企业价值评估在私募股权投资实务中的运用

对外经济贸易大学金融学院 刘艳

随着我国资本市场的不断完善，特别是在我国经济体制改革加速推进的新形势下，私募股权投资步入了加快发展的快车道，不仅构建了相对比较完善的行业体系，而且对于推动我国实体经济发展也具有重要支撑作用。在私募股权投资活动中，目标企业的估值是重要环节，是决定交易价值的基础，同时更决策着私募股权投资的成败。从当前我国私募股权投资的整体发展情况来看，尽管普遍都重视企业价值评估，而且也建立了相对比较完善的价值评估体系和运行机制，但在具体的实施过程中，仍然存在诸多不到位的方面，导致出现了很多私募股权投资失败案例。这就需要深入研究私募股权投资实务中如何更好的运用企业价值评估，努力探索出一条更具有科学化的企业价值评估模式。

1 私募股权投资中企业价值评估的重要性

自我国引入私募股权投资以来，随着我国资本市场的快速发展，其发展速度也在不断加快，各类私募股权投资公司都借鉴国外的企业价值评估模式，不断优化企业价值评估方法，取得了一定的成效。总体上来看，企业价值评估方法主要分为三种，即收益法、市场法收益法、资产基础法。从企业价值评估的重要作用来看，突出表现为两个方面：一方面，通过企业价值评估，可以更有效的防范私募股权投资风险。由于私募股权投资普遍具有一定的风险性，防范风险是其最重要的方向和目标，尽管很多目标企业表面上看具有很强的发展能力，但深入调查和分析就会发现其发展能力只是表现化，因而必须加强企业价值评估，例如：利用相对合理科学的方法，对企业未来一段时间内的预期收益值进行评估和预测，并对所得的估测值实施一定的折现处理，再对其累加求和，以此为根据，对企业价值进行相应判断。另一方面，通过企业价值评估，有利于提升私募股权投资的精准性，特别是通过更加卓有成效的价值评估体系建设，可以有效的解决信息不对称的问题，进而获取更全面的交易信息，最大限度的防范和控制交易风险的基础上，强化私募股权投资的精准性。

2 私募股权投资中企业价值评估存在的问题

私募股权投资作为我国资本市场不可或缺的重要发展模式，越来越受到国家以及企业的重视，对于解决企业“融资难”问题具有十分重要的价值。特别是由于私募股权投资参与目标企业的经营与管理，对于促进目标企业科学、健康、持续发展具有强大的支撑作用，这也使私募股权投资成为资本市场的“新宠”。尽管如此，一些私募股权投资机构对目标企业的价值评估还存在诸多不尽如人意的方面，无论是价值评估理念，还是价值评估模式，都或多或少出现了问题，需要引起高度重视。深入分析私募股权投资中企业价值评估存在的问题，主要有以下三点。

一是企业价值评估理念缺乏创新。从当前私募股权投资机构开展企业价值评估的整体情况来看，尽管与过去相比有了一定的进步，但按照较高的标准和要求来看，仍然存在理念缺乏创新的问题，特别是重视程度不足，甚至存在被忽视的问题。特别是从当前我国私募股权投资所处的环境来看，由于缺乏有效的理论与实践相结合的意识，尽管企业价值评估理论比较成熟，但普遍是借鉴外国理论，与我国实际相结合缺乏有效性。例如：很多资产评估工作人员往往利用调整现金流及改变贴现率数值等方式，对企业价值进行估算，但在具体的实施过程中，企业价值评估却存在一定的“期许”，这也直接导致企业价值评估的科学性和准确性受到一定的影响。

二是企业价值评估缺乏信息支撑。开展企业价值评估，必须有强大的交易信息作为支撑。之前我国有很多私募股权投资机构尽管十分重视企业价值评估，但由于存在“信息不对称”的问题，因而缺乏对交易信息的重视，同时在获取信息的渠道方面比较单一。例如：当前有很多私募股权投资机构对目标企业信息的收集、分析、整理机制不健全和完善，大数据技术还没有得到有效的应用，特别是在获取信息的过程中，对目标企业盈利能力、资产状况、经营成果、财务状况等的调查缺乏整合，相互割裂的问题比较突出。特别是由于一些私募股权投资机构缺乏信息技术的应用，导致信息收集不到位，急于作出交易决策，之后才发现目标企业的问题，但为时已晚。

三是企业价值评估方式不够合理。对于开展企业价值评估来说，至关重要的就是运用科学的方法对目标企业价值进行估算。尽管当前的收益法、市场法收益法、资产基础法具有一定的理论支撑作用，但由于不同的目标企业都有不同的情况，因而价值评估方法不符合实际的问题比较突出。例如：一些私募股权投资机构在企业价值估算方面具有一定的“粗放性”，简单地采取市盈率倍数或市净率倍数，致使估值常常严重偏离项目的实际价值。还有一些私募股权投资机构对企业价值评估缺乏战略性和前瞻性，特别是在“风险评估”方面相对比较薄弱，尽管风险评估量化比较困难，但也需要运用科学的方式，但很多私募股权投资机构没有深刻认识到目标企业整体情况对风险评估的重要影响，高估或低估风险的问题突出。

3 私募股权投资中企业价值评估的优化对策

尽管随着我国私募股权投资的快速发展，企业价值评估已经形成了一系列科学的方法和体系，对于提升私募股权投资精准性以及务实性具有十分重要的作用。但由于企业价值评估具有很强的系统性，因而在实施的过程中必须进行系统设计和安排，特别是在组织实施的过程中更要不断优化价值评估模式。这就需要私募股权投资机构要坚持问题导向，着眼于解决企业价值评估方面存在的问题和矛盾，积极探索更加科学的价值评估模式，使价值评估发挥全方位作用。重点要在以下三个方面努力。

一是创新企业价值评估现代理念。理念具有重要的先导性作用。私募股权投资机构要想使企业价值评估更具有成效，最重要的就是要不断创新价值评估理念。这就要求私募股权投资机构在开展企业价值评估的过程中，一定要不断创新理念，特别是要坚持理论与实践相结合的原则，从实务的角度，对自身开展企业价值评估的情况进行深入的研究和分析，努力形成具有中国特色、自身特色的企业价值评估体系。例如：在开展企业价值评估的过程中，可以组建专门的企业价值评估团队，对各个评估领域、评估业务、评估环节作出系统的设计和安排，并且由专业人员进行评估，在此基础上对评估数据进行有效整合，形成更具有多元化、系统化的企业价值评估报告。例如：在开展价值评估方面要更加高度重视评估结果的敏感性，作出更多的假设，并进行深入的分析和论证，努力使企业价值评估的科学性更强。也可以运用“对赌协议”开展企业价值评估，利于防范风险，同时也有利于强化合作的灵活性。

二是强化企业价值评估信息支撑。解决“信息不对称”是确保企业价值评估取得更好成效的重要保障之外，私募股权投资机构一定要更加高度重视各类信息对企业价值评估的强力支撑作用，采取多元化措施，在收集、分析、处理目标企业相关信息方面取得突破。要大力加强对目标企业的信息收集，拓展信息收集领域，既要对企业自身的信息进行有效的收集，同时也要用好政府平台、目标企业的相关市场主体，通过市场化的方式收集企业的经营信息、交易信息以及其他方面的信息。要大力加强信息分析工作，特别是要在利用科技信息化方面实现重大突出，例如：私募股权投资机构可以充分利用现代信息技术，构建具有信息化、网络化、智能化的目标企业信息大数据分析平台，并作出有效的决策辅助支撑。除了要在收集和分析信息方面取得突破之外，还要更加高度重视信息的处理和运用，对于已经形成的目标企业价值评估报告，企业自身要进行深入的研究，更为重要的则是要借助“专家管理委员会”的作用，使目标企业价值评估报告得到有效的论证，之后再作出决策。

三是改进企业价值评估方式方法。科学的方法，事半功倍。反之，则会事倍功半，甚至出现重大失误。因而，私募股权投资机构在开展企业价值评估方面，一定要不断改进和完善评估方式方法。要坚持“精准评估”的原则，改变过去的粗放式、随意式评估模式，使企业价值评估更加准确。例如：企业可以选择合适的评估方法，特别是对于未来存在不确定性投资机会或者存在不确定的经营环境变化的情况下，评估假设可信度将会受到严重考验。私募股权投资机构还要更加高度重视对各种因素的充分考虑，比如对政策因素、制度因素、地域因素、市场因素等多方面因素的综合考虑，可以作为企业价值评估的基础，对于强化企业价值评估，作出合理价值决策都具有很好的支撑性。对目标企业进行价值评估，可以说是一项具有很强挑战性的工作，任何一家私募股权投资机构都不可以完全准确评估，只有不断提高评估的准确性，因而要对自身的方法进行及时反思，构建一套具有系统性的评估模式，使企业价值评估始终走在创新道路上。

综上所述，私募股权投资的快速发展，不仅丰富了我国多层次资本市场，而且在解决企业融资问题方面发挥了积极作用，更对我国实体经济的发展具有重要支撑性。对于私募股权投资机构来说，如何选准目标企业至关重要，企业价值评估是其重要的策略。尽管绝大多数私募股权投资对企业价值评估给予了高度重视，而且也基本上能够做好企业价值评估工作，但仍然存在一些不足之处，导致私募股权投资出现了方向性失误，甚至导致失败。这就要求私募股权投资机构在未来开展投资的过程中，要将企业价值评估作为重要的基础，加强企业价值评估的研究，坚持理论与实践相结合，在具体实务过程中构建完整的价值评估体系，特点要在创新企业价值评估现代理念、强化企业价值评估信息支撑、改进企业价值评估方式方法等方面下努力，推动企业价值评估步入科学、健康、持续发展轨道。