中国银行为某公司进行利率互换避险案例

王艺霏

【摘 要】利率互换是20世纪80年代国际金融市场上三大金融创新业务之一，近年来在我国获得了很快的发展。经过二十多年的发展，利率互换产品已成为国际市场中最大的融资工具之一。随着我国金融市场国际化程度的加深，金融机构和企业对规避利率风险的利率互换产品产生了日益强烈的需求，随之而来的是金融机构如何加强对高风险的利率互换衍生产品進行风险管理。本文旨从这一角度出发，对中国银行为我国某上市公司做的利率互换的案例进行简要分析，从而提出相应的不足与建议。

【关键词】利率互换；理论研究；案例分析；发展建议

一、利率互换理论研究

随着布雷顿森林体系的瓦解，国际金融市场上汇率和利率波动幅度明显增大，这给金融机构及市场相关方带来了巨大的经营风险。为了降低经营成本，规避利率等风险，利率互换由此产生。对利率互换的研究总的来说可以分为三个方面原理解释、定价理论及价差理论。

（一）利率互换原理解释

原理解释是利率互换最早一类的理论，是利率互换的理论基础。其中最有名的是和的研究，主要成果是利率的比较优势催生了利率互换。他们认为，利率互换交易同其他的经济交易一样，通过比较优势进行交易能使双方获得利率互换的经济利益。

（二）利率互换定价理论主要是无风险定价理论

该理论认为对利率互换进行金融定价最简单的方法，是把它看成是固定利率债券和浮动利率债券交换。在固定利率对浮动利率互换合约中，固定利率支付者可被视为固定利率债券的卖方及浮动利率债券的买方，而浮动利率支付者可被视为浮动利率债券的卖方及固定利率债券的买方，利率互换定价实际就是确定浮动利率债券价格。

（三）价差理论主要用统计方法来研究利率互换

该理论认为交易双方的信用度和互换期限是影响互换价格的主要因素。信用级别高的互换交易方报出的互换价格要高于信用级别低的交易对手，而且互换的期限对互换利率与国库券收益的价差有显著的影响，故互换的期限也是决定互换价差的一个重要因素。

二、利率互换的实务案例分析

（一）案例简介

中国银行1993年为我国某上市公司叙做的利率互换。该公司1992年7月获得某国政府贷款5000万美元，期限3年，从1993年7月至1996年7月，借贷成本为美元6个月LIBOR+0.65%，利息每半年计息付息一次。

当时美元的市场利率处在3.3%—4%的历史低水平，徘徊了一年有余，这对公司偿还债务极为有利，按照当时市场利率水平，公司还债成本仅在4.15%左右。但是该公司认为在未来三至五年中，美元利率有上升的趋势，担忧如果持有浮动利率债务，利息负担会越来越重。同时，由于利率水平起伏不定，公司也无法精确预测贷款期的利息负担，从而难以进行成本预算与控制。因此，该公司希望能将此贷款的浮动利率固定下来。中国银行及时为该公司叙做了利率互换的交易，于1993年5月将该公司的浮动利率债务转换成美元固定利率债务。交易后，该公司的利息支付情况如下图所示：

可以看出，经过利率互换，在每个利息支付日，该公司只需向中国银行支付固定利率5%，而收入的5000万美元×（LIBOR+0.65%），正好用于支付外国政府贷款利息。这样一来，该公司将自己今后三年的债务成本一次性地固定在5%的水平上，从而达到了锁定债务成本、管理债务利率风险的目的。现在，该笔贷款已经顺利完成偿还本息。在该贷款存续期间，美联储曾于1994 年连续七次加息，令市场利率大幅攀升，最高升至7%左右，其后到贷款期结束一直未低于5.3%。该公司由于叙做了利率互换，一直以5%的固定利率偿还利息，不但成功地固定了债务成本，还减少债务利息将近300万美元。

（二）分析与评论

从上述成功案例中可以看出，作为企业经营者，对自身的债务应该进行清醒的分析，做到未雨绸缪。如果该公司在LIBOR水平持续较低的时候满足于现状，不采取积极的防范措施，就有可能在不久之后的利率大涨中遭受极大的损失。同时，如果不在债务初期就锁定利率的话，将不利于企业核算成本，造成经营上的盲目。

一般地说，当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率较为理想；同理，当利率看跌时，将固定利率转换为浮动利率较好。利率互换因为都是同一货币，因此不涉及债务本金的交换，即不需要在期初与期末互换本金。

三、人民币利率互换的发展建议

（一）完善利率互换定价机制

利率互换的定价，一般依赖自利率期货所生成的远期利率，来计算浮动现金流，并以此推算固定利率报价。因利率期货尚未推出，一个替代方案是通过债券现货利率曲线推导远期利率，以此贴现推算浮动端现值。但因众所周知的原因，目前缺少市场普遍接受的现货收益率曲线，这对于互换交易的定价形成制约。

（二）完善以旧为主的基准利率体系建设

1.进一步深化同业拆借市场，完善利率形成机制

2.进一步提高利率与金融市场利率的相关性

3.深化利率市场化改革，逐步放开存贷款利率

4.降低人民币利率互换市场准入门槛

5.培育互换交易商，充分发挥商业银行的作用

6.在完善市场基础建设和风险控制体系的基础上，加快创新步伐

【参考文献】

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