基于EVA的并购绩效分析

杨洪波 左东升

【摘要】并购市场的规模随着我国经济体制的逐渐完善而不断扩大，并购理论也趋于成熟，但在并购绩效评价方法的选择上仍存在差异。并购绩效分析能够让投资者更直观的了解企业经营状况，进而做出更准确的判断。本文选择中文传媒并购智明星为研究案例，采用EVA方法，在报表财务数据的基础上，对税后经营利润及资本成本进行必要的会计调整，进而通过EVA核心指标及价值驱动指标的分析，对此次并购绩效进行评价并提出相应的建议。

【关键词】并购 并购绩效 EVA

一、引言

我国并购市场规模不断扩大，我国对文化行业的关注度也逐渐上升，相继出台多部利好政策，为文化企业市场化提供了指引。截止2014年11月31日，我国并购市场完成交易1610起，其中有196起为传媒业并购案例。中文传媒并购智明星通是出版传媒行业上市公司并购的典型代表，具有良好的分析基础，对此次并购绩效进行长期评价具有一定的研究价值。

二、案例回顾

中文传媒全称为江西鑫新实业股份有限公司，作为我国首批上市的国有文化传媒类企业，在互联网经济的快速发展时期，率先走上战略转型之路。2014年6月19日，中文传媒通过发行股份并结合支付现金的方式，以26.6亿元溢价收购了智明星通的100%股权，并于2015年1月6日完成了此次并购。

三、EVA计算与评价

（一）EVA概述

EVA评价方法是以税后营业净利润和投入总成本为基础的一种企业绩效评价体系，通过对会计准则下的利润进行必要的调整，一定程度上避免了会计指标存在的缺陷，EVA还通过引入加权平均资本成本的概念，区分了债务资本和股权资本，更加直观的让管理者、投资人明确了股东投入的资本成本。

计算EVA，涉及到的会计调整项目有很多，通常涉及到得调整包括各种减值准备调整、递延所得税调整、营业外收支调整、财务费用调整、在建工程调整及无息流动负债调整。

经过相应的会计调整原则，对中文传媒2013年至2017年报表数据进行整合处理，计算出中文传媒连续五年的EVA值。计算结果表1所示：

（二）EVA绩效评价

1.核心指标评价。

一是EVA增长率。由表1可以看出，并购当年的EVA值较2013年涨幅明显，但在接下来的两年出现负增长，特别是2016年，跌幅接近50%，EVA下滑趋势在2017年停止并呈现出明显回升态势。

纵观并购前后，中文传媒EVA值均为正数，说明中文传媒在这五年间获得的收益高于所投入的资本成本，即公司为股东创造了新的价值。EVA变动与NOPAT变动趋同，但是并购后，EVA和净利润变化存在显著差异，在2015年和2016年，EVA显著下滑。

二是EVA报酬率。通过表1可以直观看出中文传媒的EVA报酬率在并购前后存在较大幅度波动，并购行为增加了中文传媒经营活动的成本。

在并购发生后两年，EVA报酬率开始重新上升。这是由子公司智明星通的业务趋于稳定，广告费用大幅减少所致。

2.EVA价值驱动指标评价。价值驱动指标从税后净经营利润率、资本周转率和加权平均资本成本分析，由表1可以看出，中文传媒税后净经营利润率在2014年、2015年增幅明显，说明智明星通的新业态为中文传媒带来了显著的利润增加。但从资本周转率总体下降的趋势可以看出中文传媒的营运能力下滑，资产使用效率降低，虽然资本周转率均大于1，但这种下滑趋势应当引起注意。加权平均资本成本在并购前后趋势一致，呈现逐年下降的趋势，主要原因是智明星通的固定资产比重较小，而且并购后，债务资本权重减少，这都降低了企业风险。

四、结论与建议

中文传媒并购智明星通带来的负面影响体现在两方面，一是在EVA评价方法下，中文传媒的EVA增长率、EVA报酬率都出现了负增长，而传统财务指标净利润却表明企业利润增长率在逐年增加；二是中文传媒在并购后出现了资本使用效率降低的问题。针对上述问题，提出如下建议：

（一）建立EVA评价体系

中文传媒应在传统财务指标的基础上引入EVA评价体系，分别考核传统业务和新业态业务，并与行业其他企业EVA值进行横向对比，对EVA值低的业务进行细节分析和调整，进而实现及时、直观评价企业绩效的目的。

（二）加快业务整合，提高协同发展能力

中文传媒要进一步重视与智明星通的业务融合，充分利用智明星通带来的转型机会，在互联网+背景下获得更大的竞争力，从而改善资本运作环境，提高企业运营能力、发展能力，进一步提高股东的投资回报。

参考文献

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[2]张本照，盛倩文.互联网金融企业的并购绩效考析[J].财会月刊，2016（29）：46-51.

[3]朱秀芬.基于平衡计分卡的互联网企业并购绩效评价研究——以阿里巴巴并购恒生电子为例[J].财会通讯，2018（02）：100-104.

作者简介：杨洪波（1969-），女，辽宁辽阳人，东北石油大学石油经济与管理研究所副教授，研究方向为薪酬管理；左东升（ 1994-），男，河北張家口人，东北石油大学MPAcc在读研究生，研究方向为财务管理。