女性高管与上市公司过度自信相关性研究

陈煜垚 冯涓 何雨桑 夏诗雨 胡佩璇

[摘要]文章对女性高管与企业过度自信的相关性进行研究。以2016—2017年间A股上市公司作为样本，文章提出两个假设。假设一：我国上市公司女性高管能够降低公司过度自信，假设二：过度自信的风险越高，女性高管对上市公司过度自信的抑制作用越明显。采用Richardson残差度量模型并通过实证检验验证上述假设成立，建议上市公司高管团队接纳女性，积极提升企业绩效。

[关键词]女性高管；过度自信；上市公司

[DOI]1013939/jcnkizgsc201918098

1文献回顾

李世刚（2014）单独研究了上市公司中女性管理者的过度自信情况，研究表明上市公司中女性管理者存在过度自信的情况相对男性有了显著的减少；卢文山（2017）通過分析模型变量，从行为财务的视角解释企业的非理性投资，认为上市企业管理者过度自信与企业过度投资呈正相关关系；韩丹妮（2016）从男性和女性财务行为差异和财务价值进行分析，认为女性高管的存在会减弱管理者过度自信和会计稳健性的负相关关系。

国外的学者对此也进行相关了研究。Jiekun Huang 和Darren JKisgen（2013）在研究性别与公司治理中指出，男性高管作出决策时，时常过度自信，而女性则相反，女性思想保守，一般不会存在过度自信的行为，在计划阶段，女性强调控制，男性倾向挑战。

2研究假设

基于代理理论和利益相关者理论，本文提出假设：

假设一：我国上市公司女性高管能够降低公司过度自信。

假设二：过度自信的风险越高，女性高管的对上市公司过度自信的抑制作用越明显。

3实证检验

31样本

本文选择2016—2017年间的A股上市公司（1910）作为初始样本，然后对数据进行如下处理：①剔除了金融类和保险类上市公司。②剔除数据不全的上市公司。③为了消除极端值可能带来的影响，对数据中极端值进行处理。而后，通过模型（1）的回归结果，筛选出562个初始样本观测值。本文数据主要来自于CSMAR数据库，人工对数据进行处理，并通过股票交易软件、RESSET数据库、财经网公开信息收集核对相关数据。

32模型构建及变量设计

321过度投资的计量模型

界定过度投资的模型有很多，而国内学者大量采用Richardson（2006）提出的残差度量模型。构建模型（1）：

invt=α0+α1invt-1+α2aget-1+α3casht-1+α4epst-1+α5levt-1+α6growtht-1+α7sizet-1+α8returnt-1+δ

其中t代表时间下标；由此得到的正残差就代表企业的过度投资程度。

322女性高管与过度投资的计量模型

以模型（1）中的正残差为过度投资的代理变量，以女性高管为自变量，构建模型（2）：

overi=x0+x1gendert-1+x2mansizet-1+x3epst-1+x4aget-1+x5sizet-1+x6growtht-1+x7cft-1+δ

变量设计如表1所示。

33实证检验

331共线性诊断

一是模型（1）主要变量的共线性诊断。一般认为，VIF的值大于0且小于10，即不存在多重共线性。由模型（1）变量共线性诊断可得，计算出的VIF均未超过10，因此模型（1）不存在严重的共线性问题。

二是模型（2）共线性诊断。一般认为，VIF的值大于0且小于10，即不存在多重共线性。由模型（2）变量共线性诊断可得，计算出的VIF均未超过10，因此模型（2）不存在严重的共线性问题。

332残差分析

对模型（1）中1910个观测值输出的残差值进行分筛选，取残差为正的561个公司视为过度投资的公司。

注：因为共有1910个样本公司就会有1910个残差值，残差分析的输出结果无法展示在本文中，经筛选后，仍有共561个样本符合条件，固其结果也不在本文中进行展示。

333回归分析

女性高管与过度自信的回归结果分析如表2所示。

由表2可知，从总体的R值和F值看来，模型具有一定的拟合度，较具有可信性。

由表2可知，女性高管的比例（gender）与过度投资在10%的水平上呈现显著的负相关关系，且回归系数为-2923。

34单因素方差分析

结合大量论文，本文对过度自信的风险进行量化反映，即通过一个指标描述风险的情况，过度自信的风险=（预期利润中值-实际利润）/实际利润=R。

从差额比例为10%开始到差额比例为100%截止，分别做女性高管比例对差额比例的单因素方差分析，得到如下结果。

从表3数据可得，当R从10%增长到100%时，女性高管对差额比例的相关影响从-01620变动为-114757 ，负相关越来越强；p值从09513变动为01704，解释能力越来越强。

4结论

本文选取过度投资在10%的水平上进行分析，得出女性高管的比例（gender）与过度投资在10%的水平上呈现显著的负相关关系。由此可见女性高管比例越高，公司过度投资行为的发生就越能得到有效抑制。因此，我国上市公司女性高管能够降低公司过度自信的程度，假设一成立，即我国上市公司女性高管能够降低公司过度自信。

由实证检验结果可知，企业的过度投资风险指标R从10%增长到100%的过程中，女性高管比例与过度自信比例的负相关性越来越强。该结果表明，在风险增加时，女性高管对过度自信的降低作用越来越强。假设二成立，即过度自信的风险越高，女性高管的对上市公司过度自信的抑制作用越明显。

综上所述，我国上市公司女性高管能够降低公司过度自信，并且随着潜在过度投资风险的增加，女性高管的抑制作用越强。

此抑制作用有助于企业日常治理，在企业价值的提升、更好履行企业的社会责任具有重要的意义。女性高管的独特优势，可以帮助企业降低上市公司过度自信的情况，从而积极的促进企业绩效，达到提升企业价值的效果，企业便得以更好履行社会责任。所以建议上市公司对职场中女性的欣然接纳，充分认识女性管理者的优势，构建最为合理的管理团队，使企业自身不断发展壮大。

参考文献：

[1] 代彬，彭程，刘星管理层能力、权力与企业避税行为[J].财贸经济，2016（4） .

[2] 程惠霞，赵敏高层管理者女性比例对组织风险偏好的影响——基于我国上市金融机构的实证研究[J]. 软科学，2014（6）.

[3] 李世刚女性高管、过度自信与上市公司融资偏好——来自中国资本市场的经验证据[J].经济经纬， 2014（2）.