中国资本市场券商投资行为分析及政策建议

对外经济贸易大学金融学院 曹冬娜

券商是我国资本市场最早出现的机构投资者，随着金融危机的发生，证券公司的自营业务开始变得极其不稳定，给市场带来了巨大的风险，证券公司自营业务，在实际运行过程中存在着不规范账户自营的情况，涉嫌操纵市场，这些问题都对中国证券业的可持续发展造成了不利影响。近年来，券商作为我国资本市场上主要的投资机构，其日益壮大的自营业务，对资本市场的投资行为产生了一定影响，因此需要明确券商的相关投资数据，了解券商在我国证券市场上所具有的持股特点，以此为基础，探讨行为金融学理论中关于机构投资者所呈现的“羊群效应”特点，明确券商自营投资过程中所存在的问题，结合相应的管理指标来制定出合理的监管方案。

1 中国券商自营业务发展状况

中国证券自营业务是证券公司发展过程中的传统业务形式之一，自营业务所创造的经济收益占证券公司总收入的绝大部分，其工作的主要形式包括自营投资股票、债券和基金证券，以此为基础承购报销股票的业务，但是由于我国证券公司的自营业务存在着市场发展不稳定的问题，具有一定的风险性，机构投资者在我国经济市场的发展壮大，让金融市场开始由传统的商业银行变为机构投资者为主导的经济形势，资本市场存在着风险的演变，自营业务属于证券公司三大主营业务之一，证券公司通过自营业务的工作开展，能够依法筹集自营资金，中国券商自营市场的规模正在不断扩大。在我国证券市场发展初期，市场容量较小，很多问题出现，如：股市长期处于低迷状态，市场疯狂进行股市操作，受其规模较小的影响，战略投资者很少参与到证券市场中，缺少资金投资导致市场和部分金融衍生品在市场发展的初级存在着市场投机行为，导致证券市场出现失衡的状态，一些少数投资者持有绝大部分证券，随意的操纵市场价格，个人投资者难以从中获取利益，为了保障中国证券市场的持续发展，开始被迫进行快速扩容，随着市场证券机构的不断扩展，投资者在市场的影响力越来越高，逐渐成为重要投资力量。

2 我国券商自营业务投资行为分析

(1)持股分布情况。券商的投资偏好大多是证券公司通过自身所具有的资金来从事商务投资，在这一过程中，选择股票来作为媒介，券商的行为会直接影响到个人投资者和机构投资者的投资行为，因此，对我国证券市场来说，券商的投资行为具有较大的影响力。在进行券商自营投资偏好研究过程中，可以从两方面来进行，一是券商持股的行业分布特点，了解该行业的交易情况以及股票换手率；二是需要研究券商的行为特点，对其持仓的比重和股票的指数进行详细分析。

(2)券商分行业交易情况。在对分行业交易情况的了解过程中，可以通过对一定时间内行业券商交易比例的变化情况来分析出券商的行业换手率，从而了解券商的主要投资行为，在研究过程中，如果券商持有行业的资金比例发生变化，那就证明券商进行了频繁交易，一般券商都倾向于追求短期内所获得高回报，如果在分析研究过程中出现资金比例运行平稳，就说明券商没有进行股票交易，在长期内会保持资本增值，可以通过长期投资的策略来进行控股，投资者和机构投资者就会在这一过程中买入总金额的一定百分比。

(3)中国券商“羊群效应”。对于投资者来说，在牛市时期持有股票会更加容易获得经济收益，因为股票牛市时具有一定的成长性，能够获得更多稳定的经济效益。在股票熊市时，投资者就会适当的减少所持股票，以避免股价出现下跌造成经济亏损，投资者在不同的市场条件下具有不同的表现，这也体现了券商自身所具有的“羊群效应”。在我国，“羊群效应”的产生，大多数都是因为市场信息不完善，或者投资者抛弃了自己原有的市场信息，而去追随其他人的投资倾向，从而中断了现有的市场信息传递链条，我国的券商非理性“羊群效应”，让券商在一定时间内对同一组股票和行业进行相互追逐，让股票在二级市场的供求出现大量的波动，最终导致股价动荡，当“羊群效应”超出原有的限度时，就会出现市场反应过度，投资者率先买入股票，股票疯狂上涨的情况，提升投资者的资产净值。为了提升手持股票的市值，就会有越来越多的投资者加入购买股票的行为中，因为股市所产生的交易金额巨大，当股价得到幅度上升之后股票的价格就会出现下跌，投资者就会同时出售股票，打击股市，甚至造成股市崩盘的情况发生，市场上信息会出现不对称和不完全情况，从而导致“羊群效应”本身产生很大的不确定性。

3 我国券商自营业务发展问题

(1)发展不稳定。受到我国二级市场的影响，我国券商自然业务的发展处于不稳定状态，各证券公司开始出现业务亏损，证券市场的监管制度不完善，二级市场变幻莫测，这些问题严重影响了我国券商自营业务的发展，因此需要加强对证券公司在二级市场自营行为的管理。

(2)承担风险较大。我国证券市场处于千变万化的状态下，一些细微的因素都会影响到股价，证券公司自营业务需要承担较大的风险，因为当前所处于宏观的经济环境下，政府所出台的规章制度，都可能对证券公司自营业务产生影响，从风险类型来看主要有：第一，政策风险。政策风险是建立在政府出台相关政策来进行市场调节基础上的，证券市场波动幅度通常会受到政府出台政策的影响。例如：早年间，财政部曾经将证券交易过程中所使用的印花税进行了上调，在调节后，上证指数的股票，进入全面下跌状态，尤其是券商的自营业务，让证券市场出现了很长一段时间的风险，这些问题都是由国家出台的政策所引起的。在我国，很多现行的法律都对证券自营业务的开展进行着限制，政府一直注重不断加强对证券自营业务的管理。因此，证券公司需要严格遵循有关规定来减少违法犯罪所造成的风险，虽然国家政策为政委券商的自营业务提供了一定保障，但同时也带来了发展的困难性。第二，证券市场风险。这一风险的形成，大多数都是在证券市场的个体系统内，股票价格受市场因素的影响而出现下跌，使证券市场带来风险，就会为股票的持有人带来经济损失，同时引起股票价格波动产生不确定性，不同因素在不同时期会对证券市场产生不同的影响，投资方所持信息具有一定不确定性，就会导致证券市场内幕交易的发生，在我国证券市场对政策消息反应较为灵敏，所以市场具有一定的投机性，投机随之而来的就是巨大的风险，在我国证券市场经常出现资金供求失衡的问题，股市的上涨都是靠资金来进行推动的，资金链被迫断掉，就会导致二级市场走势向下，对证券公司的自营业务也会产生影响。第三，经营管理风险。证券自营企业在工作开展过程中会涉及到很多资金的应用，资金金额大、风险大，当证券公司出现经营不善的情况时，这些资金的安全就会受到影响，因此需要明确经营管理工作主要指的是在证券公司的业务流程范围内，所开展的工作内容，结合我国证券市场来看，公司的经营管理尚不完善，偶尔会出现管理失控的情况，造成资金流失。

4 中国券商自营业务监管建议

(1)优化市场生态环境。券商之所以会出现非理性行为，很大一部分的原因都是受到证券市场外部环境的约束，券商经营机构在进行投资决策制定过程中，很容易受到外部环境的干扰，加重“羊群效应”的程度，因此需要合理地对市场生态环境进行优化，解决证券市场的历史遗留问题，做好股权分置，转变券商监管模式，提高券商的投资有效性，鼓励金融创新，全面引入做空机制，减少市场的风险，广泛开展股票信用交易宣传和教育，建立相应的规范来对交易市场进行约束。

(2)开放融资市场。券商想要开展自营业务，首先需要强大的资金来作为支持，因此需要向银行和个人进行借贷，但在我国法律中明确规定禁止向银行和个人开展融资行为，从而让证券公司陷入了困境，券商就会采用其他变通方式来进行融资，造成了恶性违法行为的发生。因此，需要一些实力较强的证券公司开放融资渠道，大力促进我国证券业的对外开放，设立证券金融公司向券商进行融资，抑制非理性投资行为。券商的信息在证券交易过程中具有重要作用，因此，证券市场需要完善信息披露制度，我国的一些相关机构已经开始对信息披露进行格式化、规范化处理，但仍然需要不断完善和改进，虽然我国市场仍然存在着非理性行为，但保证信息披露的有效性，是市场发展的基本要求，券商的信息是监管机构和资金投资者在进行决策方案制定时必须了解的重要内容，有利于对券商投资行为的监管，让投资者了解股票的操纵形式，披露券商对股票的交易量。

5 结语

综上所述，本文通过行为金融学来对投资者行为进行详细的分析，了解近年来券商作为资本主义投资结构中的主力，对其他机构投资者和散户投资行为的影响。对中国资本市场上，所具有的投资行为进行了深入分析，证券市场价格的变动是受到投资者主体行为的影响，通过对证券价格变化的分析，能够准确地掌握市场经济的变化规律，反映出市场供求的平衡，因此需要合理的了解券商在中国资本主义市场的投资行为，助力中国券商自营业务管理效果的提升。