波动非对称视角下融资融券交易对A股股价的影响分析

魏春华

[摘要]融资融券是当今证券市场中比较成熟的一项交易制度。我國在2010年引入了融资融券证券交易制度。在近些年发展过程中融资融券交易制度经历了四次发展，其规模得到了迅速扩大，对市场中股票的定价影响也更为显著，有关融资融券交易对A股股价影响的学术研究也在不断增多。文章基于波动非对称视角对融资融券交易对A股股价的影响进行分析，对融资融券发展进行概述，对其波动非对称性进行长短期分析，通过实证分析论证融资融券对我国证券市场A股股价的影响。

[关键词]建筑工程;工程管理;重要性;创新方法

[DOI]1013939/jcnkizgsc201918006

关于融资融券的实际作用近些年争议不断，并没有明确的结论说明融资融券在证券市场中实际发挥的是稳定作用还是波动作用。融资融券在我国的发展时间比较短，但投资者对其关注度却比较高。从市场监管的角度来分析，股票市场的不断波动与市场资本的稳定程度相关，而在金融发展行业分析，证券市场的不断波动会直接影响资源的有效分配，并且会对经济发展产生影响。基于波动非对称性角度，对融资融券交易进行研究，论证分析其对A股股价的实际影响程度，对股票市场的稳定发展具有实际意义。

1融资融券交易概述

11融资融券的基本含义

融资融券自2010年进入我国后就被广泛应用，其主要是指证券交易机构在进行证券交易过程中，将投资者的投资现金中的一小部分作为有价证券的抵押，证券机构为期垫付其余的所需现金，帮助投资者完成证券交易的行为活动。关于融资融券交易在不同的角度会有不同的见解，在证券交易机构的角度，就是交易机构在收取保证金后，向投资者提供购买证券交易进的过程。从投资者角度分析，是指其在投资交易过程中，提前向证券交易机构交纳的一部分担保物实现使用借入资金进行证券买入的过程，分析这两种角度的融资融券，并没有存在本质上的区别。

融资融券在证券市场交易中发挥着明显的作用。首先，融资融券交易可以对证券市场缴费进行不断调整。在证券市场交易过程中，投资者会因为卖空市场的原因导致其面临一种单边市场，投资者无法对交易价格信息进行有效的获取，会导致股票交割被过分太高。在融资融券交易中，市场信息可以从股票价格中所反映，可以通过卖空方式对股价进行直接印象，对出价格失误的问题进行及时处理，促进证券定价的高效合理进行。其次，融资融券能够提高股票市场的流动性。在股票交易中，融资融券交易活动可以为股票交易市场提供有效的虚拟供给和需求，能够通过交易实现融资的买入与融券的卖出，通过大规模的融资融券交易能够有效的促进股票交易的高效流通。最后，融资融券交易能够有效稳定股票交易市场。在证券交易中的股票交易数量是固定的，因此市场中比较容易出现因需求的增加而导致价格的暴涨。股市中出现的暴涨与暴跌现象严重影响了股市的稳定，投资者通过融资融券进行交易，可以实现买空股价跌落的股票，卖空正在不断上涨的股票，而获得一定量的收益。通过这种交易关系的进行，可以有效的稳定股票市场中股票的价格，在一定程度上有利于避免股票价格的大幅度变化。

12融资融券的特点

融资融券交易从交易本质上而言是一种信用交易过程。信用是交易开展的基本条件，在融资融券交易中，投资者不需要与证券市场产生直接关系，而是通过第三信用结构实现整个交易过程，这里所提到的第三方信用机构就是证券公司。第三方的加入使得传统的股市交易得到了改变，出现了新的交易机制，投资者可以通过证券公司实现融资融券交易实现收益。在新的机制下，证券市场中的股票交易数量能够保证在一个稳定的交易量范围之中，对证券市场的发展具有明显的稳定作用，这也就是融资融券交易的主要特点。以下对融资融券的特点进行说明：

第一，信用双重特性。融资融券在证券交易市场中是一个信用交易的过程。在此过程中，证券市场的买卖中投资者可以通过缴纳保证金的方式来提高自身证券买入的数量，或者是借出数量，在交易过程中投资者与证券管理机构存在借贷关系，大部分的证券都是证券机构所持有的，因此，站在信用角度分析，融资融券交易过程存在着双重信用的特性。

第二，杠杆特性。融资融券交易中出现的保证金缴纳步骤体现了财务杠杆的基本原理。在交易过程中，证券交易中的投资方能够使用与原来等额的货币获取到更加多的证券，提高了市场中投资者的实际效益。对于融资融券中存在的财务杠杆效应要注意分析，因此财务杠杆存在着分明的双面性，这也就导致投资者在融资融券交易中可能存在比较大的获利，也可能出现比较严重的损失。对于财务杠杆的利用需要及时关注到证券市场发展走势，注意证券交易带来的实际收益情况，发挥收益效果，尽量避免出现损失问题。这对证券市场中的投资者而言是巨大的挑战。

第三，市场特性。在我国金融市场中主要包含两个主要的交易市场：一个是资本交易市场，另一个是货币交易市场。在证券交易中的融资融券交易方式实现了对这两个市场的有效沟通。在资本市场与货币市场交易中都坚持以融资融券作为交易的直接沟通方式，并保证了资金的高效运行，融资融券交易开展中出现的市场连接性对金融市场的发展提供了重要的保证。

第四，宏观特性。在融资融券的交易过程中，投资者需要提前向证券交易机构缴纳一定数量的保证金，此部分金额就是交易过程中的初始保证金额，在后续的交易中，证券交易机构会根据市场的发展情况而改变保证金金额，在股票交易市场中出现违背投资者利益的情况时，证券公司会要求投资者增加保证金，保证金的额度大小由 证券交易监管机构设置。在交易过程中的保证金是一种货币政策工具，并且可以根据市场的发展走向不断调整，有着一定的宏观调节特性。

2波动非对称视角下的融资融券分析

21波动非对称性的长期分析研究

我国融资融券交易的起步比较晚因此在前期阶段发展较慢，近些年在经济水平的不断提高下，融资融券交易数量以及金额都得到了明显增加。在2014年之后，融资融券得到了迅猛的发展，交易中余额资金超过了2万亿。在上海证券交易所与深圳证券交易所的交易总额中，融资融券交易金额已经超过了二者的25%，成交数量大幅度上升。在交易中融资与融券之间也体现了不同的表现。通过数据收集，得到了2013年1月—2016年2月之间融资融券交易中的所有482支股票，并根据交易额的差别绘制了交易额折线图。详细数据信息见图1。