跨国并购绩效影响因素研究文献综述

吕梦成

摘 要：现如今，跨国并购活动在全球范围内愈演愈烈，探讨影响跨国并购绩效的具体因素再次引发热议。本文在对国内外已有的关于跨国并购绩效影响因素研究的文献进行梳理和回顾后，依据现有研究的不足，对我国学者的未来研究方向进行适当展望。

关键词：跨国并购绩效；影响因素；经验学习

中图分类号：F273.1 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2018）11-0026-03

一、 引言

国际化经营是中国企业获取核心竞争优势的重要途径，特别是在经济全球化趋势愈发明显，科技水平不断进步的当下，而跨国并购是有效获取战略性资源，快速提升国际竞争力的通道。因此，越来越多的中国企业开始通过跨国并购交易来提升国际竞争力。根据联合国贸易和发展会议公布的最新研究数据可以看出，随着全球经济的发展，一些新兴市场国家的对外直接投资流出量正在逐年增加。跨国并购作为对外直接投资的一种重要方式，不容忽视，从全球并购金额来看，2013年是新兴市场国家第一次超过发达国家，也就是说全球超过一半以上的跨国并购交易是由新兴市场国家企业发起的。另外，从关于中国企业对外直接投资的数据中，可以看出无论是在数量上还是在金额上，我国企业海外收购活动的历史记录都正在被不断地打破。然而，虽然全球范围内的跨国并购活动愈演愈烈，但许多研究数据却表明它们的并购绩效并不理想，而这其中，中国企业的表现更为糟糕。因此，深入研究中国企业跨国并购绩效的具体影响因素就成了当下学术界和企业实践中迫切需要解决的问题，如何有效地提高跨国并购绩效，扬长避短，对于我国企业实施跨国并购至关重要。

二、 文献综述

（一）跨国并购的概念界定

關于跨国并购概念的界定，各个学者或组织的理解不尽相同。例如联合国贸易与发展会议将跨国并购的概念界定为母国企业与东道国企业合并或者是收购的股份比例超过10%，使得母国企业的资产和控制权转移到东道国企业；而国际货币基金组织则认为跨国并购是一国企业通过兼并或收购国外企业或公司的所有资产或足以控制其生产运营活动的相应股权，从而能够获得这个企业的长久利益。尽管目前对跨国并购概念还没有形成一个统一的界定，但是本文认为不论如何界定跨国并购，它都应该具备下列三个特征：首先，该活动必须涉及两个主体，即收购企业和目标企业；其次，收购企业和目标企业必须分别属于不同的国家或地区，或者至少是它们的母公司不在同一国家或地区；最后，收购的股份比例足以控制目标企业的生产经营活动。

（二）跨国并购绩效

跨国并购活动是由决定交易是否完成的并购前阶段和并购交易完成后的运营整合阶段共同组成。并购前阶段是指并购交易公告宣布日后至并购交易公告完成日前的过程。在这一阶段，潜在并购方会和目标方就私人收购阶段达成的一系列协议意向进行更为细致地磋商、谈判，从而决定此次并购交易的成败，所以并购前阶段绩效就可以理解为并购交易的成败。并购后阶段是指并购交易完成后，并购双方将它们所拥有的各种资源进行重新配置，发挥协同作用，提升企业价值的过程。其中，这些资源既包括有形的实物资产也包括无形资产，比如人力资源、管理技能、规章制度等。因此，并购后阶段绩效则可以看作是并购后运营整合绩效，即并购后企业价值的增加。综上，本文所阐述的跨国并购绩效应由并购前阶段绩效和并购后阶段绩效构成。

就并购前阶段绩效而言，目前学术界是以此次并购交易的成功或者失败来表示，较为简单且直观。而并购后阶段绩效的测量则相对较为复杂，主要有事件研究方法和会计指标研究方法两种。此外，一些学者还会采用问卷调查以及临床诊断等方法评价并购后阶段绩效。

（三）国内外研究综述

关于具体哪些因素影响跨国并购绩效以及作用机制的研究一直都是学术界讨论的热点问题。总的来说，那些聚焦于研究跨国并购绩效影响因素的学者们主要来自战略管理领域、组织行为领域以及公司金融领域。其中，大多数与跨国并购绩效相关的文献重点研究的是并购后阶段绩效。组织行为和战略管理领域的学者们主要采用会计指标研究方法来衡量跨国并购后阶段绩效，比如以协同效应、创新绩效、整合程度、知识转移效率等主观指标，或以企业净利润、营业收入、权益净利率、资产周转率等客观财务指标衡量。而公司金融领域对跨国并购绩效的研究则集中关注跨国并购后股东财富的变化，主要采用事件分析的研究方法衡量跨国并购绩效。

从许多相关研究文献来看，影响跨国并购绩效的因素主要可以分为三个层次，它们分别是国家层面因素、企业层面因素和交易层面因素。

就国家层面因素而言，主要包括：①文化距离。Datta和Puia（1995）以美国公司实施的海外收购活动为样本进行研究，得出了文化距离会对跨国并购绩效产生负向影响的结论；但是，Dikova和Sahib（2013）却发现文化距离有助于促进并购绩效的提升，同时收购方丰富的海外收购经验会增强文化距离对跨国并购绩效的正向影响。②国家制度。以往研究认为一个国家的资本市场监管体制越完善，这些国家的跨国公司并购绩效可能就越好；另外，还有一些学者进一步从母国和东道国的制度差异出发进行研究，发现当母国的制度体系与东道国相比，完善程度越高时，并购方所能获得的绩效就会越高。③税收体系。许多学者发现它对跨国并购绩效同样有着重要影响。例如，Manzon 等（1994）以美国企业的跨国并购活动为研究样本，发现美国企业在税收负担越重的国家实施并购，其所能获得的跨国并购绩效越高。除了上述因素，Li和Scullion（2006）以及Karolyi和Liao（2010）在研究中发现国家间的地理距离和经济差异同样会对并购绩效产生非常重要的作用。

就企业层面因素而言，主要包括：①并购前的并购方企业绩效。例如，一些学者借用市场绩效指标托宾Q值进行研究，发现当并购方企业在并购前的托宾Q值越高，跨国并购后所能获得的绩效越高；还有部分学者从财务绩效指标出发，借用净利润为衡量指标进行实证研究，最终得出的结论也大致相同。②并购企业的跨国并购动机。例如，Seth 等（2002）在研究中指出不同的并购动机是导致关于跨国并购能否增加股东财富的学术争论的重要原因之一，并且他们的研究结果表明只有那些为了实现协同效应、整合互补资源的跨国并购活动才能真正地为股东创造财富，给企业带来价值增值。③并购企业规模。例如，Jovanovic和Braguinsky（2002）、Moeller（2004）通过实证研究都发现，并购方的绝对规模会对跨国并购绩效提升产生不利影响；还有一些学者从并购方与被并购方之间的相对规模出发进行研究，发现相对规模比例越大，跨国并购绩效越低。此外，并购企业所有权性质和并购经验也影响着跨国并购绩效提升（贾镜渝等，2015）。

就交易层面因素而言，主要包括：①支付方式，例如，关超和段进东（2009）以及毕金玲和孙文佳（2011）通过研究发现在跨国并购交易中使用现金支付的比例越高，此次并购交易完成的概率越大。②并购企业与被并购企业的行业关联性，例如，冯根福和吴林江（2001）指出并购双方的行业关联性越高，交易完成可能性越大，并且也有利于促进并购后整合绩效的提升。除此之外，收购方式、收购比例、专业顾问、交易态度等也被认为是影响跨国并购交易成败的重要因素。

三、 结论与展望

综上所述，通过对现有跨国并购绩效影响因素研究的文献进行梳理和回顾，本文发现以往的研究主要存在下列不足：

一方面，在现有的跨国并购绩效研究文献中，大多数学者针对跨国并购绩效集中探讨的是并购后阶段绩效，而对并购前阶段交易成败的问题鲜有学者研究。因此，正如Dikova等（2010）在文献中所述一样，针对并购交易公告日至宣布并购交易完成日这一过程的研究是现如今学术界急需探讨的问题。

另一方面，目前针对跨国并购绩效影响因素研究的文献多数是以发达国家企业实施的海外并购交易为研究样本，而以发展中国家企业实施的海外并购交易为样本进行研究还相对较少（Bhagat等，2011；Buckley等，2014）。Zhang和Ebbers（2010）、Buckley等（2007）曾指出在企业国际化进程中，发达国家企业和发展中国家企业存在着显著的区别。因此，我们需要考虑发展中国家企业的特殊性，尤其是中国企业的国际化行为更值得我国学者们进行深入分析。

至此，依据现有研究的不足，本文建议我国学者以中国企业的海外并购活动为研究对象，深入探讨影响中国企业跨国并购交易成败的相关因素，这样不仅可以豐富跨国并购理论，还可以为我国企业的跨国并购实践提供理论指导，促进跨国并购绩效的提升。

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