西凤酒外购基酒或阻碍其IPO

张松

陕西西凤酒股份有限公司（以下简称“西凤酒”）位于陕西省凤翔县柳林镇，1999年改制为股份制企业。2016年西凤酒披露招股书，正式排队IPO，时隔两年后，于2018年4月23日更新招股书，上市进程过半。

资料显示，西凤酒与贵州茅台、山西汾酒、四川泸州老窖并称为中国“四大名酒”，后三者早已登陆A股至少17年以上，唯有陕西西凤仍在排队IPO，这意味着如今的西凤酒已被竞争对手远远甩开。证监会披露，西凤酒当前在主板IPO的队列中位居第21位，身前的一众公司中已有15家处于过会状态。

资料显示，西凤酒的主要市场是陕西省，近七成销售额来自陕西省市场，且过渡依赖经销商销售。招股书披露，2015年至2017年，经销商模式实现的销售金额分别占西凤酒主营业务收入的98.60%、99.49%和99.43%。经销商“话语权”在持股上也直白地予以体现。招股书中显示，西凤酒共有股东经销商14家，合计持有公司7.55%的股权。而且这14家股东经销商，全部分布在陕西省境内，多数与西凤酒从2000年前后就开始合作。

招股书披露，西凤酒报告期内，即2015年至2017年第一大经销商凤翔禧福祥商贸、陕西时尚六年酒品牌公司与其股东西安智德通品牌推广营销有限公司是同一控制人下的企业，西安智德通持股480万股，持股比例为1.20%。同样三年为西凤酒第二大经销商的陕西恒威达科、陕西恒丰酒业、陕西永凤科工贸、陕西恒丰天泽，这些企业的实际控制人是董小军，而董小军持股320万股，持股比例为0.80%。第四大经销商陕西国花瓷实业、西安冠基商贸、西安国花瓷品牌运营公司同样是同一控制人下企业，其中国花瓷实业持股500万股股份，持股比例为1.25%。还有西凤酒的第五大经销商宝鸡友缘商贸与股东香溢友缘酒也是同一控制人下的企业，香溢友缘酒持股280万股，持股比例为0.70%。

由此可见，西凤酒前五大经销商绝大部分是企业的股东。分析人士称，企业经营活动中多重身份虽然加强了企业间合作的稳固，但是中间也必然会产生复杂的利益关系。西凤酒股东中有14家经销商，尤其是前五大经销商的企业股东，对于西凤酒能否成功上市很看重，因为直接关系到这几十家经销商的投资收益。往往在利益驱使下，经销商可能会同生产商虚增销售额，从而达到虚增利润的目的。分析人士还表示，历来监管层对于身份重叠就比较关注，主要原因在于一家企业中，大客户与股东重合，那么你的自身话语权就会受到威胁，会对企业的独立性产生动摇。

除了经销商身份重叠备受监管层关注外，其内部也存在问题。招股书显示，西凤酒外购基酒产量远远超过自产基酒。报告期内，西凤酒外购基酒数量分别约为2.12万吨、1.82万吨和1.94万吨。而西凤酒自身产能一直是1.2万吨，但产能利用率却逐年下降，从2015年的83.18%下降到2017年68.39%。相比之下，西凤酒在报告期外购基酒的比重却增长到了2017年的70%。对此西凤酒解释称，基酒生产和酿造设施有待优化和升级，因此设计产能利用率不能达到理想状态、不能有效释放，设计产能利用率较低。而报告期内，公司实际的基酒生产和酿造设施基本满负荷生产，实际的基酒产能利用率接近满产，公司基酒自有产能已充分利用。公司自有产能不足，需要通过外购基酒加以补充。

西凤酒自身基酒生产设施有待优化和升级，为何报告期3年没有解决？究其原因在于基酒的采购价格。报告期内，西凤酒的凤香型基酒采购均价各自约为1.34万元/吨、1.33万元/吨和1.34万元/吨；调味基酒的采购均价分别约为0.97万元/吨、0.9万元/吨和1.05万元/吨。经过西凤酒加工后，其中档产品、中高档产品和高档产品的销售价格则为3万元/吨至10万元/吨、10万元/吨至20万元/吨和20万元/吨及以上。可见西凤酒的产品的高利润，企业方面也透露，其产品的平均毛利率维持在50%左右。

公开资料显示，基酒又称基础酒，就是发酵的原浆酒经过蒸馏以后弃去头酒和尾酒之后得到的蒸馏酒，没有经过任何勾兑和调味的酒。内部人士称，国内外购基酒的企业不少，比如古井贡酒等，而在业内看来，基酒特别是优质基酒一直都是酒企的命根子，有实力的酒企都会选择自产基酒，但有些酒企由于各种原因，只能外购基酒。外购基酒风险较大，质量自控的难度相对较大，一旦外购回来的基酒存在一定问题，可能就会影响酒企的成品酒。西凤酒在招股书中也提到，由于公司供应商数量相对较多，或公司不能检验出特定批次基酒的质量问题，将有可能影响产品质量，导致“西凤”品牌美誉度及消费者信心受损，从而对公司的生产经营和盈利能力产生不利影响。

对于外购基酒的尴尬境地，西凤酒也有所意识，此次IPO募集资金的主要方向就是用于提高优质基酒的生产能力、储存和陈化老熟能力。实际上，随着市场环境、消费需求和消费偏好的变化，大众消费对优质白酒的需求不断提升，白酒企业对优质基酒的需求量持续增加。内部人士表示，西凤酒基酒质量直接关系到其竞争力，未来能否追赶上对手，还需要时间的考验。

（責任编辑 庄双博）