市场经济发展不均衡对资源配置效率影响

蒋虹

内容摘要：本文通过对市场经济不均衡理论的研究，分析了市场经济发展不均衡性的典型特征及其深层次原因；基于理查德森成熟度模型和Wurgler资源配置测度模型，验证了市场经济发展不均衡对资源配置效率的反向作用，相关实证研究和回归分析结果也表明，对于全部样本而言，市场经济发展不均衡与资源配置效率呈现出一种负相关关系，会降低市场经济中资源配置效率。

关键词：市场经济 不均衡性 资源配置效率

引言

在市场经济下，企业竞争并非完全充分，相反其垄断程度要高于商品市场和劳务市场。因为市场经济活动主体的数量十分有限，证券公司、商业银行等金融机构的成立要受到社会信用约束的影响。瓦尔拉均衡论认为市场竞争机制促使社会经济的发展趋于均衡，社会经济体系中原本没有导致经济持续失衡的诱因。因为市场是完善的，竞争是充分的、价格体系对于市场的反馈也十分灵敏。从供求关系的角度来看，市场的价格会随着供求关系的变化而适时调整。

新凯恩斯主义学派认为市场竞争和市场信息并不完全，存在大量的非确定因素。社会经济生活中企业追求利润最大化行为，一定会导致产品价格的刚性并引起社会平均工资的上涨，降低市场经济资源配置的效率，增加社会经济不稳定的因素。企业价格调整的时滞会造成一定的价格惰性，市场经济的发展不均衡性研究表明：市场竞争无法保证经济的一般均衡，因为市场经济周期是普遍存在的，其产生的基本原因不仅有市场的内部原因，也源于体系内部的固有因素。

我国市场经济下，蕴藏了巨大的潜能，但在从居民储蓄到投资的转化效率却很低，造成这种情况的根本原因还是我国市场经济发展还不平衡。当前我国正处于社会政治经济体制改革的关键时期，市场经济下，企业可以通过多种渠道提供大量的资金支持，帮助企业进行资本结构的调整。因此要求市场经济的发展必须降低这种不均衡性的程度，发挥出资源配置的功能。由于近十年的经济低迷，我国经济的发展和市场经济的运作出现了程度上和趋势上的背离，亟需提高市场的均衡度。本文探究了我国市场经济发展的不均衡性特征，从国家理论和新制度经济学视角揭示出导致经济不均衡发展深层原因，基于经济模型深入分析我国市场经济不均衡性和低效率的原因。采用实证分析的方法对市场经济的不均衡性对资源配置效率的影响展开研究，结果表明降低市场经济的不均衡性，能够有效提高资源配置的水平，同时也对处于经济转型期的我国市场经济存在积极的影响。

我国市场经济发展不均衡的典型特征及原因分析

没有充分發挥出股市的基本功能。股市的基本功能之一是进行资金的融通，但我国股市尽管具有强大的资金融通能力，但资本的余额调节能力薄弱，股市内的融资者和投资者地位不对等。对于投资者而言投资的目的是为了获取投资收益，但从目前的股市来看投资者获得分红很少，资本利得的损失也很严重。由于各级政府过度地介入，加剧了市场机制的扭曲，也导致了我国企业的风险度明显高于成熟的市场经济，低收益、高风险成为了我国股市的一个典型特点。作为市场经济主体的上市公司存在着大量的市场操作、商业欺诈和内幕交易，这些违规行为都大大增大了市场经济的不均衡性。当前，我国股市出现的这种低收益、高风险的非常态现象，加剧了市场经济的不均衡性，降低了资源优化配置的效率。

政府管理部门没有发挥出应有职能。我国各级政府管理部门对市场的调控表现为重视融资、忽视投资，注重发展、忽视管理的不均衡现象，并且对投资的利益关注度不足。许多地方政府在地方保护主义利益的驱动下，违规推动不具备条件的企业上市，这种短期做法虽然提高了地区的GDP却扰乱了市场经济的秩序，损害了中小投资者切身利益和对市场的信心。因此，各级政府部门作为市场的监管者，要采取措施确保市场经济朝着均衡性的方向发展。

制度问题带来的收益与成本不均衡。我国目前正处于政治经济体制改革的关键时期，政府正想方设法地进行制度创新，增加市场各个主体的收益和整个社会的福利。市场上存在着特权阶层，为了维护自身利益，阻碍制度的创新，这些来自于制度创新方面的阻力会使市场经济的创新能力不足，增加了市场的不均衡性。

经济参与者收益与成本不均衡性。我国各级政府部门不仅是我国市场经济监管者，还是市场经济的重要参与者。上市公司作为市场主体的重要参与者之一，在上市之初会享受一些国家的优惠政策，如融资后适度减免佣金等。资金管理公司和证券公司同样也是市场经济的受益者，其投入与收益存在严重的不对等性，这也客观上加剧了我国市场经济的不均衡性。

在真实的市场投资活动中，大多数投资者所持有的资本数量有限，一些经济学家引入了CAPM概念进行研究，分析出市场经济的非线性变化规律。本文选取影响市场经济均衡性的随机折扣因子和资本资产固定持有成本对市场经济的不均衡性产生原因进行研究，首先分析固定持有成本对市场经济不均衡性的影响。考虑固定成本因素后获得股价的上界值。

由上述分析能够得出，正是由于股价变动的惰性及随机折扣因子等因素存在破坏了市场经济的均衡性。而随机变量和系统方差等因素也加剧了这种不均衡性的波动。介于这些因素的长期存在于市场经济中，促使市场经济的投资者采用不均衡性的方式进行组合投资。

市场经济的发展不均衡对资源配置效率影响研究

当经济社会发展到一定的阶段，社会资源总会表现出一定的稀缺性。通过资源的优化配置，能够以有限的资源获得最大的效益，市场经济的资源配置是否合理，会影响一个国家的经济发展水平。从市场经济的视角考虑，提高资源配置效率就是要将稀缺的资本投入到回报率高的项目上来，并提高资本的使用效率。本文基于理查德森成熟度模型和Wurgler 资源配置测度模型，来衡量市场经济的不均衡性对于资源配置效率的影响。

理查德森成熟度模型通过建立非效率投资与市场经济下自由现金流量的关系函数，来研究经济的发展不均衡对于资源配置效率的影响。模型将市场经济主体的总体投资分为两种，即维持性投资和新增投资，用残差代表不均衡市场中的低效率投资，该模型可以衡量出市场经济的发展不均衡对资源配置的影响。

其中，模型中下角标i为市场经济下企业的代码；t代表年份；Invi，t代表为市场经济下企业的固定资产、无形资产及长投的总和与平均总资产的比值；Gi，t-1为公司第t-1年的投资收益变化率；Li，t-1为t-1年企业资产负债率变化情况；Ai，t-1为公司的上市时间、Ci，t-1为企业第t-1年的资金流动比、Si，t-1表示企业该年度的规模、Ri，t-1为年度收益回报率、ζi是残差项，|ζi|可以表示市场经济不均衡性所导致的非效率投资。当ζ<0时，表示投入不足；当ζ>0时则代表投资过度。

理查德森成熟度模型从微观的投资企业视角判断出市场经济的不均衡性对资源配置效率的影响程度，即企业的资产投资比值、资金流动率、企业规模和投资回报率与市场经济的不均衡性呈负相关的关系，而这些因素又决定了微观市场的资源配置效率。

而Wurgler 资源配置测度模型则认为只有对投资回报率高的行业追加投资，对投资回报率低的行业减少投资，才能从宏观方面提高资源配置效率。研究表明，由于发达国家从总体上来说其市场经济的不均衡性情况要明显优于发展中国家，因此发达国家的资源配置效率更高。Wurgler 资源配置测度模型的相关验证结果也表明，市场经济的利润增长率与投资增长率的对数呈现出一种线性关系，Wurgler 资源配置测度模型可以表示为：

上式中，Ii，t表示一个行业的累计利润总额、τi，t为第t年平均固定资产投资余额、χi为随机扰动项、 bi为常数项、 i为市场经济不均衡性影响下资源配置的伸缩弹性系数。

当 φi=0时，证明投资的增加与资源配置无关；当φi>0 证明了资本流向导致利润的增加，即市场经济越趋近于均衡则资源配置的效率越高；当φi<0时，证明行业在第t年的利润增加时，对行业的投资存在一定的抑制作用。综上所述，本文基于理查德森成熟度模型和Wurgler 资源配置测度模型分析得出市场经济的不均衡性与资源配置的效率呈现出一种负相关的关系。

实证研究

研究假设。市场经济是我国构建现代经济体系的核心，因此研究市场经济的不均衡度对资源配置效率的影响具有重要的现实意义。本文提出了研究的假设：在市场经济下企业规模、資本结构、流动比率和盈利能力等因素都与资源配置效率正相关。

变量的设定及样本的选取。基于Wurgler 资源配置测度模型，资源配置效率为被解释变量，模型提供量化资源配置效率方式，通过分组检验的方式提升微观主体的资源优化配置效率，构建的加强每股收益增长率模型如下：

（6）

实证研究的回归系数若大于零，证明经济的不均衡性对资源配置效率影响是有效的，能够提高资源的资源配置效率；若小于零则证明资源配置的效率低下；若等于零则证明两者不相关，令市场经济的不均衡性程度为解释变量。数据样本以2014年到2016年沪市主板上市的A股企业为研究对象，并剔除了新上市和退市的企业及ST企业。市场经济不均衡性对资源配置效率影响的分析结果如表1所示。

基于表1的数据显示模型中变量的Sig值低于0.05，证明回归模型整体有效。

本文将被解释变量和解释变量按照行业进行分类，基于年份进行平均值和标准差的计算。分析市场经济的不均衡性对资源配置的影响，从加权每股收益率和加权平均每股增长率两个视角，验证对制造业、建筑业、房地产业等10个行业的影响，分析结果如表2所示。表2中的加权每股收益率和加权每股增长率的数据表明，建筑业、房地产、汽车制造行业的相关性更高，对其资源配置的影响程度也最大。从整体上看建筑、房地产业及汽车制造等由于其行业的特殊性，具有增长速度快、规模庞大等特点，因此受到这种不均衡性的影响程度更大。而纺织、服装、食品加工等行业都属于轻工业，资源配置方面受到的影响要低于其他行业。对国民经济各行业加权每股收益、加权平均每股增长率与资源配置的相关性进行描述，分析结果如表3所示。从表3的回归分析数据可以看出，市场经济的均衡度与平均每股收益及资本资产的增长率正相关符合模型的预期；将Avp 与Tran 相乘，此时的交乘项系数值为负，证明市场经济的不均衡性会影响到资源配置效率，即均衡度越差其资源配置效率越低，与前文提出的假设条件也相符；从回归结果还能够分析出，企业规模、盈利能力、流动比率和资本结构等因素，也与资源配置存在正向关系，在一定程度上影响资源配置的效率。

本文在分析市场经济不均衡性的特征和产生原因的基础之上，基于理查德森成熟度模型和Wurgler资源配置测度数学模型，研究了不均衡程度对于资源配置的影响。实证分解结果证明了各不同行业资本不均衡性会对资源配置效率产生不同的影响，但支柱性产业的影响程度更大。

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