国内私募股权投资基金发展现状及对策研究

张育溪

【摘要】近年来，国内经济进入了中高速增长的新常态。为实现经济转型升级，中国政府开始采取积极的策略去发展战略性新兴产业，进而推进国有企业改革和经济体制的改革，这表明我国的相关政策措施和发展战略与私募股权基金有着很大关系。本文在国内私募股权投资基金发展的基础上，探讨了国内私募股权投资基金发展中存在的问题。并有针对性地提出解决的对策，为国内私募股权投资基金的研究提供参考和借鉴。

【关键词】私募股权投资 政府引导基金 自由贸易区试点 对策 投资基金

当前，对于非上市企业来说，私募股权（PE）基金是特别重要的，因为它们所从事的业务主要是非上市公司的股权投资。1868年在英国成立的海外殖民地政府信托基金是世界上第一个投资基金。在1930年，富有的美国人为东方航空公司和施乐公司等提供资金支持，这是私募股权投资的早期案例。20世纪40年代后期，美国研究与发展公司（ARD）成功开业，标志着私募股权投资基金登台。

私募股权公司的发展由来已久，我们所熟知的KKR公司成立于1976年，是世界上第一家现代意义上的私募股权公司。经过长期的发展，全球私募股权投资企业已超过数百万，并在全球金融市场和经济中发挥着重要作用。其中，KPCB、英联资本和德克萨斯在太平洋地区名列前茅。在欧洲大陆和英国，美国风险投资协会（NVCA）将私募股权投资基金划分为两大领域。

一、国内私募股权投资基金历史回顾

2004年6月，深圳市政府用了将近13亿元收购深圳发展银行百分之十八的控股权。从那以后，私募股权投资在中国的前奏已经拉开序幕。从那时起，许多PE案件陆续开始出现，中国PE市场变得更加活跃。金融海啸在2008年全球蔓延，给全球经济带来了巨大危机。受各国宏观经济政策和金融危机的影响，全球资本市场已跌至谷底。伴随着经济全球化的发展，世界各国的经济相互之间密切相关，并彼此渗透。

目前，国内PE市场呈现以下特点：

（1）人民币基金数量在我国占据了半壁江山。2010年，新增外币资金不到人民币资金的20%。但是，就筹集的资金数额而言，人民币资金的规模小于外币资金的规模。

（2）主要倾向于在中国进行大规模的并购。

（3）高投资热情和战略多元化。

（4）大量私募股权投资公司在海外上市，以IPO为主要退出方式。2010年，我国的私募股权投资市场中的退出企业数量呈现大幅增长态势，尤其是第四季度，增长势头强劲。

二、国内私募股权投资基金面临的瓶颈

（一）有关法律法规有待完善

近年来，虽然国内私募股权投资立法取得了一些进展，但仍有许多细节。例如，虽然2012年新修訂的“证券投资基金法”包括私募股权投资监管，但PE/VC的监管并未纳入法律。此外，PE和VC政策也不同。风险投资监管相对宽松，政策更加有利[4]。监管机构试图制定风险资本的税收支持政策，而PE则没有相同的税收支持政策。

（二）组织结构和机制不完善

目前，国内私募股权投资基金仍然以企业制度为主，有限合伙企业的比例较小。同时，有限合伙PE基金的治理机制仍存在以下问题：首先，LP过度干扰GP的操作。有些LP甚至取代了GP，这限制了PE运营的独立性和热情。GP仅是名义上的。其次，基金经理的专业能力和业务水平参差不齐。许多投资者必须建立自己的基金管理公司。第四是在承诺制度下，投资者往往借口推迟资金转移，这不利于抓住投资机会。

（三）退出渠道需要进一步扩大

据清科研究中心统计，2009年至2013年国内PE市场投资案例总数为了533件，同期取消2245件。其出境案件数量仅占投资案例数量的三分之一左右，退出渠道不畅仍是制约其发展的瓶颈。此外，国内PE行业存在功能异化、操作投机和发展泡沫等问题。PE机构注重短期利益、鄙视投资后增值服务、内部风险控制机制不足、高素质人才短缺，影响了PE行业的健康发展。近年来，国内厂商空间、天使投资和众筹融资发展迅速，但主要集中在深圳，北京，杭州等城市。支持“大众创业与创新”的风险投资服务体系仍然不完善。

三、政府主导的产业投资基金存在的问题

（一）国有色彩强，运行效率不高

目前，工业基金主要由地方政府推动。工业投资基金的建立主要基于政府发展地方经济的行为。在实践中很难实现市场化。以公司的产业投资基金为例，按照“公平，平等权”的原则，投资者应根据出资比例获得相应的经营权。但是，基于财政资金的安全考虑，政府经常将代表委派给决策层，监督基金的日常管理，或拥有否决权。

国有资本对基金日常运作的干预限制了管理层的管理决策权，大大降低了基金运作的市场化程度。此外，工业基金投资项目往往需要提交国资委批准，项目投资过程变得繁琐，影响投资效率。在分阶段筹款模式下，基金发起人向国家发展和改革委员会申请基金总规模，然后分批完成筹款。以往项目的运作效果往往直接影响基金的筹资活动，一旦市场运作的第一个或前一个时期不能令人满意，就会导致工业投资基金的恶性循环。

（二）投资限制过多，缺乏决策自主权

目前，大多数工业投资基金管理人缺乏投资自主权，资金使用效率低下，盈利模式不够明确。地方政府经常对基金投资的面积和比例作出明确规定。例如，湘江产业投资基金要求湖南省投资不低于60%，渤海产业基金的投资范围应按投资比例的5%投资天津。工业投资基金经理往往需要采取灵活措施，避免地方政府的限制，既要考虑到LP的利益，又要满足地方政府的相关要求。一些工业投资基金采用折衷方法将投资项目的部分生产基地转移到基金注册网站，不仅要求税收优惠，还要满足当地投资需求。

（三）筹款相对困难，资金不到位。

在实践中，当地政府做出注资承诺时，工业投资基金经理被要求筹集三倍的社会资金，财政资金到位。但是，当基金经理从社会筹集资金时，他们往往需要使用财务资金来为其账户提供资金。双方都有能力维持金融秩序，筹资效率不高。在承诺制度下，投资者通常采用分阶段注资方式。由于国资委过度批准或企业资金周转困难，一些投资者往往拒绝履行出资义务。一些出资者经常在同意现有资金时提出投资请求，即使用他们自己的资金对高质量项目进行额外投资，但相关的利益很少给予基金经理。另外，国内产业投资基金多为国有，难以建立良好的激励机制，不能吸引优秀人才和管理团队，这不利于基金的可持续发展。

四、新经济形势下PE基金的发展环境

近年来，国内经济已进入中高速增长的新常态，以增长率转移期，结构调整痛苦期和早期刺激政策消化期为基本特征。面临产能过剩、人口增长和老龄化、中等收入陷阱、富人与穷人之间的差距拉大、房价上涨迅速、地方政府债务和融资困难等系列难题，国务院采取了一系列促进经济转型升级的措施。

（一）大众创业与创新

近年来，中国政府多次呼吁“大众创业”和“万众创新”，为经济发展注入了新的动力。目前，全国各地都有创新和创业浪潮，例如：北京创新工作室、联想之星、上海新工坊、深圳柴火空间、杭州洋葱胶囊和南京创客空间。地方政府引入科技支撑政策，建立风险投资指导基金，全面推进创业创新。

（二）国有企业改制和经济体制改革

目前，国有企业改革步伐加快。中国移动，中国联通和中国电信共同成立了塔公司。CSR和CNR合并為CRRC集团，中国电力投资和国家核电合并为中国电力投资公司。正在为中央企业制定一些综合计划。中央政府积极推进PPP（公私合作）模式，引入社会资本，参与基础设施建设。当地公司引入了改革计划，以优化资源配置，提高运营效率。

（三）试验带和自由贸易区试点

自2013年以来，中国政府积极推动自由贸易区试点，并在上海，天津，福建和广东建立了四个自由贸易区。许多自由贸易区正在筹备中。与此同时，伴随着我国“一带一路”战略的落地与实施，我国政府逐渐加大对外贸易的发展力度。中国政府提出要建立“一带一路”，扩大对外经贸关系，加强国际合作，吸收过剩产能。相应地，亚洲基础设施投资银行，金砖国家开发银行和丝绸之路基金等金融机构也得到了中国政府的支持。

五、总结

总的来说，上述国家宏观调控政策和发展战略与私募股权基金的发展有关。近年来，国内经济进入了中高速增长的新常态。为了能够使得经济转型成功，我国政府采取了许多战略性的对策去鼓励新兴产业的发展，这其中就包括国有企业经济体制改革。这些政策措施和发展战略的有效实施与私募股权基金有很大关系。从2014年开始，我国政府就开始着手建立了包括新兴产业风险投资及集成电路等大型基金。这些基金主要分布在广东、重庆、山东以及海南等地。它还整合了财政资源，建立了行业指导基金，以促进战略性新兴产业的发展。作为政府引导基金的重要合作伙伴，以市场为导向的私募股权投资基金面临着前所未有的发展机遇。

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