金融租赁公司租赁资产证券化研究

金波涛

（湖北金融租赁公司，湖北 武汉 430000）

一、ABS概念

资产支持证券（Asset-Backed Securities,简称ABS）是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行的资产支持证券。其本质上是以资产为抵押发行的固定收益类证券。按照监管主体不同，分为银监会监管的金融机构发行的ABS，证监会监管的非金融企业发行的ABS以及非金融企业在银行间债券市场发行的ABN。从市场发行情况来看，非金融企业发行的ABS占主导地位。按照单只ABS偿付优先顺序，一般分为优先A级、优先B级以及次级，其中优先A级一般占80%以上，次级部分一般在10%以内，优先级发行利率较低。

资产证券化发源于20世纪70年代的美国,我国起步较晚，几经波折，2013年9月，信贷资产证券化正式重启。

二、当前租赁资产证券化市场概况

我国资产支持证券（ABS）自2005年开闸以来取得了长足发展，尤其是近两年来呈井喷式发展，截至2018年12月末,存量发行的ABS有1743只，余额26,696.42亿元,分别为2016年底的2倍和2.4倍。而以租赁资产、债权和租金（以下统称“租赁资产”）为基础资产发行的ABS数量居市场前列。ABS以其较低的融资成本、灵活的发行方案受到发行者青睐，在“资产荒”时代，ABS受到机构投资者的追捧，市场供需两旺。

（一）发行量迅猛增长，发行数量和金额居市场前三

截至2018年12月，以租赁资产为基础资产发行的存量ABS达到319只，金额4129.68亿元，分别占整个ABS市场的18.3%、10.9%，比2016年底分别增长66%、117%，发行数量仅次于应收账款ABS,发行金额排在个人住房抵押贷款和应收账款ABS之后，位居第三。2018年，受宏观信贷政策和金融强监管影响，银行间市场发行的租赁资产ABS大幅萎缩，仅河北金租发行了一支18.5亿元ABS。

（二）期限灵活，中长期占比资金占比较高

从最近三年（2016年-2018年）的发行数据来看，期限从最短的7天到最长的20年，其中1年期以内占比16.39%，1-3年期占比72.2%，4年期及以上占比为11.41%。这与租赁资产期限主要集中在2-5年密切相关。

（三）利率优惠,金融租赁公司发行的ABS利率最低

租赁资产ABS发行利率情况表（2016年1月至2018年12月31日）期限 市场总体利率银监会主管ABS利率证监会主管ABS利率交易商协会ABN利率发行额占比1年 5% 4.27% 5.17% 5.21% 16.39%1-2年 5.51% 4.65% 5.56% 5.84% 24.98%

2-3年 5.53% 4.83% 5.63% 5.82% 28.07%3-4年 5.55% 5.38% 5.51% 5.64% 19.15%4年以上 5.76% / 5.93% 5.51% 11.41%市场整体 5.45% 4.64% 5.52% 5.68% 100%根据WIND资讯数据库整理。

按照发行监管主体分类，银监会主管ABS、证监会主管ABS以及交易商协会ABN发行量占比分别为12%、72%、16%；ABS发行整体加权平均利率为5.45%（剔除没有公布发行利率的资产层级，下同），其中，银监会监管ABS发行利率最低，加权平均利率为4.64%，比交易商协会ABN加权平均利率低104BPS;不同期限及主体发行利率情况见上表。发行利率充分反映了发行主体的信用等级，银监会监管的金融租赁公司发行的ABS总体发行利率较低。

（四）底层资产总体优良

发行人保留资产所有权。近三年数据显示，89%的ABS债项评级为AAA；几乎所有租赁资产ABS发行人采取了内部信用增级并保留了底层资产所有权，25%的采用了外部信用增级。从资产结构来看，A层资产占比比82%，C层资产占比10%。

（五）发行用途灵活

发行资金主要用于偿还银行贷款和到期债务，投放新的租赁资产，部分发行者是为了尝试新的融资渠道，改善融资结构单一的状况。

三、金融租赁公司开展租赁资产证券化的重要意义

（一）拓宽融资渠道，优化负债结构，降低久期不匹配风险

金融租赁公司传统的融资渠道主要是股东增资和商业银行贷款。股东增资不可能频繁使用，而商业银行贷款虽然目前较为便捷，但随着公司负债规模持续扩大，也并不总是最有效的，单家银行的授信规模限制和贷款利率的波动，会迫使公司融资压力不断增加，而且借短放长的操作模式，将使融资部门的借款频率随着规模快速增长而膨胀，流动性管理风险和压力日益突出。ABS作为近两年快速发展的资本市场融资工具，已为各金融机构和投资者广泛接受。尤其是租赁资产稳定的租金来源，高度契合了ABS产品对现金流的要求。租赁资产ABS的火热市场表现也印证了这一点。而且ABS发行期限、金额、利率结构，较银行信贷具有更大的灵活性。尤其是租赁ABS发行期限，可以根据投放的租赁资产灵活设计，将极大地降低期限错配风险。

（二）拓宽盈利空间，创新业务模式，提升盈利能力

从融资角度看，ABS发行利率要低于一般的中长期贷款利率，尤其在流动性宽松时期，具有较好的比较优势,长期来看，有助于降低公司融资成本。从租赁业务拓展角度，金融租赁公司可将ABS作为发展中间业务或咨询业务的切入点，拓展公司盈利模式和来源。具体而言，金融租赁公司可以帮助其他融资租赁公司或者经营性租赁公司发行ABS,租赁资产可以转让也可以不转让，交易结构设计方面，可根据金融租赁公司承担的风险收取相应的收益，比如对纯粹的通道业务，金融租赁公司不承担任何风险，可以收取管理咨询费；如果需要金融租赁公司提供担保或者采取增信措施，则应根据承担风险程度和金额确定收入。

（三）完善定价体系，优化资产结构，提高风险管理能力

一方面发行ABS可降低金融租赁公司产品定价风险。金融租赁公司在银行间市场或资本市场发行的ABS价格反映了市场的定价，是公司开展融资租赁业务的定价参考，公司可据此建立更加贴近市场的定价体系，提前锁定利差和期限错配风险。另一方面通过发行ABS,将比重过大或者结构不合理的资产出表，可以有效改善租赁资产和客户结构，提高公司整体风险调节能力。

四、金融租赁公司开展租赁资产证券化的考虑事项

（一）提前对照监管要求做好发行符合性准备

目前金融租赁公司发行ABS主要遵循银监会和人民银行发布的《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》《关于信贷资产支持证券发行管理有关事宜的公告》等规章。除了一般性规定，达到发行条件，金融租赁公司需要在几方面的配套上予以完善：一是对开办ABS业务具有合理目标定位和明确的战略规划，且与公司总体经营目标和战略相符；二是具有开办ABS业务的专业人员、业务处理系统、会计核算系统、管理信息系统以及风险管理和内部控制制度。由此可见，发行ABS并不是一蹴而就的，需要从战略规划、业务、人员、系统、内控等多个方面统筹进行。在业务准备中，积极争取监管部门指导与支持。

（二）高度重视基础资产质量

证监会基金业协会2015年发布了资产证券化基础资产负面清单，明确了八类资产不能采用资产证券化形式,包括:以地方政府为直接或间接债务人的基础资产（PPP模式除外）、地方融资平台公司为债务人的基础资产，以及其他诸如矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产，或者不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产，如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证，或者法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合，如基础资产中包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产。总体来看，负面清单高度重视基础资产独立产生现金流这个硬性标准。金融租赁公司可以考虑将这些负面清单有针对性地纳入到公司投向指引，指导业务营销。长远来看，对于现金流不稳定或者租赁标的物自身产生现金流能力较弱的资产，日常营销中尽量避免介入，避免给后续发行ABS带来困难，或增加融资成本。

（三）注重ABS产品结构设计

一是期限结构。金融租赁公司与普通企业相比，融资成本对市场流动性更加敏感，在流动性充裕期间，利率曲线更加平缓，可选择发行期限较长的产品，在流动性紧张时期，利率曲线会变得更加陡峭，此时应选择发行期限较短的产品，比如控制在1年以下。二是资产结构。在依法合规的前提下，将资产“肥瘦搭配”，分层定价，对于优质资产和现金保障能力强的资产进入优先级，对于次级资产，采取增信措施，比如引入外部担保、公司承诺支付、提高自留资产比例并劣后。通过资产分层定价最大限度降低融资成本。