基于渠道管理视角的苏宁云商营运资金管理分析

中国海洋大学 宋航

营运资金管理是企业维持活力和未来生存发展的基础。营运资金的有效管理不仅可以确保生产和经营活动所需的资金，还可以考虑财务安全的情况下，提高营运资金和营业额的利用水平，降低资金使用成本。即使储备资金充足、经营规模庞大，企业也可能因为营运资金管理方面的问题而陷入困境。作为零售行业的领导者和转型的先驱，在“互联网+”的浪潮席卷下，苏宁云商一直致力于探索如何从传统零售业向互联网零售业转型，并已确定“店商+电商+零售服务商”的云业务发展模式，这种模式不仅是公司经营效率的巨大挑战，同时也对营运资金管理效率提出更高的需求。

1 营运资金管理理论基础

目前，营运资金主要有三种定义。广义是指企业所有的流动资产。从狭义上讲，它是指流动资产减去流动负债之后的净值。从财务角度营运资金则被理解为，一个企业在一定时期流动负债和流动资产关系的总和，将企业的流动资产与流动负债看作一个整体来研究。本文借鉴王竹泉等(2007)提出的“基于渠道管理的营运资金管理”的理论，主张企业要从管理角度有效地将营运资金管理与企业供应链、企业渠道和企业客户关系管理等相结合，根据运作领域将其划分为经营活动营运资金以及理财活动营运资金，进而再将经营活动营运资金划分为三个渠道的营运资金：采购、生产、营销，如表1所示。

而三个环节中的营运资金管理重点各有不同。采购过程中，供应链上下游企业之间的有效合作，可以在减少预付账款数额的同时提升供应链运作效率。生产过程中，企业应尽可能减少其他应收款的金额以降低资金的占用率，确定适当的应付账款、应付票据和预收账款，以便在一段时期内无偿使用资金。在营销过程中，企业必须要注重与客户建立良好的合作关系，满足消费者的多样化需求，维持客户联系，形成销售收款的良性循环。

2 苏宁云商营运资金管理分析

2.1 苏宁云商营运资金管理分析

2.1.1 营运资金筹资政策分析

企业资金主要来自负债和所有者权益，负债可分为流动负债和长期负债。长期负债期限较长且资金成本较高，但融资风险较小。而流动负债虽然具备成本较低的优点，但是由于期限较短，如果企业在到期日前不能及时偿付本金与利息则面临信用风险。因此，为降低筹资风险，企业必须合理使用流动负债并且对企业日常经营中所需流动负债的规模加以合理控制。如果流动负债占企业总资产的比例小则表明公司采取较保守的融资政策。相反，则表明企业采取较为激进的筹资政策。

2008—2013年，苏宁云商的流动负债占总资产比例为40%～70%之间，呈现出波动性下降的趋势；流动负债占总负债的比重保持在79%～100%之间，2011年以前均保持在95%以上，近年来下降较明显。因此，苏宁云商的营运资金主要由流动负债补充，公司采用较为激进的营运资金筹资政策。

2.1.2 营运资金投资政策分析

企业流动资产占总资产比率越大，公司净营运资金越多，其偿付能力越强，企业风险也就越小。另外，企业多数资产被流动资金占用，用于固定资产等经营设备的购置以及长期投资的资产减少，一定程度上会降低企业的盈利能力。因此，如果流动资产占总资产比率较大，则意味着企业承担较小的风险，但同时利润回报也较小；反之亦然。

表1 基于渠道管理的营运资金分类

苏宁云商流动资产占总资产比重呈现下降趋势，2009年最高可至84%，2012年以前保持在70%以上，近年来则呈现出逐年下降趋势。苏宁云商相对较高的流动资产水平表明其拥有较稳健的投资政策。近年来，苏宁加快了办公楼和物流基地建设以及实体店面的扩建和改善，使在建工程、工程物资等固定资产较前期有所增加。此外，企业愈加重视各类技术产品的研发，导致资本性开发支出增加。这些政策导致固定资产比重上升，流动资产比例下降，这将有助于提升企业盈利能力。

2.2 苏宁云商总体营运资金配置分析

苏宁云商对中间商和线下企业的投资持续增加，投资活动的营运资金仍然居高不下，这是苏宁云商发展前期的必要投入，随着苏宁云商全渠道的业绩快速增长，这项投资的益处也将逐渐显现。2016年经营活动营运资金的期末占用保持良好发展态势，苏宁云商的营运资金管理水平呈现显著提升。公司经营活动营运资金比例均处于-100%以下，而投资活动营运资金占比保持在200%以上，近年来，苏宁云商已在连接O2O线上和线下平台的中介机构构建上投入大量资金，占据了巨额的投资活动营运资金，如表2所示。

2.3 基于渠道视角的苏宁云商营运资金管理绩效分析

2.3.1 采购渠道的营运资金视角分析

2007—2016年，公司采购渠道营运资金周转期呈现逐年增加，然后逐渐减少，在2012年，国家家电下乡政策退出补贴，苏宁作为家电零售龙头，业绩受到下滑的冲击，营运资金周转期达-107天。苏宁云商实施战略转型之后，采购渠道营运资金周转期有所下降，可见苏宁云商战略转型在初步投入之后己经初见成效，在一定程度上，减轻了国家政策变动造成的负面影响。

2015年及2016年的采购渠道营运资金周转期较以前有所降低，回转原因可能是：苏宁积极开展战略布局，包括加快企业供应链的深化、加快线上线下整合从而促进采购协同效应，使苏宁注重同供应商保持互利的合作关系，从而不断改善供应链关系，相比较2012年，采购渠道上的营运资金周转期有所降低。但是，目前苏宁云商的营运资金周转期仍然高于业内平均水平，亟待通过流程优化提高周转效率。

在采购流程的营运资金中，苏宁云商的应付款项(包括应付账款和应付票据)比例每年高达80%以上，由此可见苏宁云商的应付款项规模持续处于较高水平。苏宁云商发挥其大规模采购优势，进一步巩固了其在供应链上的核心地位，获得相较供应商更强的话语权。此外，2013年，苏宁开始拥有线上线下的双线协同零售渠道，这使得部分品牌商与供应商增加对苏宁云商依赖度。但是2013年以来，应付票据及应付账款占采购渠道营运资金比重均有所下降，应付票据占比降至约50%，而应付账款降至20%以下，如表3所示。

2.3.2 生产渠道的营运资金视角分析

受益于 品类完善与自主研发，苏宁云商的生产渠道营运资金周转期逐步改善。苏宁作为家电零售渠道商，并不涉及产品生产，而主要从事产品销售，因而较少持有在产品，生产渠道营运资金周转期较短且保持稳定状态。2012年有所上升，主要是由于苏宁云商围绕着全品类经营战略，拓宽运营产品类别，同时加快自主研发的步伐，逐渐完善自身产品。2013年及以后基本保持持平，因为自主产品研发进入稳定水平，产品种类逐步丰富。深化自身产品的研发使得生产渠道营运资金周转期维持较稳定的水平，资金管理也随之形成相对固定的模式。

表2 苏宁云商流动资产及流动负债结构分析

表3 苏宁云商基于渠道分析的营运资金周转期

表4 苏宁云商应付款项在营销渠道营运资金占比

2.3.3 营销渠道的营运资金视角分析

苏宁云商营销渠道的营运资金周转期逐年增加，但2013年以后呈下降趋势。而在营销渠道营运资金的构成中，存货占比超过80%，甚至在2013年达到90%以上，由此可得，存货周转效率的提高对于降低营销渠道营运资金周转期至关重要。通过对营销渠道中存货和营业收入的分析可研究营销渠道营运资金周转期，如表4所示。

2.3.4 投资活动的营运资金管理分析

苏宁云商投资活动的营运资金周转期在2007—2016年呈现波动，但整体有所改善。为确保公司战略转型的稳步推进，以及保证战略转型下的经营稳定和效率提升，苏宁云商不断通过开拓投资途径以及选择多元化投资方式，优化公司资本结构，提升资金使用效益。苏宁基于稳定收益需求投资了市场基金和稳健的银行理财产品，并将部分自有资金用于资本性支出。同时，公司在云商发展模式的指引下，积极推进各项资金管理工作，持续与银行等多种金融机构开展合作，提高资金的利用水平。在业务转型背景下，苏宁云商2016年的投资活动营运资金相较其他活动改善情况卓有成效，但仍需改进。

3 苏宁云商营运资金管理存在的问题

3.1 营运资金管理政策

苏宁云商依赖于高流动性的筹资政策，这使得公司流动负债占比较大，资本成本较低，这意味着高收益和高风险并存。此外，短期使用的流动负债增加了资金再次配置的难度和风险，同时公司也可能面临因利率变动而增加资本成本的问题。

流动资产占总资产比例较高是一种相对稳健的资金管理政策。这意味着，销售保持在一个恒定水平时，苏宁云商持有更多的现金、有价证券及大量的存货。这种政策下，苏宁云商拥有充足的流动资产和已变现资产偿还到期债务。但是，高额流动性持有也意味着公司并未充分利用闲置资金，而大量存货也表明存货管理与销售之间存在不匹配。

3.2 采购环节营运资金管理

“吃供应商”的盈利模式下，公司普遍严重占用供应商的资金。公司的采购流程营运资金中，每年应付款项(应付账款和应付票据)的比例基本保持在80%以上，近年来，也保持居高不下的状态。

严重占用供货商的资金还会带来较高的财务隐患，公司的应付账款周转期过长，导致供应商出于自身资金周转的考虑不愿意提供优惠信用政策，苏宁可能会选择被迫缩短还款周期，容易出现资金短缺问题；此外，习惯性长期占用供货商资金，不利于双方之间长期合作关系的建立以及健康供应链的维护。

3.3 营销环节营运资金管理

在营销环节，苏宁云商具有存货占比高、周转期长的问题。随着公司线上业务的快速发展和覆盖范围的进一步扩大，存货规模也相应地增加，但是苏宁云商存货管理水平却并未及时更新，物流体系建设滞后，导致存货周转期增长，进而影响到营销渠道营运资金管理效率。

3.4 理财活动营运资金管理

虽然近年来理财活动营运资金周转率有所提高，但其管理水平仍有待提高。因为从整个供应链的角度来看，一方面，通过占用供应商的应付账款、应付票据等应付款项等方式，公司可获得商业信用融资；另一方面，下游的零售商以及消费者多采用现金即时付款，公司可以快速收回账款。由此可见，供应链上下游的运作及经营规模的扩大导致企业拥有大量的账面货币资金，理财活动营运资金周转期持续上升，但是公司并未充分发挥这些资金的效用。

4 苏宁云商营运资金管理的优化建议

4.1 营运资金管理政策

苏宁正处于规模扩张阶段，需要大量资金进行日常运营和维护以及经营资产的购置。苏宁在转型阶段可以考虑使用财务杠杆来增加长期借款融资，用于开拓市场以及购置经营设备。此外，苏宁可以拓宽融资渠道或者选择其他形式的融资。

苏宁云商在投资策略上采取了相对稳健的风格，即流动资产占总资产比重较大，这意味着公司有意持有大量现金、有价证券以及保有大批量的存货。因而苏宁应充分利用流动资产，开展门店建设、加强物流系统建设，完善金融投资以及IT服务资源平台建设，不断提供优质服务、提升运营效率。

4.2 采购环节的营运资金管理

苏宁还应通过增加短期借款的方法减轻对供货商的依赖，拓宽企业融资渠道，开展多元化融资，规避企业风险。另外，苏宁应合理分配企业资源，控制各项经营成本(如采购成本、人事成本、销售成本等)，并将采购成本的管理落实到采购环节的前、中、后期。

维护并建立良好的商业信用是采购环节中的关键因素。苏宁应主动学习行业内其他领先零售企业的管理方法，妥善处理与供应商的关系。苏宁可以通过资源共享消除信息不对称的弊端，通过建立联盟关系以及达成共赢的理念，获得更为优惠的信用政策。

4.3 营销环节的营运资金管理

为及时满足客户需求、加快销售周转，苏宁需要进一步加快物流基地的建设，形成全国协同的物流体系，提升整条供应链的效率与服务水平。此外，基于渠道管理理论，苏宁需要以客户需求至上的原则为根基，权衡风险与盈利水平，进而制定适合苏宁的信用政策。因而，苏宁能够在维持良好客户关系的前提下，树立良好客户口碑，不断探索与客户合作的潜在机会，同时确保稳定的销售以及资金的及时回收。

4.4 理财活动营运资金管理

“吃供应商”模式的运作以及业务规模扩张的情况下，苏宁占有供应商资源，拥有大量的货币资金，然而未能充分利用资金，这也反过来导致理财活动营运资金周转期上升。苏宁可以借鉴新型融资方式“供应链金融”，开拓供应链理财新模式，一方面可以解决中小企业融资难的问题，促进供应链资金流动；另一方面，可维持核心企业与上下游企业之间的良好关系，有助于保持后续合作与经营，稳定业绩水平。