融创中国并购乐视网案例研究

（东北石油大学经济管理学院 黑龙江大庆 163318）

2016年末乐视报表显示资金链紧张，引起投资者广泛关注；到2017年初，“乐视事件”全面爆发，股价短期内蒸发128亿元。随后，乐视集团业绩直线下滑，无论贾跃亭做出何种举动，都没有使乐视“起死回生”。2017年，融创中国董事会主席孙宏斌宣布出资150亿元并购乐视集团，这一举动给了乐视第二次机会。分析并购后乐视的业绩，有助于为企业多行业经营提供借鉴意义。

一、融创并购乐视案例介绍

2017年1月，乐视控股集团获得了168亿元的战略投资，其中融创投资了150亿元。此次150亿元的战略融资一次性系统地解决了乐视的资金短缺问题。根据融创与乐视的公告显示，融创投资乐视旗下的三家公司，分别以60.41亿元收购乐视网8.61%股权，以79.5亿元获增发后乐视致新33.5%股权，以10.5亿元收购乐视影业15%的股权，开启了乐视家族第二阶段的发展。融创和乐视承诺将充分利用各自的资源，在包括但不限于智能硬件、互联网、房地产、智能家居、智能社区等领域开展全方位合作，进一步巩固双方在各自行业领先的地位。融创将成为乐视集团在房地产业的唯一合作方，双方签署了多方合作文件，发挥各自在行业内的优势，合作共赢，创造更多的利润。

二、乐视网财务指标分析

（一）乐视网成长性指标分析

本文主要以乐视网为例，分析合并前及合并后的相关指标。其中，成长性指标用于衡量上市公司未来发展状况及趋势，投资者可以通过三方面的指标来分析上市公司的成长性：首先是公司的盈利能力增长指标，其次是公司规模资产及资本规模扩张的指标，最后是股利支付增长的指标。

1.乐视网盈利能力增长指标分析。乐视网2014年至今，营业收入增长率一直呈下降的趋势，这说明乐视网正处于衰退阶段，虽然融创为乐视网注入了大量的资金，但其经营压力依然很大。2017年，乐视网的营业利润增长率跌幅是2016年的10倍，2018年第1季度虽然仍是负值，但已经有较大幅度的改善。由于乐视是家族型企业，其各个子公司间的财务并没有明确的划分，这也是一个其子公司业绩不佳从而牵连各个子公司财务状况持续下滑的原因。并购后，乐视网的营业利润增长率有上涨的态势，这说明乐视网的经营模式已经在逐步改善，但投资风险依然较大，投资者仍会采取观望的态度对待合并后的乐视网。见表1。

表1?????????????????乐视网盈利能力指标分析?年份? 2018年第1季度?2017年? 2016年?2015年?2014年?营业收入增长率? -89.41%? -67.73%? 68.91%?90.89%?188.79%?营业利润增长率? -97.86%? -4567.02%?-437.29%?45.03%?-79.80%?净利润增长率? -346.20%? -2601.63%?-3.19%?57.41%?42.75%?

2.乐视网资本规模扩张指标分析。乐视网2018年第1季度资本保值率达到了2014—2016年的平均水平，这说明并购后乐视网资本保全性有所提高，应对风险、持续发展的能力也有所改善，所有者权益在一定程度上得到了保障。融创并购乐视网后，乐视网的资本规模趋于稳定，2018年第一季度，虽然固定资产增长率、总资产增长率仍为负值，但根据资本保值增值率来看，这两项指标在2018年末有望重回2014—2016年平均水平。见表2。

表2???????????????乐视网资本规模扩张指标分析?年份? 2018年第1季度?2017年?2016年?2015年?2014年?固定资产增长率? -10.05%? -52.02%?71.24%?83.38%?91.62%?总资产增长率? -2.49%? -44.48%?89.81%?91.87%?76.30%?资本保值增值率? 80.48%? -106.35%?174.76%?14.12%?60.72%?

3.乐视网每股收益指标分析。乐视网于2018年3月28日复牌，其第1季度每股收益较2017年增长了74.71%，由此可见，乐视网在2018年末每股收益有望达到正值，这会使投资者重拾对乐视网的信心，更有利于乐视网早日摆脱扭亏为盈的局面。见表3。

表3???????????????????乐视网每股收益分析?年份? 2018年度上半年?2017年?2016年?2015年?2014年?每股收益? -0.88? -3.48? 0.29? 0.31? 0.44?

（二）乐视网财务安全性指标分析

上市公司财务安全性是公司健康发展的前提条件，而这又是降低股票投资风险的保证，通常选取偿债能力指标来体现公司财务安全性，因为对公司运营来说资金的灵活性是企业偿还债务的保障，具体包括短期偿债能力和长期偿债能力。

1.乐视网短期偿债能力指标分析。通常情况下，互联网行业流动比率一般在1.3左右，乐视网2015年、2016年流动比率处于正常范围内，而2017年跌幅为58%，这说明乐视网偿债能力大幅下降，是因为其大量举债进行各行业投资，而且其投资方式单一，当出现问题时，没有其他的方式能弥补当前的资金问题，这也是乐视网财务问题出现的原因。现金比率是更保守的短期偿债能力指标，公司缺乏现金直接威胁财务安全性，通常现金比率在0.2以上较为合理，乐视网从2017年至今该比率逼近0，因此融创合并乐视网后，投资者对乐视网的发展依然是保持质疑的态度。见表4。

表4???????????????????乐视网短期偿债能力分析?年份? 2018年第1季度?2017年?2016年?2015年?2014年?流动比率? 0.53? 0.55? 1.27? 1.22? 0.81?速动比率? 0.48? 0.50? 1.20? 1.07? 0.65?现金比率? 0.05? 0.06? 0.29? 0.37? 0.11?现金流量比率? -0.04? -0.18? -0.09? 0.12? 0.05?

2.乐视网长期偿债能力的财务杠杆指标分析。乐视网2017年资产负债率达到了103.72%，这说明其无力偿还负债的可能性极大。利息保障倍数是从利润表角度评价公司偿债能力，公司为获取资金发生的债务，产生的固定利息费用必须低于利用这些资金获得的利润，这就是 “杠杆经营”。2017年，乐视网的利息保障倍数达到-1 900.86%，说明公司已经大量举债，融创注入大量资金后，2018年第一季度，该指标有所提升，风险逐渐降低。见表5。

表5?????????????????乐视网长期偿债能力分析?年份? 2018年第1季度? 2017年? 2016年?2015年?2014年?资产负债率? 106.89%? 103.72%? 67.48%?77.53%?62.23%?产权比率? -1?220.62%? -2?174.72%?147.95%?203.20%?131.72%?权益乘数? -1?451.91%? -2?687.39%?307.52%?445.14%?264.76%?利息保障倍数? -158.86%? -1?900.86%?49.28%?121.25%?143.41%?

3.乐视网实际支付能力的自由现金流量分析。从2014年起，乐视网的自有现金流量就是负值，说明乐视网还本付息和支付现金股利的能力逐年下降，这与其单一化投资方式依然是有关的，这给投资者一个不好的信号，使投资者丧失信心，造成现在“四处欠钱”的局面。见表6。

表6?????????????????乐视网自有现金流量分析?年份? 2018年度上半年?2017年?2016年?2015年?2014年?自由现金流量? -7.44? -7.44?-107.43?-21.09?-12.92?

三、融创并购乐视案例总结

乐视网的主要问题是由于贾跃亭追求“多元化”发展，且投资方式单一，各子公司间的财务不独立，导致资金链紧张，欠下巨额债务，因此分析乐视网并购前后的财务成长性和安全性就显得尤为重要。本文主要选取2014年至2018年第一季度数据结果表明，自2017年初融创大额注资后，截至2018年第一季度，乐视网的经营业绩仍差强人意，在过去一年里，几乎没有任何新的举动或者有价值的内容呈现出来。由于乐视网前期的经营不善，导致部分消费者已经对此失去了信心，品牌度及用户体验度也大幅下降。融创收购乐视网后，部分投资者、消费者对此抱有很大的信心，但目前来说，乐视网的经营业绩依然没有很大改善，这会使投资者逐渐丧失信心，长此以往，要重拾社会各界对乐视网的信任就更加棘手。而且由于大规模并购导致融创资产和负债激增，其本身资产利用率就较低，盈利能力较弱，这场并购也无疑为融创的发展带来巨大的债务压力。

四、思考与建议

（一）健全投资机制

乐视网的失败之处就在于大规模投资，急于追随“多元化”发展的步伐，而且投资方式单一，乐视网的大股东质押了90%以上的股权，因此乐视网要建立相关部门监管这一问题，当公司有投资举动时，根据经营状况选择投资方向及金额，保证公司持续稳定发展的现金流。

（二）打造核心竞争力

乐视网要吸取之前的教训，不能只求多行业发展，还要注重主营业务的盈利性，创造其独有的竞争力，这是企业保证正常经营的重要组成部分。乐视不是投资型企业，多元化投资的目的是为了帮助其在同行业竞争中占据有利的地位，但乐视没有合理地预估偿债能力。因此，乐视网现在应该主抓主营业务，重获在同行业的地位及竞争力，重拾投资者对其的信心，这样才有利于其今后的发展。

（三）加强内部管理机制

乐视网的财务管理混乱，这是造成其资金链断裂的主要原因，并且缺乏内部管理机制，没有相互制约的部门，董事会和股东大会形同虚设，贾跃亭一人独大，这都是造成乐视集团衰退的原因。而且乐视集团各个子公司之间财务混乱，不能保持独立，牵一发而动全身，一个资金链紧张，另一个波动也较大。因此，应当建立健全内部管理机制，保持各子公司之间的资金独立，从而提高抗风险能力。