三高现象”，即高发行价、高市盈率、高募集资金。但从我国学者目前的研究中可以发现很少有学者对创业板分行业进行研究，相关理论较匮乏。本文以制造业为研究对象，探讨投资者情绪对其IPO抑价的影响，具有一定的理论意义。

2 投资者情绪指标选取与研究假设

2.1 投资者情绪指标选取

投资者情绪指标是反映投资者乐观和悲观程度的指标，它反映了投资者的心理活动。根据国内外学者对投资者情绪度量指标的研究可发现常用的投资者情绪代理指标大致分为直接指标和间接指标两类，直接指标是指通过问卷调查、当面询问等方式直接获取数据进行分析以反映投资者情绪情况的指标，主要包括“央视看盘”指数、“好淡”指数、投资者智慧指数等。王一茸和刘善存（2011）以“央视看盘”作为投资者情绪的度量指标探讨其与股票收益的相关性，发现投资者情绪对股票收益的影响在长期更为明显[13]。王朝晖和李心丹（2008）在研究投资者情绪与股票收益时以“好淡”指数作为投资者情绪代理指标，研究发现投资者情绪对股市收益具有“溢出效应”[14]。而曹明和刘霭怡（2014）在研究投资者情绪与创业板IPO抑价关系时指出虽然“央视看盘”指数能够通过比较直观的数据反映投资者情绪，但由于我国参加“央视看盘”的机构较少，代表性不强，因此其不能真实的反映出投资者情绪在交易市场中的变动情况[15]。直接指标由于主观性强、覆盖面不全以及易受样本容量大小影响的特点，以其作为投资者情绪度量指标对股票市场影响进行研究的有效性有待进一步验证，因此本文主要选择间接指标作为投资者情绪的代理指标进行研究。

间接指标是指通过获取证券交易中的数据，构造出能够反映投资者情绪变动的代理指标，它包括上市首日换手率、中签率、上市首日收益率、封闭式基金折价率等，这类指标通过搜集证券市场交易中的真实数据、研究投资者投资行为以及股票价格变动等方式来分析投资者情绪。我国股票IPO抑价率主要取决于其在一级发行市场和二级交易市场的表现，以中签率和换手率分别作为一级市场和二级市场投资者情绪代理指标被众多学者所认可，Stein和Baker（2004）等提出投资者情绪对换手率有显著影响，当投资者情绪高涨时，换手率也会高涨，在证券市场中换手率可以用来代表投资者情绪[16]。王莉婷（2013）以2009—2011年在创业板上市的281家公司为样本数据进行研究，发现上市首日换手率和网上发行中签率对投资者情绪都有显著影响[17]。王栋和王新宇（2011）以来自深圳中小板和创业板的数据为研究样本研究投资者情绪对IPO抑价影响，发现首日换手率、中签率、发行市盈率这些反映投资者情绪的指标是影响我国深圳中小板和创业板IPO抑价的重要因素[18]。任辉和孙倩（2015）在探究我国创业板IPO抑价影响因素时以上市首日换手率作为投资者情绪的代理指标，发现投资者情绪是影响我国创业板市场IPO抑价的主要因素，并且这一结论与主流结论相一致[19]。从上述中可发现以“首日换手率、中签率”作为投资者情绪的代理指标通过了众多学者的实证检验，因此本文借鉴学者们的研究成果以上市首日换手率和网上发行中签率作为度量投资者情绪的指标。

2.2 研究假设

在我国，IPO高抑价与投资者情绪有着强烈的相关性。我国资本市场中大多数投资者处于信息劣势，其资金、技术以及专业知识匮乏，投资活动易受自身主观情绪的影响。我国实行IPO询价制度，投资者作为初步询价对象，会参与到新股发行定价过程中，影响定价机制。同时投资者也是股票二级市场中的主要参与者，其交易行为会影响股票的价格。因此，投资者情绪可以通过作用于新股定价与后期股价走势对IPO抑价产生影响。

2.2.1 上市首日换手率与IPO抑价关系

上市首日换手率是指股票上市当天转手买卖的频率，即首日成交量与总流通股数的比值，它是反映股票流通性强弱的重要指标之一。在我国新股上市首日换手率高是一个很常见的现象，新股上市当天，投资者若预计未来股票价格上涨、收益率高则不会轻易卖出手中持有的股票，新股换手率低。若预计未来价格下跌，为了防止损失会大量的卖出手中持有的股票，新股换手率高。换手率高的股票，其流通性相对较好，变现能力强，股票持有者更注重短线交易，投机性强，股价波动剧烈，投资风险较大。在我国影响换手率高低的因素主要有交收期和投资者结构，交收期短的股票，其转手交易更为频繁，换手率较高。以个人投资者为主的证券市场换手率相对高于以基金等机构投资者为主的证券市场。一般来说，越属于“热门股”的股票，人们购买欲望越高，股票交投活跃度越高，换手率越高，IPO抑价现象更为明显。基于上述分析提出假设1：

假设1：上市首日换手率与创业板制造业IPO抑价正相关。

2.2.2 网上发行中签率与IPO抑价关系

网上发行中签率是指股票发行股数与有效申购股数的比值，当申购新股的资金总额超过上市公司计划募集资金总额时，会采用随机分配的方式将股份在申购的资金中进行分配，以保证申购新股的公平性。中签率的高低受发行规模以及发行市盈率的影响，公司发行规模越大、发行量越多，在同等申购人数情况下中签率越高。低发行市盈率股虽然成长性不高，但相较于某些浮躁的成长股其风险更小，价格更能反映出股票的内在价值，增值空间更大。一般而言，当投资者认为创业板上市公司具有较好的发展潜力时，就会对该公司股票抱有乐观情绪，当众多投资者购买这一股票时，新股需求旺盛，出现供不应求的局面。此时，网上发行中签率变小，IPO抑价率变大。基于上述分析，本文提出假设2：

假设2：网上发行中签率与创业板制造业IPO抑价负相关。

3 实证分析

3.1 样本选取

截止2018年6月30日，根据国泰安数据库统计结果，创业板共上市了407家制造业类公司，剔除了退市的大华农和欣泰电气，本文选取了405家上市公司作为研究样本，数据基本来源于CSMAR数据库，部分数据通过同花顺网站进行补充，数据区间是2009年10月30日至2018年6月30日，数据处理软件是Eviews。

3.2 模型变量的设定

本文研究的是投资者情绪对创业板制造业IPO抑价的影响，因此反映投资者情绪的指标是解释变量，代表IPO抑价率的指标是被解释变量。根据上述的文献回顾和理论分析可知，上市首日换手率和网上发行中签率可以很好的反映投资者情绪在股票市场的表现。因此，本文借鉴已有的研究成果，以上市首日换手率和网上发行中签率来代表投资者情绪。IPO的抑价程度用首日超额收益率来表示。此外，为了避免由于研究变量以外的因素对回归结果的影响，增加分析的稳定性，本文引入了发行规模、首日价格波动率以及发行价作为控制变量，具体内容如表1所示。

表1 变量定义表

根据上述的研究假设构建本文的回归模型如（1）所示：

其中，α是常数项，βi是各变量的相关系数，ε是误差项。

3.3 实证检验

3.3.1 描述性统计分析

图1反映了2009年10月30日至2018年6月30日期间每年在创业板上市的制造业公司数，2013年由于IPO暂停，没有相关数据。从图1中可以发现2017年上市公司数最多，有81家，2009年创业板成立初期有20家上市公司，2018年数量最少，仅有8家公司上市，从2009年至2018年，平均每年有41家制造业公司在创业板上市。

图1 创业板制造业上市公司数

表2是2009年10月至2018年6月每年创业板制造业IPO抑价率的描述性统计，从中可发现创业板成立当年IPO平均抑价率最高为91.56%，2012年最低为17.07%。在研究年度中IPO抑价率最大值为198.89%，最小值为-9.91%，相差20多倍，这可能与各年度的市场经济环境等因素有关。2015—2018年IPO抑价率平均值在44%左右波动，标准差相同都为0.02%，说明2015—2018年创业板制造业IPO抑价率比较稳定，但IPO抑价现象比较严重。

表2 2009年10月至2018年6月创业板制造业IPO抑价率描述性统计分析

表3是各研究变量的描述性统计分析，由表3可知：上市首日换手率平均数为33.46%，最大值为95.92%，说明新股上市时，投资者对新股的乐观情绪高涨，转手买卖交易频繁。网上发行中签率平均数为0.7%，最小值为0.01%，最大值为8.75%，表明制造业新股发行时，申购者对新股的需求旺盛，导致中签率较低。首日价格波动率最大值为88.24%，最小值为0.09%，平均值为15.65%，说明新股发行当天价格波动幅度较大，股票买卖行为较频繁。新股IPO平均抑价率为39.99%，最大值为462.69%，最小值为-72.13%，说明创业板制造业不同公司之间IPO抑价程度差别很大，制造业总体抑价率较高。

表3 变量描述性统计分析

3.3.2 模型回归分析

本文选取的解释变量各代表不同的信息，在分析时假设彼此是无关的，但在现实中这个假设往往不成立。因此为了避免出现严重的回归结果偏差，对解释变量进行多重共线性检验，结果如表4所示。可以看出，所有VIF值均小于10，因此本文选取的解释变量间不存在多重共线性，可以直接对模型进行回归分析，回归结果见表4。

表4 模型回归结果

本文是以股票市场为研究背景，股票市场具有复杂性，某些样本数据和模型变量的设定可能会导致回归模型出现误差，从而存在异方差，为了增加回归分析结果的可靠性，对模型（1）回归结果进行怀特检验，检验结果如表5所示。P值为0.357 3，大于0.05，不能拒绝原假设，说明模型中不存在White检验形式的异方差，回归结果较好。

表5 White检验

由表4回归结果可知：

上市首日换手率与创业板制造业IPO抑价率在5%置信水平下正相关，假设1成立。说明投资者行为对我国创业板制造业IPO抑价有显著影响。首日换手率高说明市场对新股的需求旺盛，新股在开盘当天受到的关注度高，投资者对新股的乐观情绪高涨，投资欲望强烈，新股流通性强，不会出现买卖难的情况。我国证券市场中大多数投资者注重短期获利，申购新股成功后他们会在二级市场上频繁的转手交易，导致二级市场上新股交易价格提高，新股首日收盘价显著高于发行价。我国创业板上市公司发行规模小，常出现“供不应求”的局面，二级市场上投机行为严重推动了IPO抑价率提高。此外“噪声交易者”的主观情绪以及频繁的非理性投资行为加速了股票市场的流通性，提高了换手率，加重了股票市场IPO抑价程度。

网上发行中签率与创业板制造业IPO抑价率在5%置信水平下负相关，假设2成立。我国证券市场以个人投资者为主，个人投资者由于信息、专业知识等方面的缺乏在投资时易盲从和追随，当某只股票持有者中机构投资者占大多数时，他们觉得该股票被专业人士所看好，预期股票收益会上涨，对该股的投资积极性提高，会跟随买入，继而引发“羊群效应”。认购规模的扩大降低了该股的中签率，股票的供不应求又推动了二级市场交易价格的提高，加重了IPO抑价程度。我国创业板上市的大多是新兴型、成长型企业，这类公司的发展前景好，投资者对公司的未来发展抱有很高的预期，过度乐观的情绪导致新股上市首日的价格严重偏离其发行价。同时创业板相比主板而言，上市公司的发行规模较小，而投资者对新股的需求又旺盛，在一级市场没有认购成功的投资者会在二级市场中进行投资，推动二级市场交易价格的上涨，高换手率、低中签率促进了IPO抑价率的提高。

进一步发现，在控制变量中，发行规模与创业板制造业IPO抑价负相关，随着发行规模的变大，IPO抑价程度变低。但二者的相关性没有通过显著性水平检验，说明发行规模对制造业IPO抑价程度并没有产生显著性影响。首日价格波动率与创业板制造业IPO抑价正相关，并通过了1%的显著性水平检验，说明二级市场中股票买卖交易频繁，股票价格变动大，新股上市首日收盘价严重偏离发行价，IPO抑价程度高。新股发行价与创业板制造业IPO抑价在1%的显著性水平下负相关，说明发行价越低，IPO抑价程度越高。发行价越低，市场中信息不对称情况就会越严重，发行公司为了补偿信息劣势者的损失会采用更高的抑价发行方式，IPO抑价程度更严重。

4 结论与政策建议

4.1 研究结论

我国创业板制造业IPO抑价率波动性大于其他行业，不同制造业公司间IPO抑价程度存在明显差异，平均抑价率在40%左右浮动。投资者情绪对我国创业板制造业IPO抑价有显著影响，投资者的非理性投资行为导致IPO高抑价现象普遍存在。此外，发行规模、首日价格波动率以及新股发行价对IPO抑价率也有重要影响，当发行规模越大、新股发行价制定越高、首日价格波动率越低时，IPO抑价率越高。

4.2 政策建议

针对我国创业板制造业存在的IPO抑价现象提出如下建议：

4.2.1 合理引导投资者情绪

从上述分析中可以发现我国投资者情绪与IPO抑价有强烈的相关性，投资者情绪的变动会引起IPO抑价的变动，因此市场监管部门在制定相关制度时要充分考虑投资者情绪的变化。在我国，媒体拥有强大的舆论引导功能，它也是投资者获取信息的重要途径，媒体对证券市场的关注会对投资者情绪产生影响。因此，监管部门要加强对媒体尤其是证券类、财经类主流媒体的监管力度，加大对虚假报道、不实报道的处罚力度，保证新闻的真实性、客观性，使得投资者可以进行合理的预期，减少情绪波动。同时监管部门也可以成立一个专门的管理平台，将媒体、证券中介机构等纳入这个平台中，通过这个平台整合金融信息传播，搜集投资者的相关评价，合理把握和引导投资者预期，当投资者情绪高涨导致证券市场过度繁荣时，带领平台中媒体、证券中介机构等参与到投资者情绪的引导过程中，防止极端情绪对市场秩序的干扰。当投资者情绪低迷、证券市场融资功能衰退时，平台要积极传播市场中的热点信息，调动投资者的投资积极性和投资预期，帮助投资者重新树立投资信心，确保证券市场的正常发展。

4.2.2 完善证券市场相关制度，减少投资者情绪来源

投资者情绪的存在与证券市场制度的不完善有一定的联系。目前我国证券发行的审核制度还是以核准制为主，在核准制下政府的干预性比较强，虽然政府对股市的管理和扶持有利于股市的健康发展，但过度的干预会影响证券市场资源配置和激励功能的正常发挥。此外在核准制下投资者对政府的依赖性强，投资者和政府管理部门之间易产生矛盾。相比而言注册制更有利于证券市场的稳定，注册制更像是一种形式审核，审核周期短，鼓励发行公司和承销商自主选择股票发行方式，投资者对政府的依赖性减小，有利于提高投资者的投资判断能力。因此政府部门要坚持从核准制向注册制过渡。

此外，监管部门要进一步完善新股发行询价制度，询价制度比政府指导下的固定价格更为市场化，有利于充分发挥市场资源配置的功能。同时机构投资者作为初步询价对象能够利用自己搜集到的信息对上市公司的财务状况和未来盈利能力做出合理估计，在新股发行询价环节能提出合理的定价，提高市场定价效率。

4.2.3 加强投资者教育，优化证券市场投资者结构

我国证券市场中的投资者主要分为机构投资者和个人投资者两类，机构投资者与个人投资者相比具有资金、技术、信息等方面的优势，它能够在资金上给予上市公司很大的帮助，同时对上市公司的经营管理有一定的监督作用。因此国家应该鼓励成熟、规模大的机构投资者参与到证券市场中，对上市公司的真实市场价值进行合理估计，减少部分高报价现象的产生。同时监管部门也要加强对机构投资者的监督管理，在我国大多数机构投资者比较注重短期盈利，二级市场投机现象严重，机构投资者时常利用自身的资金、信息以及技术优势在二级交易市场中操纵股价以达到自身获利的目的，不利于证券市场的健康发展。因此在发挥机构投资者优势的同时要加大对机构投资者违法行为的处罚力度，完善市场监管机制，此外机构投资者也要注重自身素质的提高，树立正确的投资观，理性投资，正确发挥其在证券市场的带头作用，提高市场效率，降低IPO抑价率。

个人投资者是我国股票市场的主要参与者，他们大多缺乏相关的专业知识和技术，信息获取渠道单一，易受主观情绪和外界因素的影响，频繁转手交易导致新股换手率高，集群认购股票降低了新股中签率，个人投资者的非理性投资行为以及过度乐观情绪对我国创业板制造业IPO高抑价率有显著影响。因此，政府部门要加强对个人投资者的教育，积极引导个人投资者理性投资，严格执行证券市场准入制度，禁止不符合条件的投资者进入证券市场，加强对个人投资者投资行为的指导。同时证券公司等中介机构应及时向投资者说明市场中可能存在的风险，加大投资教育的宣传力度，帮助个人投资者树立正确的投资观。投资者结构对我国证券市场的稳定有重要影响，相关部门要加强投资者结构的优化升级，合理划分市场中机构和个人投资者的比重，促进我国创业板市场更好的发展，为更多制造业企业IPO提供一个良好的市场环境。

4.2.4 加快制造业的改革与升级

根据投资者随潮流假说，投资者更为关注创业板中的新兴产业，传统的制造业由于产能过剩等问题在吸引投资上可能会受到冷落，制造业企业要想改变这一局面要主动淘汰落后产能，加大企业研发设计投入力度；转变经营思维，以市场、消费者需求为导向，勇于运用互联网等高科技对传统的研发、生产、销售等环节进行创新，寻求新的经济增长点；积极引进高技术人才，鼓励员工进行创新。此外政府部门要深化体制机制改革，发挥市场资源配置的基础性作用，放宽制造业市场准入标准，鼓励制造业企业改革与升级，并给予其一定的创新资金补贴；鼓励服务于制造业的金融创新，扩大制造业融资渠道；积极引导“互联网+制造业”的发展模式，针对服务于制造业建立一些专门的互联网平台、大数据以及物联网平台，充分利用技术资源，推动制造业机械化、自动化向网络化、人工化和智能化发展；加大对制造业企业科技创新和知识产权的保护力度，加强对市场竞争的监督管理，为制造业的改革与升级营造一个良好的市场氛围。