远离“包商银行们” 抱紧好标的

赵康杰

包商银行被接管事件引来市场对整个银行业的“满腹狐疑”。有分析称，这或许将导致银行体系分级的逐渐形成。对于个别银行尤其是中小银行来说，可能最终会因为“信用风险”而倒下。

此时此刻，抱住好标的是唯一共识。接受《红周刊》记者采访的多位职业投资人表示：“银行是高杠杆行业，特别在经济下行的时候，品质好的银行一定会脱颖而出，所以一定要找品质最好的银行进行投资。”

中小银行徘徊在高“信用风险”期

包商银行被银保监会托管是自1998年海南发展银行倒闭后，20多年来首次出现有银行被托管的情况，由此也带来了市场风险厌恶情绪的上升。不少投资者担忧城商行、农商行群体信用风险会逐渐蔓延至股票市场，甚至影响部分银行标的基本面。

在经济学者郑磊看来，银行资产质量问题主要就出现在中小城商行和农商行，“盖子不揭开都不知道问题有多严重”。

近几年中小银行不断“爆雷”。2017年年末，贵阳农商银行亮出了19.54%的不良率，随后河南修武农商行以20.74%的不良贷款率以及-0.75%的资本充足率刷新了市场的认知。如今，济南农商行又被举报牵涉30亿资金诈骗，就更别说恒丰银行自2017年董事长因严重违纪违法被调查，至今已经连续两年未能披露年报。

一名银行业内人士与《红周刊》记者在私下交流时也直言：“中小银行最近几年爆出这么多负面问题，市场是有目共睹的。这些问题不会影响银行资产质量？不会导致银行资产不良增高？每个城市都要搞城商行和农商行，这些银行和地方政府、地方企业之间的关联关系又很不透明，这种情况下，地方银行的资产质量该如何保证？”

郑磊在接受《红周刊》采访时指出，从包商银行开始，打破刚性兑付是银行业长期发展的必然要求。中泰证券银行业首席分析师戴志锋也认为，“包商银行事件”将导致银行体系分级的逐渐形成，对于低等级银行来说，同业融资的成本、难度都会加大，而对于其中个别银行来说，可能最终会因为“信用风险”而倒下——上述演进过程将是缓慢、持续且不可逆的。

那么上市的城商行和农商行是否能安然渡过高“信用风险”期？没人敢做“保证”。

银行分化“承前启后”

数据显示，截至2018年底，国内城商行和农商行的数量达到1561家，其中在A股市场上市的城商行、农商行共计19家，占总数的1.22%。

《红周刊》记者注意到，2018年以来，包括宁波银行、招商银行等个别银行股一路上扬，甚至股价创下历史新高。仔细梳理甚至可以发现期间股价涨幅前5位和后5位的银行之间虽然在ROE和不良率上有较大差距，但估值的差距却并不大——股价跌幅居前的5家中小银行在基本面表现不佳的情況下，依然“享受”高估值的待遇（见表1、表2）。

表1 2018年以来，股价涨跌幅前五名的A股上市银行（截至6月13日）

表2 2018年以来，股价涨跌幅后五名的A股上市银行（截至6月13日）

这些信息显示，银行股势必会走入估值分化阶段。上海实力资产CEO陈理对《红周刊》记者指出，银行股在过去3年间已经开始出现了明显分化。麦肯锡最近发布报告预测称，中国银行业的分化在未来的3年或者5年会持续加大，高品质银行享受高溢价，低品质的银行折价更明显。

知名博主、银行股投资达人@ice_招行谷子地认为，银行优秀与否看息差，息差取决于资产收益率和负债成本率。“资产收益率越高往往意味着风险越大，所以，如何获取低成本负债成为银行经营的关键。”

《红周刊》记者通过梳理2018年年报发现，招行在同类股份行中负债成本一直具有绝对优势。比较招商银行、兴业银行、民生银行、中信银行2018年年报各项负债成本后不难发现，除了应付债券项和向央行借款两项，4家银行成本率相差无几之外，招商银行在其他成本项中都具有绝对优势。而在总负债成本率上，招商银行与兴业银行和民生银行却相差100个基点。考虑到招商银行和兴业银行的负债规模都超过6万亿元，仅负债成本这一项，招行就比兴业节省超过600亿元（见表3）。

表3 招商银行在股份制银行中负债成本优势

对于分化中的银行股，否极泰基金经理董宝珍指出，买银行股应该买“困境转折”的低估值银行，也就是说目前虽然遇到困境，但是基本面在慢慢好转。因此，包商银行这种只有“困境”没有“转折”的银行并不在他的考察范围内。“低估值的股份制银行想破产都不太可能，但我从来不推荐投资者买小银行，虽然小银行中不排除有好银行，但由于小银行破产可能无关大局，投资者如果不考虑潜在的破产风险只在小银行里去找投资机会，就偏离了方向。”他说，中小城商行和农商行投资者最好都别碰，“尤其是那些1000亿元市值以下的”。

截至6月13日，A股32家上市银行股中，总市值在1000亿元以上的银行共计16家，中小银行中仅有上海银行、北京银行和宁波银行3家上榜。

不过，在陈理看来，银行业是高杠杆行业，财务杠杆同时放大了管理上的优势和劣势。特别在经济下行的时候，品质好的银行一定会脱颖而出，所以一定要找品质最好的银行进行投资。

共识集中在招行

《红周刊》记者发现，在与多位职业投资人的交流过程中一个有趣的现象是，几乎每一位投资人都在采访中有意无意地提到招商银行，并表示对招商银行的认可。

例如，陈理就表示，他每年都會以客户的身份去各大银行暗访，有时甚至故意“找茬儿”，来重点考察银行的风险管理水平和服务质量。陈理发现，在风控环节上，招商银行做得最好。“一是招商银行不管是放贷还是信用卡风控标准都很高，相同的条件别的银行可以通过，但招行就是不行;二是招商银行系统能力强，能够在控制风险的同时，照顾到用户体验。”

职业投资人对于招商银行的看好也体现在北向资金对于招商银行的布局上。Wind数据显示，截至6月13日，沪港通持有招商银行股票数量为8.82亿股，在农业银行的9.60亿股和工商银行的8.90亿股之后跻身第三位;而在持股市值方面，沪港通持有招商银行市值共计310.97亿元，位居所有A股上市银行之首（见表4）。可以说，招商银行今年以来累计涨幅39.88%与北向资金的增持有着密不可分的关系。

表4 沪港通持有A股市值前五名的银行股（截至6月13日）

“几乎每一只香港基金都会持有招商银行。”香港中投傲扬精选基金基金经理温钢城这样告诉《红周刊》记者，香港的机构投资者对于招商银行十分看重，其在香港市场的地位甚至不亚于腾讯。“由于招商银行稳健的风控能力和盈利增速，招商银行在股市中的表现一直能够稳定地跑赢其他银行股，尤其是在最近两年，招商银行的股价表现突出。所以，香港的机构投资者为了能够在业绩排名中不落下风，都会多多少少地将招商银行纳入到自己的股票池中，这反过来又进一步强化了招商银行的股价。”

在温钢城看来，虽然招商银行的股价有自我强化的功能，其估值相对其他银行股来说也“并不低”，但在招商银行优质基本面的面前，这些都不是问题。“每次去大陆，我都能看到招商银行的客户代表在门外支起摊位推销信用卡和其他业务，投资者很愿意看到自己投资的公司这么拼命地赚钱，但在香港本土银行身上，这种事情根本不可能发生。”温钢城认为，全球经济进入低利率时代，利差缩小将是银行业的长期趋势;而且在全球经济下行压力下，银行业的坏账可能会增加，贷款需求却会相应萎缩。所以，当前特别值得投资的银行股并不多，“如果非要投资银行股，还是得看招行。”