浅议我国上市公司股利分配政策

阮可妹

摘 要：我国资本市场发展的时间比较短，缺乏完善的监督体制，而股利政策又相对复杂，因此导致我国上市企业的股利分配政策存在不足之处。基于股利政策的相关理论，学习国内外股利研究的成果，分析股利分配政策的现状及存在的问题，为中国上市公司股利政策的制定提出相关建议。

关键词：上市公司;股利分配;现金分红

文章编号：1004-7026（2019）02-0122-02         中国图书分类号：F275;F832        文献标志码：A

股利政策是公司对净利润进行分配的规定，即股东大会进行讨论，处理与股利分配相关的事项。西方的资本市场诞生得相对较早，市场机制也较为完善，相比之下，我国的资本市场和股票市场就较为年轻，这也造成了我国上市公司相对混乱且股利分配政策不成熟的现象[1]。

在上市公司中，派发现金股利是最常见的股利支付形式，即向股东们发放股息红利。在我国证券市场中，高额派现的上市公司股票更容易吸引到股民。如贵州茅台、佛山照明、用友等都是各自行业内高额派现的代表，自然受到了大家的广泛关注。

本文主要对我国上市公司股利分配存在的问题及其近些年的发展状况进行分析，进而对此进行评价，最后为我国上市公司股利分配政策的不足之处提出相应的建议[2]。

1  股利政策理论

1.1  相关理论文献

股利分配理论主要包括股利无关论与股利相关论。股利无关论建立在一定的假设上，通过严密的数学推导，强调了在完全市场下，公司价值独立于股利政策。股利相关论主要有代理理论、信号理论、税收偏好理论、“一鸟在手”理论、迎合理论等。

John Linter（1956）和Myron Gordon（1959）提出了“一鸟在手”理论[3]。“一鸟在手”理论认为投资者们普遍更倾向于接受现金股利，这是因为与资本利得相比，获得现金股利的风险要低一些，从规避风险的角度出发，股东更愿意及时获得实实在在的现金红利。

Bhattacharya（1979）发现现金股利政策存在信号传递效应，因为他认为与外部投资者相比，公司的经理们更具有信息优势，他们更为了解公司投资项目的质量，投资者们能够通过现金股利支付率的高低，判断经理们所传递的相关信息[4]。高股利支付率能传递好的信号，提高公司的价值与声誉。Baker和Wurgler提出了股利迎合理论，他们用此理论解释美国证券市场上存在的“消失的股利”的现象。由于股东们对股利有不同的需求，所以为了获取股票溢价，公司往往会迎合股东的需求，使公司股利支付的高低与股利的溢价一致。

原红旗（2004）研究了股利信号理论在国内的效果反应，结果发现现金股利的信号传递作用在我国表现得并不明显，因为现金股利的变化不能提供公司未来盈利能力变化的信息，只是反映了公司当期收益的变化[5]。马静、古志辉（2010）研究了股利支付政策与代理理论的相关程度，研究发现，股利支付水平较高的公司，其代理成本就相对较低。胡国柳（2011）以 2004—2007年主板市場的公司为研究对象，发现公司的股权结构与现金股利的发放有着紧密的联系，公司的股权越集中，就越偏向于发放现金股利。曹国华、王鹏（2012）主要针对 2007—2011年的上市公司进行研究，他们发现，拥有稳定股利政策的前提是要有持续的盈余，公司的盈余质量在很大程度上影响现金股利的稳定性[6]。

2我国上市公司的股利分配现状

我国上市公司的股利分配政策主要存在以下几个方面的问题。

第一，监管不足，股利政策不规范。

第二，虽然一部分公司的股利支付率较高，但股票收益率依然很低。

第三，股利在分配时，存在超额派现等不符合常规的现象。

第四，公司股利分配政策的稳定性不足。

第五，高送配政策。

国泰安数据库的数据显示，在我国的上市公司中，越来越多的公司选择分配股利。截止2017年底，3 605家上市公司中，已经有79.28%的公司选择分配现金股利。而且选择现金分红的公司也由2014年的1 963家增加到了2017年的2 823家，在所有上市公司中的占比由95.51%上升到了98.78%。选择其他股利分配形式的公司在所有上市公司中的占比呈下降的趋势，选择红股加转增股形式分配股利的上市公司几乎为零，采用转增股本方式的上市公司也从2014年的24.68%，降到了2017年的20.29%。其中， 2016年只有16.31%的公司转增股本。采用现金股利加股票股利形式的上市公司也只占1%左右。2006年，此项分配方式占比为4.7%[7]。派发现金股利加送红股加转增股本方式的上市公司由2014年的50家下降到了2017年的12家，在所有上市公司中的占比已经降到了0.42%。

这些数据能够反映出，我国正在悄然形成现金分红的市场环境。自2006年中国证券监督管理委员会推出了一系列鼓励现金分红的政策以来，沪深交易所一直严格监管上市公司的股利分配情况，犹为关注拒绝分红的“铁公鸡”，并要求这些公司给予相关的解释，加强信息披露，维护投资者的知情权，创造良好的市场环境。

我国证监会推行的半强制分红政策也对上市公司采用现金分红起到了很大的推动作用。半强制分红是将上市公司的分红与再融资联系在一起，对于没有达到分红规定的公司，取消其再融资的资格。上交所于2013年出台的《分红指引》，也为上交所的上市公司提供了正确的引导[8]。为了回馈广大投资者，同时也为了防止上市公司通过关联交易转移公司财产，证券监督管理委员会在深交所付出了很大的努力，且都已经取得了一定的成效。

由2017年披露的年报可以看出，沪深市场有将近3 000家公司采用了现金股利分红的方式，分红金额也高达11 300亿元，沪市现金分红高达8 000多亿元，创下了历史新高。现金分红的稳定性与持续性得到提高，一些多年不分红的企业也摘掉了“铁公鸡”的帽子，“高转送”的现象也明显减少[9]。虽然上市，公司整体的分配意愿有所提高，但仍然存在不分红或是“高送转”等不合理分配股利的现象，这可能是因为经营状况不佳、现金流紧张、管理者能力不足等多方面的因素造成的。

3  我国上市公司制定股利政策的建议

3.1  规范股利政策

国家需要健全法律法规，出台股利政策。要有规范的法律法规约束公司的股利分配行为，不能单纯地寄希望于公司的内部管理，有了完善的规章制度，才能够正确地引导整个市场的发展。国家应当高度关注上市公司的信息披露制度，对于不符合要求的制度，应要求其进一步强化[10]。要严厉打击损害中、小股东的行为，以此遏制不良事件的发生，引导上市公司更加合理地分配活动。

3.2  实行比较稳定的股利分配政策

我国企业的股利分配还存在一个严重的问题，那就是稳定性和连续性不足。稳定性不足的股利政策不利于上公司向外界传递良好的股利信息，在一定程度上影响企业的形象。上市公司的管理者应当基于企业的实际情况，明确公司的长期发展方向，制定合理的战略规划。将股利分配政策的制定与公司的发展结合起来，避免站在短期的角度上去做决定。不稳定的股利分配政策会影响中、小股东对公司信息的获取，降低上市公司的信誉，不利于巩固公司在股民心中的地位。

3.3  制定合理的公司战略与财务目标

上市公司要明确自身所处的发展阶段，结合实际，制定发展战略与目标。由于我国上市公司模糊了财务目标，公司内部往往难以保持对一个财务目标的持续认同，所以导致了我国上市公司财务政策出现不规范的现象。只有我国上市公司的管理者对公司进行一系列的分析，明确自己的财务目标，明确以何种方式进行股权分配，我国的上市公司才能减少通过股利政策来谋取利益的现象，公司才能制定合理的且有益于公司未来发展的股利政策。公司的发展阶段与股利分配有一定的联系，发展成熟的企业，可以根据自身情况，加大现金股利分派力度，而处于转型期或者投資发展能力受限的企业，应当减少现金的分配，将利润转为留存收益留，以备不时之需。

3.4  提高企业的财务管理能力

上市公司要提高内部的财务管理能力，以此判断企业是否制定了合理的股利分配政策。较高的盈利能力和充足的现金，是高现金分红的前提。若企业的盈利状况比较好，而且有足够的现金进行分配时，才可以分配现金股利。由于公司还要寻求良好的投资项目，为企业的长期发展考虑，所以发放现金股利时要综合所有因素，避免盲目分红。

参考文献：

[1]宋艳敏.现金股利政策影响因素实证分析[J].财会月刊.2015（11）：103-106.

[2]姚海琳.浅析我国上市公司股利分配政策现状及对策建议[J].经贸实践，2017（20）：53.

[3]张林娜.我国上市公司股利分配政策研究[J].经贸实践，2018（2）：164.

[4]李慧.半强制分红政策对上市公司现金分红策略的影响研究[J].上海经济研究，2013（1）：56-63.

[5]李曼斯.我国上市公司股利政策的影响因素研究[J].现代商业，2018（6）：193.

[6]赵枚辉.我国上市公司股利分配政策完善对策探讨[J].经济研究导刊，2018（13）：53-54+58.

[7]李梦.浅析我国上市公司股利分配政策存在的问题及建议[J].现代经济信息，2018（9）：97.

[8]杨钧杰.浅谈我国上市公司股利分配政策[J].经济研究导刊，2018（6）：85-86.

[9]郭志强.上市公司股利分配政策存在的问题及完善建议[J].经营与管理，2018（11）：49-51.

[10]季凌炎.我国汽车制造业上市公司股利政策分析[J].合作经济与科技，2018（19）：117-119.