上市公司的股价同步性对投资效率的影响

张秀军

摘 要：当前，在社会主义市场经济繁荣发展的背景下，上市公司数量不断增多，规模明显拓展。本文着眼于股价同步性，探讨了其对投资效率的影响，得到了如下两个结论：第一是一般情况下上市公司的股价同步性越低，投资水平越高；第二是如果受到内外因素影响，股价同步性和投资水平的负向相关程度不高。

关键词：上市公司；股价同步性；投资效率

在进入二十一世纪以来，上市公司进入快速发展阶段。在市场经济中，上市公司是最具活力的组成要素，可以创造巨大的经济效益，推动资本市场的拓展。资本市场为企业提供了持续发展的资金，延长了上市公司的经营寿命。将上市公司作为研究对象，探讨股价同步性对投资效率的影响，对上市公司投资行为有着重要的导向作用。

1 文献综述

国外学者最先对股价同步性进行了研究。在二十世纪八十年代，罗尔分析了股价变动和市场要素之间的关系，认为经济市场并不能对股价变动进行解释。为了探索股价变动的原因，罗尔以知情交易作为依托，将公司信息渗透到了股价当中，发现公司特质信息会对股价同步性产生影响。公司特质信息在股价中的反映越充分，股价同步性越低；股價中的公司特质信息越少，股价同步性越高。在罗尔的启示作用下，各国学者对市场股价波动性展开了研究。经过研究发展，国家不同，股价波动同步性也呈现出较大的差异性。在本世纪之初，MYY指出了各国股价波动同步性出现差异的原因：投资者产权保护对股价同步性产生了重要影响，二者存在相互关系。但是JM却提出了与MYY不同的观点，认为各国公司的信息透明度不同，导致各国股价的股价同步性不尽相同。学者立足不同角度，分别验证了自己的观点。博诗曼在2004年指出，公司的透明度和司法体系密切相关，从这个角度来看，JM和MYY的论断都具有可取之处，投资者保护的外部环境确实会对股票价格行为产生作用。

就目前来看，我国学者主要将立足点放在企业收益上，探讨了股价同步性与企业收益的关系。余明贵、潘红波等学者探讨了企业的政治关系，提出考察制度会给企业创造更多收益；吴文峰、唐清泉等学者探讨了企业的经营绩效，提出股价同步性最终会对企业绩效产生影响。

2 股价同步性概述

2.1 内涵

所谓的股价同步性，就是单个公司股票价格发生变化，直接影响市场平均变动。换言之，股价同步性是指股价的共同涨跌现象。资本市场的主要功能是以股票价格作为依托，对市场资源进行优化配置。证券市场的功能性较强，在价格的作用下，稀缺资本能创造更多的经济利润。

2.2 重要性

在资本市场运行过程中，股价同步性会对运行效率产生重要影响。资本市场的发展水平越高，股价和公司的基础信息越贴合；资本市场的发展水平越低，股价越不能反映公司的基础信息。从这个角度来看，股价同步性可以反映资本市场的发展情况。我国推行社会主义市场经济体制，资本市场处在发展初期，股价会受到市场经济变化的影响，共同涨跌现象较为常见。据相关学者研究，我国的股价同步性名列世界前位。

2.3 计量方法

在计量股价同步性的过程中，需要对个股收益和市场收益回归进行计算，得到R2。R2越高说明市场收益对个股收益的影响越大，个股变动和市场平均变动的联系越紧密。

3 相关理论和假设提出

3.1 相关理论

在对上市公司投资效率与股价同步性的关系进行研究时，将以以下几种理论作为基础。信息不对称理论认为，上市公司在发展过程中，存在内外信息不对称的问题。外部人士无法对企业的内部情况进行认知，企业融资受到的外部约束作用较大。企业内部追求融资成本的最小化，和外部约束产生矛盾，形成融资途径选择异象。信息不对称使上市公司受到了融资制约，可以间接影响上市公司的投资效率。代理理论认为，上市公司的股东和经理人掌握信息不同，二者信息不能完全实现互通共享。经理人在投资过程中，可能会和股东价值相互背离。经理人的个人行为容易产生道德风险，投资异象的发生率仍然较高。在上市公司中，经理人占据着至为重要的位置，经理人的投资理念直接关系着上市公司的投资效率。非理性行为理论认为，市场价格变化会受到主观要素的影响，个体心理会使市场价格发生反转等，甚至导致定价错误。一旦定价错误，上市公司融资将受到影响，投资行为也会受到影响。上述理论以金融学作为基础，是探讨上市公司股价同步性对投资效率影响的理论前提。

在金融领域，股价同步性一直是学者们关注的重点对象。国内外学者探讨了股价同步性的相关问题，如其内涵、后果等。在研究过程中，尤以内涵研究最为丰富。随着研究的不断发展，国内学者对股价同步性的产生问题逐渐趋向了一致，认为股价同步性主要受到市场效率的影响和信息含量的影响。股价同步性的度量，即股价同步性的信息含量。社会主义市场经济处在持续的变化之中，股价波动反映了上市公司的信息，股价同步性越高，信息含量越低。所谓的市场效率，就是股价同步性对市场的还原程度，股价同步性越高，说明市场股价反转率较低。本文将立足前人研究，提出相关的三个假设。

3.2 假设提出

假设一：股价同步性可以对信息含量进行描述，而经理人可以获得最有价值的信息。股价直接反映了上市公司的项目信息，经理人熟知项目价值，可以对市场反应进行判断。因此假设股价同步性越低，信息含量越高，上市公司的投资效率越高。

假设二：经理人在主观要素的制约下，可能会对市场反应判断失误。针对这种情况，假设股价同步性和投资效率不相关。

假设三：股价同步性对市场进行描述，股价信息和上市公司的内部信息并不同步，前者较后者而言比较滞后。一些投资项目比较好，未来的发展空间更多大。对于较差的投资项目，当期股价和未来股价相比处于高水平，因此假设股价同步性越高，上市公司的投资效率越高。

4 实证设计与结论分析

为了提高实证分析的效率，本文选择A股上市公司作为例证，并对其近三年的经济数据开展了分析。实证分析提出了金融保险类、ST公司，剔除了会影最终实证分析结果的样本等，还剔除了存在异常的数据。最终的样本量分别为329、852、776。采用EXCEL表格对基础数据进行处理，并应用回归方程计算拟合优度、开展相关性分析等。经过研究，上市公司的投资效率和股价同步性存在负相关关系，股价同步性越高，上市公司的投资效率越低。在10%的水平上显著，股价同步性和上市公司的投资效率存在相关关系，基本证明了假设一有效，假设三无效。但是需要注意一点，回归系数比较小，显著水平并不高，说明上市公司的经理人并不完全依赖这些信息，受到了主观要素的影响，现金持有量越高，上市公司的投资效率越低，但是二者的相关性并不显著，基本可以说明假设二。

5 结论与启示

经过研究证明，上市公司的股价同步性和投资效率存在相互关系。为了提高投资效率，促进自身的可持续发展，上市公司应该做到如下几点。

一是，应该完善信息披露制度。资本市场信息不够透明，信息不对称会导致上市公司经理人的非理性行为。经理人是上市公司的投资主体，其个人行为直接关系着上市公司的投资效益，因此监管机构应该进一步完善信息披露制度，确保股票市场信息的公正公开。监管部门承担着重要的信息披露任务，应该履行自身的责任，对虚假信息进行纠正，避免虚假信息对投资者造成不利影响，并对违反规定者应该进行严肃处罚。除了要健全信息披露制度外，还要对证券市场保荐制度进行完善，明确保荐人、保荐机构的权责，避免出现严重违法行为。证券市场存在内幕交易等行为，可以对典型案例进行宣传，增强企业的警惕意识。

二是，应该促进投资者发展。部分投资者受到眼前利益的局限，缺乏长远视野，采用了单一化的投资方式，很容易收到股票市场的影响。为了提高上市公司的投资效率，应该对投资者进行专业引导，提高宣传教育水平，使投资者形成良好的投资心理，避免盲目跟风进入投资误区。同时，应该联合政府部门、教育部门等，对投资者进行定期教育和培训，使其获取继续发展的机会，传授相应的证券知识、法律知识等，增强投资者的警惕意识。

三是，应该进行风险预警。上市公司应该发挥网络信息技术的重要作用，对各类政策信息进行获取，如宏观经济数据、相关法律法规等，有效预防和规避可能出现的风险。为了提升风险管理的实效性，应该形成风险预警机制，对内外风险进行预测和揭露，更好地维护投资者利益。

四是，应该规范上市公司行为。市场发展离不开上市公司的参与，上市公司的运作效率越高，市场发展前景越高。一旦上市公司出现违规操作、违规经营等情况，就会破坏市场秩序。在股价同步性影响下引导上市公司发展，应该做到以下几点：第一，应该严格遵守公司的上市流程，遵循准入标准。第二，应该提高上市公司的内部管理水平，形成内部监管机制。第三，应该保证上市公司信息公开，避免虚假信息出现。第四，应该规范上市公司经营，促进投资者理性投资。

五是，应该对投资秩序进行控制。过去几十年来，投资者数量不断增加，投资决策工具越来越多。值得注意的是，无论是投资工具还是投资机制都存在缺陷，投资者的非理性行为加大上市公司的运营压力。在发展过程中，投资者需要加强内部风险防范，对投资项目进行评价考核，结合短期利益和长期利益，确保投资市场的有序发展。

综上所述，全球化步伐不断加快，我国和国外的经济联系更加紧密，国内外市场进一步拓展。改革开放之后，我国的市场经济仍保持快速发展之势，这给上市公司迎来了前所未有的发展机遇和挑战。股价同步性会对投资效率产生影响，为了提升上市公司的经济实力，应该将着眼点放在股价同步性上，采取高效的应对举措。这样一来，也进一步促進了我国经济的快速、健康发展。

参考文献

[1]刘晓.我国上市公司股价同步性研究：理论模型、实证检验与信息披露制度安排[D].山东大学，2016.

[2]丁毅.股票价格高估对中国上市企业投资规模和效率的影响研究[D].吉林大学，2015.