微观汇率理论对汇率影响的研究

摘 要：自汇改以后，对汇率研究一直进行，然而大部分研究还是停留在宏观因素会汇率变动的影响，本文通过微观市场结构理论来探讨汇率变动的影响。将银行代客结售汇净额作为定单流的代理变量，分析得出，银行结售汇净额与汇率的变动成负相关的关系。进一步提出通过改革结售汇制度以及健全做市商制度等建议来完善我国的外汇市场制度。

关键词：汇率 微观市场 结售汇 定单流

一、引言

外汇市场微观结构理论假定外汇投资者有多样化的预期，并认为指令流等市场微观结构变量是影响汇率行为的最主要因素之一。外汇市场微观结构理论分析汇率的视角由宏观基本因素转向考察外汇市场本身的实际情况，本文通过微观市场的分析弄清影响汇率变动的相关因素及影响模式，进而提出提出使我国汇率制度更加健康发展的一个路径。

二、微观汇率理论及其核心变量定单流

微观市场理论考虑了传统市场理论没有涉及的市场的具体交易过程。微观市场理论的假设有三个方面：信息非公开、交易者异质、做市商制度安排。

在微观汇率理论中运用的是从微观角度反映市场交易情况的变量，主要有两个：反映市场交易数量情况的定单流和反映市场价格情况的买卖差价。买卖分别形成了对外汇的需求与供给。外汇市场上是银行占主导，透明度低，银行分析隐藏在定单流中的信息，就构成做市商的私有信息。外汇市场上的交易可以根据定单流的走向分为两个阶段，第一个阶段是普通交易者根据自身的信息形成在外汇的需求，第二个阶段是做市商银行通过分析普通交易者申请的定单流，分析各种私有信息，进而确定其在外汇交易中如何报价。

三、定单流与汇率的关系

本文探讨定单流与汇率的关系，选取的汇率是人民币兑美元的汇率，定单流的代理变量以银行代客结售汇净额。因为我国的做市商制度的会员全部都是银行，所以做市商之间的定单流在我国可以近似银行结售汇金额来代替，公式为：Qt = Bt（结汇） - St（售汇）

从上图来看，大部分的时期，当银行结售汇净额减少时，汇率是上升的，人民币贬值。当银行结汇减少，售汇增加时，公众对美元的需求增加，因此美元升值而人们币贬值，这表现为汇率值是上升的。这与我们的理论相一致，这说明定单流在市场出清的过程中影响价格。但在极少时间银行结售汇净额与汇率是正相关的关系，比如说2015年8月-10月，这可能汇改体制有关，一种新体制的出现会带来汇率的反常波动。然而将银行结售汇金额直接代替定单流数量并不科学，我国做市商制度并不完善，银行并不是做市商的代名词，因此银行结售汇不能完全代替定单流，并不能完全反应定单流所涵盖的领域。我国外汇市场上的交易过程十分复杂，做市商机制的运行产生的指令流不能仅仅用银行的结售汇量代替。银行结售汇条件的不对称性，也会使得结售汇数据并不能实际反映外汇市场上的变动。

四、微观汇率理论与人民币汇率改革分析

在建立有效的外汇市场结构方面，微观汇率理论认为一个有效的外汇市场首先应该发挥私有信息的作用，完善做市商制度。如果做市商制度不完善、结售汇的强制性不改革，这些都影响了微观汇率理论中定单流的信息传递功能以及其对汇率的影响程度与解释能力。因此我们需要从完善汇率制度适当放开汇率波动空间、改革结售汇制度、逐步实行意愿结售汇制度以及建立以做市商制度为核心的外汇微观市场机健全做市商制度这几个方面来完善外汇市场微观结构。

参考文献

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作者簡介：涂佳琪（1995-），女，汉族，籍贯：湖北武汉，单位：四川大学经济学院，研究方向：国家金融理论与实践