我国固定资产投资影响因素分析

李保川 朱丹

（中国人民大学，北京 100872）

一、引言

投资在我国经济发展之中扮演着十分重要的角色，而固定资产投资是投资的重要组成部分，他在最近几年迅速增长，2010至2013年均增长 25.88%，达到447074.36亿元。正常情况下，经济发展由投资、消费和出口三驾马车拉动，而我国经济增长主要依靠投资和出口拉动，在现阶段，由于西方国家利用反倾销、反补贴等手段对我国出口进行严厉制裁，我国政府在拉动内需、刺激消费方面操纵程度有限，从而使得投资对我国经济发展影响越来越大。

本文首先采用多元回归理论进行建模，利用模型得出企业所得税、国内生产总值、存款总额和贷款利率对固定资产投资的影响因素。然后根据残差分析，检验多元自变量与因变量的拟合程度。最后，在模型量化分析的基础上，我们提出相应的结论、观点和建议。

二、模型建立

（一）变量说明

根据中国统计信息网、国家税务总局网站上的数据，1994至2013年中国固定资产投资总额。模型数据变量描述为Y：固定资产投资总额；X1：企业所得税总额；X2：国民生产总值；X3：存款总额；X4：贷款利率；β：残差。

（二）计量模型的设定

建立模型为：lnY=C1+C2*ln(X1)+C3*ln(X2)+C4*ln(X3)+C5*(X4)+β

（三）数据来源与处理

注 ：贷款利率为我国商业银行6个月至1年期的贷款利率处理之后的加权平均利率。

（四）模型求解

为消除数据中存在的异方差，在模型具体应用中，分别对上述实际数据取自然对数，以此标记为：ln（Y）, ln(X1), ln(X2)，ln(X3)。取对数前后的数据散点图1，图2所示：

图1：取对数之前的数据对应的散点图

图2：取对数之后对应数据的散点图

使用Eviews6.0求解，得

其中R²为0.996237.固定资产投资与四大影响因素的细化回归结果、残差分析及自变量和因变量的变化趋势。

三、固定资产投资与三大因素的匹配关系

图3：固定资产投资和自变量的变化趋势

可以得出，固定资产投资受企业所得税（X1）、国内生产总值（X2）和存款总额（X3）这三个变量影响较为显著。其中，国内生产总值的影响是最主要和最稳定的。国内生产总值每增加1亿元，固定资产投资额增加1.53亿元。在对固定资产投资影响方面，国内生产总值对固定资产投资的影响超过了企业所得税、存款余额及贷款利率的总和。因此，可以得出，在过去中国国内生产总值的增长主要是依靠固定资产投资拉动，当然，企业所得税和存款总额也对固定资产投资有着不可忽视的影响。企业所得税和存款每分别增加1亿元，固定资产投资增加0.19亿元和减少0.38亿元。贷款利率对固定资产投资的影响是最小的，贷款利率每增加1%，固定资产投资减少0.0013%。

四、结论和启示

本文通过实证分析表明，影响固定资产投资的主要因素是国内生产总值的变动，企业所得税、存款余额和贷款利率对固定资产投资的影响作用有限。国内生产总值和企业所得税的增加对固定资产投资的增加是正效应的，而存款余额和贷款利率与固定资产投资呈反方向变动。国内生产总值的增加会导致固定资产投资的增长，说明我国经济增长主要依赖于固定资产投资，固定资产投资确实带来了经济高速增长。说明到目前为止，我国经济增长仍然过度地依赖产业数量的扩大和规模的扩张，加大对教育的投入，加强科学技术的研发，加快把经济发展方式从主要依靠增加物质资源消耗向主要依靠科技进步、劳动者素质的提高和管理创新转变仍然是我国面临的艰巨任务。存款余额的增加会导致固定资产投资的减少，表明中国居民的高储蓄率已经对固定资产投资产生了不利影响。固定资产投资的增加与企业所得税增加的效应是正的，暗示了固定资产投资越多，产生的企业所得税越多。贷款利率地对固定资产投资基本没有影响，因此，国家在调节投资过热时，采用提高贷款利率这种货币政策收效甚微，这可能是由于在相当一段时间内，非理性投资普遍存在及利率市场化不足等一些问题。

五、政策建议

（一）加快我国的过剩产能“走出去”战略以及传统制造企业转型升级。长期以来，我国官员的考核以GDP为纲，导致了政府在制定政策时盲目追求GDP的增长，大搞城市建设，造成我国的钢铁、房地产、水泥和平面玻璃等领域严重产能过剩，单纯地依靠政府层面的宏观调控已经难以解决我国过剩产能老大难的问题，我国需要面向国际市场来寻找化解过剩产能的新思路，为了消化过剩产能，国家应坚持不懈地推进“一带一路”建设和“走出去”战略，根据中金公司初步估计，在未来10年，中国对“一带一路”地区的出口占比有望提升至1/3左右，中国在“一带一路”上的总投资有望达到1.6万亿美元。“一带一路”沿线的地区，恰恰是基础设施比较落后的地区，“一带一路”覆盖的国家的强大的基础设施建设需求得不到彻底地满足，成了制约其经济快速发展的瓶颈。我国的产能过剩的行业应抓住“一带一路”这一伟大的机遇，不仅可以帮助“一带一路”沿线国家的基础设施建设，还可以加快过剩产能“走出去”，从而拉动我国GDP的持续地、有效地增长，在我国的过剩的、落后的产能对于许多钢铁、水泥产能不足并且基础设施建设相对比较薄弱的国家是比较优良的产能，这为我国过剩产能走出国门提供了可行性。另外，传统制造企业主要以低端产品为主，这些低端制造业主要是劳动密集型产业，相对于新兴产业来说，利润较低，不仅需要消耗大量的人力资源和自然资源，还对自然环境产生了非常负面的影响，造成了我国资源短缺、环境污染等突出问题。就拿我国的钢铁行业来说，我国的年钢铁产量达到世界的一半，但是在高端市场领域，我国仍受制于人，尤其是高速列车的车轴、车轮及飞机起落架，涡扇发动机、燃气轮机的高温叶片合金材料尚不能实现自主生产。随着我国的劳动力成本不断上升、人民币汇率的持续走高和外国对我国工业产品的反倾销调查的日益深入，并且我国在高端装备制造、生物工程、新材料、信息安全以及节能环保等新兴行业领域的固定资产投资明显不足，比较先进的产品往往需要进口，而这些新兴行业正是提高我国企业竞争力，提高我国综合国力的重要手段，是我国经济保持中高速增长的重要引擎，所以我国制造企业的转型升级显得越来越重要，为有效地实现制造型企业的转型升级，企业应当加大研发投入，积极引进高科技设备，对产业链进行高效的整合，提高效率，促进产业转型升级。同时政府应当采取有效的措施，积极引导企业加大力度进行研发，对高科技固定资产采取加速折旧法，促使企业更多地采用新技术，开发新产品。由于创新型企业的主要资产是专利和专有技术等无形资产，鉴于无形资产的价值不容易评估，这些创新型企业的固定资产所占的比例相对较小，银行不愿意将钱借给创新型的高科技企业，所以政府应当积极推进科创板，让更多具有科技创新潜力的企业在科创板上市，减轻高科技企业对银行以及P2P平台的过分依赖，不仅可以使具有创新能力的高科技企业筹集到研发投资所需要的资金，而且可以减轻银行以及P2P平台的风险。

（二）利用投资这一手段增加GDP能起到立竿见影的效果，但容易导致经济不稳定，经济周期性波动比较大等问题。国际经济危机对我国经济造成了国外客户的需求降低，同时，人民币连续五年升值，不断刷新人民币兑美元的新高，以及中国近几年的通货膨胀居高不下，使得我国制造企业的成本上升，在国际市场上的竞争时丧失价格优势，为了解决我国企业面临的问题，我国必须进行经济转型，我国的投资、出口拉动型的经济增长方式已经带来了严重的产能过剩，建立完善的金融制度，实现利率市场化。各大商业银行的存贷款基准利率是由央行确定的，贷款利率并没有实现完全市场化，即利率并不能反映风险，规模较大的企业的风险承受能力相对较高，以及政府寻租的普遍存在，导致了银行等金融机构并不愿意将钱借给财务风险较高的民营中小企业，而是把银行内的主要的资金带给了国有规模较大的企业，这些国有的规模相对较大的企业利用借来的这些资金进一步扩大生产规模，不仅导致了我国的严重的产能过剩，还导致了大型国企的资金使用效率下降。而我国中小企业融资比较困难，中小企业为了得到生产经营所需要的资金，往往不惜高额的融资成本，向民间金融市场获取资金支持，所以实现利率市场化，使民间金融市场与正规金融市场逐步协调一致，有利于利率真正成为“资金的价格”，将利率的资金定价功能充分发挥出来，不仅降低中小企业的融资成本，而且可以增加中小企业的融资额度，对于中小企业以较低的融资成本获得较大规模的资金，促进资金使用效率的提升，提升中小企业的信用价值，吸引大量的信贷资源流向中小企业和实体经济，建立完善的金融制度，增加固定资产投资有十分重要的意义。

（三）由于存款的增加对固定资产投资的增加产生了不良影响，所以我国应拓展投资渠道，积极引导资金流向资本市场。存款的增加导致了中国的银行掌握了企业筹资的生杀大权，而中国的银行是以利润最大化为主要的目的的，银行为了自身的利益往往倾向于将钱借给了资金实力雄厚大型国有企业，尤其是拥有政策扶植的大型垄断性国有企业，比如大型石油、电力、通讯、铁路、航空、钢铁及军工等行业的大型国企，这些企业拥有自身的资金、资源以及政府政策优势，自身生产经营不需要这么庞大的资金量，便可以获得其他企业无法比拟的超额利润，所以随着固定资产投资的不断增加，资金对这些国有企业固定资产投资量产生的影响是边际递减的，从而使其资金使用效率低下，最终导致其固定资产的投资量不能达到理想的效果，但是整个社会的存款是有限的，资金实力雄厚的大型国有企业获得的资金量越多，中小型企业获得的资金越少，在不能获得充足银行存款的情况下，有些中小型企业保证自身的资金链不断裂已经比较困难了，更不用说大量追加固定资产投资。由此可见，虽然大型国有企业容易从银行获得存款，但是资金量的增加不能对其产生理想的效果，而迫切需要资金的中小型企业并不容易从银行获得充足的资金支持，导致了中小型企业不易大量追加固定资产的投资规模。在中国经济转型的大背景之下，A股的新股发行体制改革也被中国证监会视为眼下的核心任务之一，要求资本市场要更好地服务于实体经济。在有些情况下，中小企业为了降低自身的财务风险，不愿从银行借入较多的资金，建立更加开放的资本市场，如降低创业板的营利性门槛，对新三板公司进行转板等新股发行体制的改革，不仅可以使更多的中小企业通过发行股票来获得生产经营所必需的资金，还可以减少中小企业的财务风险，减轻中小企业对银行的依赖，同时如果这些上市公司获得了丰厚利润，还可以更好地回馈中小投资者，使得中小投资者的投资收益增加，提高中小投资者的购买力，从而进一步有效地刺激全社会的消费水平。在推进股票发行注册制改革的方案制定的同时，也应加快各项监管制度的完善，包括退市制度、信息披露制度和内幕交易的处罚力度，有效地保护中小投资者的利益，防止其收到股市中的大股东、管理层以及“恶庄”的损坏，引导中小投资者更加愿意将钱投入资本市场，从而提高资本市场的活力以及赚钱效应。

（四）鉴于利率的变动对于固定资产投资的影响不大，政府在调节投资过热时，不能简单地将调整贷款利率作为唯一手段，而应配合地采取一些财政手段。一直以来，虽然许多学者认为，如果提高了贷款利率，那么企业就会因为考虑到筹资成本的增加和财务风险的放大而不会向银行等金融机构筹集更多的钱，但是我们试想一下，中国过去十几年中一直处在适当的通货膨胀之中，造成了民间借贷和P2P平台（典型的比如陆金所、有利网等）的兴起，即使民间借贷和P2P平台的利息是银行的好几倍，但许多企业为了能化解短期资金链断裂的风险，仍然千方百计地向其获得资金。那么，虽然央行提高了贷款利率，但是对许多资金短缺的中小企业来说，这点利率的变化相对于民间借贷利率要低得很多，它们仍希望从银行借到资金来弥补资金短缺的难题。由于中国人民的思想观念相对比较保守，储蓄率一直处在世界前列，中国的投资渠道相对较少，并且中国的社会公共医疗、养老体系相对西方发达国家来说要弱得多，股市的风险相对较大，所以利率的变动对储户的储蓄率的影响相对较少一些。不管央行采取的是降低贷款利率还是增加贷款利率，在不改变存款准备金的情况之下，商业银行贷出去的资金是一定的，由于商业银行贷出去的资金量并没有变化，所以企业在得到这部分资金之后，进行固定资产投资的投资额也基本不会发生变化，央行在2014年11月22日下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，在接下来的一个月之中，楼市降幅收窄，而股市更是新一轮暴涨，央行的本意是降低融资成本，提高固定资产投资，但是却没有获得本想得到的效果。从这一个月市场表现来看，这可能有相当部分资金流向了资本市场，少量流向楼市以及实体企业等领域，所以利率在调节固定资产投资方面不能单独使用，而应作为重要的辅助手段。