多层次资本市场互动机制的困境研究

李士华 杨广彬 宋振宝

摘 要： 多层次资本市场的有效互动不仅可以促进资本的有效循环，且为企业提供宽松的融资环境，进一步促进经济的良性运行。研究多层次市场机制的困境，可以发现多层次市场运行建设与运行的不足，从而促进多层次资本市场的建设。

关键词： 多层次资本市场;互动;互动机制;困境

中图分类号： F23      文献标识码： A      doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.13.053

1 多场资本市场层次的不足

中国多层次资本市场层次间的划分不明显。首先，资本市场各层次间差异很小，上市需要满足的条件和审批步骤基本相同。而且在主板内遗留了很多因为各种问题已经无法达到主板上市条件，但因降板制度的缺失无法进行降板的企业。在创立初期，很多企业会在中小板上市以谋求资金支持，但已经在中小板上市的公司即使发展到符合主板上市标准，也会因为机制的缺失无法进行升板，到主板市场进行交易。创业板市场运行机制存在一些问题，也未能形成相当的规模，有待相关制度和政策因素的进行进一步完善。可见，虽然中国资本市场形式上已经具备了多个层次，但是无论从整个板块的规模还是各个板块的规模均不能够有效解决企业通过IPO上市融资的需要。目前中国还没有建立有效的转板机制，以及多层次资本市场互动机制;还未建立完整的退市机制，相关的制度和政策尚待完善。

2 多层次资本市场升级转板法律制度的不完善

目前，中国证券市场还没有有效地开展从低层次的资本市场转向高层次资本市场的制度环境和实践。即使部分科技型企业通过新三板实现在中小企业板以及创业板上市，但是其并非通过有效的转板机制来实现上市融资。2008年，“苏宁电器”准备通过深市中小企业板转板升至深市主板，信息刚刚披露，就一起估价大幅度波动，最终未能达成目的。在场外交易市场上市的公司也没有合适的途径进入场内交易。2004年，证监会虽发布《关于股份有限公司终止上市后续工作的指导意见》，明确了关于退市公司申请再次上市的条件和审核程序，但是仍然没有通过转板机制实现重新上市的案例。

3 多层次资本市场降级转板法律制度的约束

在分析转板法律制度问题的同时，还需要多退市与转板降级加以区别对待。退市是已上市股票退出证券交易市场。退市是由于不符合上市条件或违反相关法规而造成的主动型的退市;降级转板由于已上市公司不符合上市条件或违反相关法规而造成的被动型降级。降级转板相关法律制度的约束，影响了证券市场整体上的良性运行。在主板市场摘牌的企业本身是具有市场价值的，而降板机制的缺失，使得这些有退出主板市场风险的企业无缓冲的余地，不能实现资源的有效配置，影响了区域经济的有效地良性运行。

4 退市制度存在的约束

制度的变迁是一个长期性的过程，退市制度的建立和完善需要上层建筑以及下层金融企业以及管理部门的不断博弈，才能形成较为合理的退市制度。因为退市制度的约束，不可能短期内建立有效的转板机制。证监可参照《证券法》、《公司法》相关法律而拥有一定的行政立法权，而根据《立法法》，证监会不具备向下一层级的授权立法权。证监会颁布的《IPO股票并在创业板上市暂行办法》51条指出，“证券交易所应当建立适合创业板特点的上市、交易、退市等制度”。明显看出证券交易所具备退市监管权，以及一定职能范围的公权，行使权力的监管职能，但是因证券交易所不具备立法权而使该规则存在法律缺陷。另外，过度的行政干预以及政府的隐性担保问题，最终导致市场化的退市制度失灵。

5 结束语

根据中国多层次资本市场发展以及互动机制存在的问题，完善中国多层次资本市场互动对接的基本原则应该是，强制与自愿相结合、分阶段分层次对接。需要建立便捷的、和切实可行的制度环境，激励创业板的企业便于升板至中小企业板进行交易，适度快速扩大中小企业板和创业板的市场规模，巩固两个市场根基，改善中国资本市场结构。吸收和借鉴美国等较为发达的资本市场转板的先进经验，完善多层次资本市场转板机制的相关制度环境，创造适合中国本土企业转板的有效机制。另外，鉴于转板机制建立的长期性以及转板环节的不确定性的风险，可以借鉴建立创业板市场的经验（10年的建设期），创新构建新的为不同层次的科技型企业服务的科技板块。

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