军民融合背景下军工企业存在的融资问题及其对策分析

(湘潭大学商学院 湖南 湘潭 411100)

一、引言

(一)研究背景

当前，军民融合已经不知不觉变成世界产业变革的主旋律，世界各军事大国纷纷在经济社会发展中不断探索军民融合的思路、方法和措施并且已经取得重大进展。2015年，军民融合发展上升成为国家战略，十九大提出2035年军队要实现现代化，2050年建成世界一流军队。众多军工企业正迎来前所未有的重大发展机遇，而军民融合模式需要大量创新血液，包括资金、技术等多方面的支持。

二、军民融合产业融资现状及原因分析

(一)缺乏多元化的投资主体

资本是促进军民融合发展的一个助推剂，随着国家对于军民融合战略的重视，军工企业的市场融资渠道增多，如IPO、军工资产证券化等。而从目前情况来看，虽然军工企业经过了股份制改革，但受长期计划经济体制以及军工行业保密性质影响，私人资本进入军工领域，需要经过国防工业管理部门、军队装备部门层层审批，程序复杂，进入壁垒高，加之政府财政投入比例较大，目前我国大型军工企业的投资主体仍然是政府，尚未实现投资主体多元化。即便通过上市进行融资的军工企业，也多是军工集团下属子公司，大多将民品资产打包上市，上市规模较小，对资金需求巨大的核心武器装备和重要项目，无法从市场上获取，仍依靠国家有限的投资。

(二)资本市场利用不充分

上市公司最大的特点在于可利用证券市场进行筹资，以低成本筹集巨额资金，广泛吸收社会各类资本，迅速扩大企业规模，从而增强产品的竞争力和市场占有率。军民融合资本市场利用不充分主要表现在军工企业资产证券化水平低。我国军工资产证券化起步较早，经历了1989至1999年十年亏损，在国务院和中央军委颁布的《军工企业改革脱贫方案》实施后，我国军工企业在2003年全部实现盈利。目前国外军工企业资产证券化率大约为70%到80%，而我国军工集团资产证券化率平均不到40%，最高的中航工业集团资产证券化水平在60%左右。相对于国外成熟军工企业，我国军工集团的资产证券化率远远低于国际水平。按照资产证券化率80%的目标，仍然存在着巨大的市场运作空间。

(三)投资壁垒阻碍民间资本

我国军品的市场垄断性强，效益与投入不匹配，造成民间企业的进入门槛高，难以吸收社会资本。一方面，军工企业财务信息披露不完全导致信息不对称。资本市场要求上市公司充分披露信息，而军工企业生产经营管理具有保密需要，企业的财务报表和对外公开的资料有限，致使民间资本与公司之间信息不对称的情况较为严重，严重影响到投资者参与企业投资的积极性。另一方面，行业本身具有高风险性。军工装备产品和项目一般具有资金投入多、研发风险大、技术质量要求高、生产工艺复杂等特点，从而导致其投资风险大、投资收回期长。对于民间资本而言，在投资回报比不平等的情况下，部分资金不愿意流入军品领域。这就造成了军工企业吸引投资能力弱，使得融资过程并不顺利，难以适应市场经济的快速发展。

三、军民融合产业融资对策及建议分析

(一)建立多元化的融资机制

实现多元化的融资结构，为军工企业吸引社会资金是军民融合战略中一项重要的内容。我们应该根据军工企业的特点，改变军工企业过度依赖财政支出和银行贷款的融资方式，按照军工产品的特殊性选择多元化的融资方式。对于涉及国家军事机密、保密性高的军工企业，由于不适合进入资本市场，可以选择以国防预算和企业的内源融资为主，还可以向国家相关部门申请专项科研基金，利用国有银行贷款的方式筹集资金；对于具有成熟军民融合技术以及军民融合程度较高的企业，则可通过IPO、资产并购重组等方式上市，利用股票市场和证券市场进行融资。而对于军民融合程度较低的中小企业，可利用产业基金、风险基金进行多元化融资，如各省市兴建的军民融合产业基地，为中小企业融资发展提供了广阔平台。

(二)推进军工企业资产上市

从国际经验看，军工企业发展到一定规模后，往往将上市融资作为企业发展的重要战略，企业上市后融资方式有很多，包括配股、增发、可转换公司债券等。以国务院办公厅印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》为依据，军工企业可以通过股份制改革，完善军工企业资产证券化，包括军民融合企业应收账款资产证券化、军工企业专利资产证券化，增加企业资产流动性。同时，加快企业上市或者股份改造的步伐，推进核心军工资产上市，引进外资，创造出多元化投资主体的企业融资。其次，探索重要军工企业上市策略，核心军工企业可以采用依托集团下属上市公司为资本运作平台，子公司以增资扩股方式实现核心军工企业资产注入，完成间接上市。

(三)完善军工企业退出制度

建立军工企业现代企业制度，使市场机制发挥重要作用的手段之一就是要使决策失误和经营效率低下的企业退出市场。只有这样，才能不断降低军工企业资本市场的融资成本，提高资金使用效率。就目前而言，我国还未建立完善的军工企业退出制度，部分军工企业受国家政策支持，仍需依赖国家财政“输血”才能得以维持，不仅给企业集团带来承重财力负担，而且影响企业整体绩效和融资信誉。因此，建立退出机制，实行有进有出的国防科技工业运行制度，迫使军工企业在市场竞争压力下高效科学管理经营、提高资源配置效率，可以促进社会资本自发“民参军”。