A股上市公司市值管理策略研究

(浙江富来森集团，浙江 杭州 310051)

随着A股上市公司股权分置问题的逐渐解决，全体股东的根本利益逐渐呈现趋同化的发展趋势。在这种情况下，上市公司已经不再是公司大股东的融资工具，而逐渐成为全体股东创造价值和管理价值的平台。上市公司的管理目标也逐渐发生变化，从传统单一的追求利润最大化逐渐向全面追求公司价值化发生转变。这也标志着我国A股上市公司全面开启了市值管理的新时代。上市公司市值管理对于上市公司的绩效考核、公司治理、公司收购能力以及融资能力等均具有重大的影响。所以，通过对上市公司的市值管理策略开展研究，有助于提高我国A股上市公司的市值管理水平以及管理效率，有助于促进我国A股上市公司实现健康稳定可持续行发展。

1 基础理论概述

目前价值管理理论已经成为对上市公司业绩进行衡量的重要指标，该理论是在传统的效率市场理论以及MM理论的基础上发展起来的。作为一种新型的管理理念，价值管理的关注重点主要是股东价值的增值。企业价值管理在具体开展过程中，主要是依托资本市场，制定适应企业自身发展的战略目标，在企业发展过程中采用相应的价值评估方法来进行控制，实现对企业资本成本以及现金流量的有效管理，最终不断提升股东价值，实现企业的可持续性发展。

目前对于企业绩效开展价值衡量主要包括三种方式，分别为经济增加值模型、现金流量折现模型和市场增加值模型。基于经济增加值理论，对企业价值进行衡量主要是基于企业全部资本成本与企业税后净营业利润之间的差额，经济增加值理论的优势在于既可以对企业的经营利润进行有效的反映，也可以对企业的创造能力进行有效反应。基于现金流量折现理论，认为企业的资产是可以循环利用的并且企业是可以持续经营的，该模型认为企业的价值与未来的现金流量具有密切的关系，也就是说可以对未来现金流量采用加权平均的方式来反映企业的价值，因此该模型的最大特点是可以反映企业未来的发展能力。[1]基于市场增加值理论，主要是采用账面价值与市场价值之间的差额，来对企业的价值进行评价，该模型主要是基于市场的角度对企业价值的创造能力进行衡量，但是由于公司的内在价值与公司市值之间存在背离的情况，导致该模型在我国并没有被广泛应用。

2 上市公司市值管理的内容和策略

2.1 上市公司市值管理的内容

上市公司制管理的内容主要包括两个方面，分别为价值创造和价值经营。其中价值创造主要是指上市公司通过全面提升自身的投资效率、经营能力以及成长能力等来不断实现上市公司价值的增值以及股东价值最大化。上市公司价值创造具体又包括两个方面的内容，分别为成长价值创造和基础价值创造。上述公司价值创造主要强调对上市公司的内部价值进行管理，上述公司价值创造的主要目标是全面提升公司的经营业绩，进一步明确上市公司的发展战略目标，提高上市公司的经营能力和市场竞争力，最终促使上市公司价值不断增长。上市公司价值经营主要是指在上市公司的内在价值与其市场价值存在大幅背离时，应该对上市公司的市场价值进行有效的干预，这也是上市公司基于资本市场的多种功能不断改善上市公司的经营情况，促进上市公司价值最大化的一个过程。比如当上市公司的公司价值低于市场价值时，上市公司可以采取增发股票、换股收购以及分拆等方式实现上市公司的价值最大化；而当上市公司的价值高于市场价时，上市公司可以采取股票回购等方式来有效保护公司价值。

2.2 上市公司市值管理策略

上市公司的市值在很大程度上是上市公司价值创造能力的有效反映。从表面来看上市公司的市值等于上市公司的股价乘以上市公司的股本，但是实质上上市公司的市值是对公司盈利能力以及管理能力的有效反应。整体来说，上市公司的股本在一定时间内是维持不变的，而上市公司的股价是随着市场的变化而变化的。但是由于上市公司通常情况下无法有效了解市场的波动，从而上市公司只能采用模型评价的方式把对上市公司价值的内在影响因素进行分析。

上市公司利润的提升和增长率的提升是上市公司价值增长的核心。因此上市公司市值管理的策略主要包括两种方式：一是产品的市场策略，基于该策略需要加强上市公司的收入以及成本管理，最大程度降低上市公司的成本，提高上市公司的收入，同时要对上市公司的固定资产以及营运资金进行管理；二是资本市场策略，该策略要求对上市公司的债务和股本进行管理，同时要加强上市公司的股利分配管理。在实际上市公司市值管理过程中，通常是有效结合这两种管理策略，从而提高管理层的决策能力和预判能力，实现上市公司市值的最大化。[2]

3 上市公司市值管理策略优化路径

3.1 培养科学的市值管理理念

在上市公司市值管理过程中，科学合理的市值管理理念至关重要。不少上市公司基于理念上的偏差简单地将上市公司的市值管理看作是对股价的管理，进而出现了在追求股东价值最大化的过程中操纵股价等违规行为，造成了上市公司市值管理的扭曲。上市公司的管理人员尤其是上市公司的决策层，要树立科学的市值管理理念，绝不能错误的认为上市公司的市值管理就是股价管理。自从股权分置改革以来，市值管理是上市公司管理的新方式，是对上市公司业绩进行衡量的重要标杆。因此，科学合理的市值管理，有助于上市公司实现健康可持续性发展。价值创造是上市公司市值管理的核心，但是不能将价值创造简单的认为是上市公司主营业务与净利润的提升，除此之外价值创造还包括上市公司成长价值以及基础价值的创造。通过开展上市公司市值管理，有效提高内部管理效率，改善上市公司治理环境，实现上市公司价值最大化。

3.2 不断提高价值创造能力

上市公司价值创造能力是评价上市公司盈利水平的主要指标，也是上市公司开展市值管理的核心。因此不断提升上市公司的价值创造能力，是改善上市公司市值管理水平的主要途径。提高上市公司的价值创造能力主要采用两种策略：一是上市公司的产品市场策略，二是上市公司的资本市场策略。应用产品市场策略主要是用来提高上市公司的盈利能力、资金营运能力以及固定资产管理水平等，进而最终提高公司的营运能力。应用资本市场策略主要是对上市公司的资本结构进行优化调整，按照不同的权益报酬率制定相应的股利政策，进而充分发挥资本在上市公司价值提升中的作用。首先，应该扩大产品销售规模，通过产品市场策略不断提高企业的价值创造力，一是开展好销售收入管理，不断降低产品生产成本，提高销售收入；二是开展好产品成本管理，构建科学的经济预警机制，全程监控原材料的价格变化，通过采用新技术等来降低生产成本，以此来推动产品的市场策略。其次，提高运营过程中的资金使用率，运营资金对于企业的良好的运转具有非常重要的作用，是公司正常运转前提条件。基于会计角度进行分析，运营资金管理的本质为流动资产和负债管理，对于公司的短期偿债能力具有直接的影响。因此公司应该对应收账款建立相应的控制制度，有效提高公司的资金流动性；针对存货建立相应的管理制度，既要保障存货能够满足生产的要求，还应该最大程度降低存货对资金的占用率；除此之外公司还应该完善预算机制，从而能够更好的保障流动资金满足公司的正常运转。