T+1、涨跌停和熔断机制在我国股票市场的思考

崔美霖

摘要：2018年我国A股市场正式满28周岁，即将步入而立之年的中国A且殳市场上存在过T+1、涨跌停和熔断机制等制度，本文将讨论这三种制度是什么？如何影响中国股票市场？对比资本主义发达国家，又有哪些可以借鉴的地方？

关键词：T+1涨跌停制度熔断机制中国股票市场

一、何为T+1利度。带来的影响是什么？

T+1是一种股票交易制度，通俗点讲，就是当天买入的证券要到下一个交易日才可以卖出。出于对股市风险的防范和对引导投资者进行长线投资、摒弃不良投机风气，1995年我国将沪深两市的A股和基金交易由T+0改回了T+1交易制度，并一直沿用至今0

以T+1为交易规则的我国股票市场确实对维护市场稳定。防止过度投机现象产生了一定的抑制作用。葛勇等（2009）研究表明我国股票市场在实行T+1交易后，股市波动风险明显减小。

随着我国金融市场的不断发展。对于T+1交易規则合理性的讨论也渐渐热起来。根据杨帆等（2009）年的研究，我国实行T+0交易已经不存在任何问题。杨少旭（2016）的研究也表明T+0交易才是对市场主体更为公平的一种方式。更有利于市场经济的发展。2013年8月25日，上海证券交易所更是在媒体通气会中称.将进一步扎进研究论证股票T+0交易制度。

总体来说。T+0制度有利于股市投资者及时规避投资风险。提高股票市场资金使用的效率，增强市场的流动性。本文认为，随着中国金融市场的进一步发展，我国必将走入T+0时代。毕竟政府不能“护”着投资者一辈子。

二、何为涨跌停板利度。带来的影响是什么？

涨跌停板制度，是指在一个交易日中的成交价格不能高于或低于上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度。超过该范围的报价将视为无效，不能成交。我国证券市场的涨跌停板制度是1996年12月26日开始实施的，制度规定，除上市首日之外，股票、基金类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%，超过涨跌限价的委托为无效委托。

张剑（2002）研究表明，在我国实行涨跌停板制度，虽然从短期来看会使平均日收益率下降。但是从长期来看收益率将会回升，表明涨跌停板制度有利于控制我国证券市场的风险。而王朝阳等（2017）研究得却发现与成熟的股票市场相比。实施实施涨跌停制度并没有使股市整体和个股股价波动变得更加平稳，相反还加剧了市场波动。

整体来看欧美等发达国家大多没有设置涨跌停板制度.但它们均设有市场熔断机制。关于涨跌停板对于中国股票市场究竟是利好还是利空，仍需要我们的进一步判断。

三、何为熔断机制。带来的影响是什么？

熔断机制。指的是在股票市场的交易时间中。当价格波动的幅度达到某一个限定的目标时，对其暂停交易一段时间的机制。2016年中国开始在上海、深证证券交易所和中国金融期货交易所同时试行熔断机制。熔断的基准指数是沪深300指数。设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌皆熔断。

2016年1月4日，熔断机制推出后的第一个交易日，沪深300指数于13点34分触及7%的关口，三个交易所暂停交易至收市；1月7日，熔断机制推出后的第四个交易日，早盘10点，沪深300指数快速探底，最大跌幅7.21%，创造了休市最快记录。迫于压力，上海、深圳证券交易所、中国金融期货交易所决定暂停实施指数熔断机制。

熔断机制在我国暂停并不意味着终止。以美国为代表的欧美资本大国。其股票市场均存在熔断机制，并且发挥了重要作用。我国的股票市场本就较发达国家不稳定，熔断机制还需要不断完善。

四、对比欧美发达国家。我国股票交易制度仍需发展

以美国股票交易市场作为横向对比对象，分析目前我国股票市场上有哪些可以借鉴改正的地方。

（一）关于T+0和T+1

美国股票交易市场实行T+0交易和T+3交剖，当天买入的股票当天可以卖出，但在交易后的第三个工作日才能完成清算交割。

关于如何保护没有经验的中小投资者的利益，美国股票市场制定了POT规则，对小额投资者的日内交易做出了限制，其帐户资产必须达到$25，000。如果其帐户资产低于$25，000，则股票交易将被冻结90天，或直到投资者的帐户资产补足到$25，000。

分析对比T+1交易制度和PDT规则，我们发现T+1交易规则虽然也保护了中小投资者的利益。但也在很大程度上限制了投资者资金的流动性。

（二）关于涨跌停和熔断机制

美国股票市场没有采用涨跌停制度而是实行熔断机制，熔断机制又分为两种：大盘熔断和个股熔断。

大盘熔断以标准普尔500指数为例。当指数下跌7%，暂时停盘15分钟；当股指下跌13%，停盘1小时；当股指下跌20%，关闭股市1天。个股熔断则规定如果某只个股的交易价格在5分钟内涨跌幅超过10%，则需暂停交易。对比我国的涨跌停板制度和熔断机制，我们可以发现美股市场的大盘熔断类似于我国的熔断机制，而个股熔断类似于涨跌停板制度。但是分析我国熔断机制失败的原因我们可以看到，在熔断阈值的判断和选择上仍需要考虑到本国的国情。

结论：我国股票市场经历了风风雨雨的28年。我国出于保护不同相关方的利益和维护市场稳定的原则出台了不同的股票交易制度，不同的制度虽然给我们带来了一定的利好，但是不可否认的是，随着我国金融市场的发展和国际化布局的进一步加快。我国目前的股票交易制度仍需要进行调整以期适应未来的发展。