企业经营中的财务杠杆效应浅探

孙红侠

摘要：企业在举债经营中会产生财务杠杆效应，杠杆效应是一把双刃剑，合理运用财务杠杆效应会给企业带来超额收益，从而实现企业价值最大化的财务管理最终目标。

关键词：财务杠杆 正面效应 负面效应

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1009-5349（2018） 10-0083-02

按照“资产=负债+所有者权益”这一会计等式的解析，企业经营中所需的资金来源包括两个部分：一部分由企业的投资人提供，当投资者提供的资金不能满足生产经营需要时，可以采用银行借款、发行债券等举债方式筹集资金。由于负债的存在，就会给企业的经营带来财务杠杆效应。

一、财务杠杆效应的含义

财务杠杆效应是指由于利息费用的存在，使得企业每股收益的变动率大于息税前利润变动率的效应。资金对于任何一个企业来说都非常重要，企业购买机器设备、购买材料、发放工资以及上缴税费都离不开资金。而资金又具有稀缺性和增值性这两个特征，因此企业筹集任何一笔资金都要付出相应的代价即资金成本。负债筹资对于企业来说手续相对简单，资金成本较权益筹资来说也低很多，且具有较大的灵活性，因此受到许多企业的青睐。因为借债就会产生财务杠杆效应，财务杠杆是一把双刃剑，运用得当会使企业赚得更多，运用不好会使企业赔得更惨，应该引起企业财务管理的高度重视。

二、 财务杠杆的正面效应分析

（1）利息抵税效应。利息是企业举债经营所付出的代价即资金成本。利息的多少和企业举债规模的大小以及利息率的高低有着直接的关系。企业日常经营中产生的利息作为财务费用，按照“收入-费用=利润”这一公式，在计算利润时财务费用可以从当期收入中直接扣除，利息费用越多，企业当期利润就越少，则需要缴纳的企业所得税就越少，按照目前25%的企业所得税税率来说，能给企业减轻许多税收负担，因此，从这一角度来说，企业举债越多，利息费用越大，税前抵扣就越多，对企业就越有利，财务杠杆极大地发挥了它的正面效应。

（2）高额收益效应。企业在经营中不论是投资者投入的资金还是举债经营取得的资金，在日常生产经营中的作用是一样的，都会给企业带来收益，企业的收益归全体投资者所有。由于负债经营的资金成本是固定的利息费用，因此，企业采用举债经营取得的资金经过投资后赚取的收益，扣除利息费用后就归企业投资者所有，赚取的收益越多，投资者获得的额外报酬就越大，与权益资金参与企业税后利润分配相比较，举债经营需要支付的利息费用是相对固定的，会给企业带来更多的利润，从而产生高额收益效应。

三、 财务杠杆的负面效应分析

（1）财务风险效应。由于利息费用是企业筹集资金的资金成本，是企业固定的成本费用，不论企业经营好坏都需要向债权人支付固定的利息费用。这就会造成当企业经营较好时，举债越多，企业赚取的利润就越多；当企业经营陷入困境时，企业本身已经出现资金短缺，还要去支付固定的利息费用，会进一步加深企业的财务危机，会让举债企业赔得更惨，而当企业出现资不抵债无法偿还到期的债务时，还会面临破产倒闭的风险，而破产倒闭对于任何一个企业来说都是最大的危机。因此，为了降低财务风险，企业应确定举债的时间和规模，做到适度举债，从而尽可能避免出现财务危机。

（2）利益冲突效应。对于企业的经营者来说，他的目标是实现企业利润最大化，而利润的多少又成为衡量企业经营者经营业绩的重要指标之一。由于利息具有抵税和高额收益效应，经营者往往会从自身利益出发大规模举债经营，众所周知，举债越多，财务风险就越大，债权人承担的风险就越大。因为企业冒较大的财务风险赚取的利润都归投资者所有，而一旦经营失败，出现财务危机，风险则由债权人承担，这就造成了企业的投资者和债权人风险与收益的不对等，盲目举债会增加债权人的风险。因此，为了协调这一矛盾，债权人在借出资金时会增加一些限制性条款，如限制资金投资的方向和金额。当债权人发现企业有侵害其债权价值的意图时，可拒绝进一步合作，提前收回借款或不再给企业提供新的借款，以保护自身的权益。

四、财务杠杆效应对企业经营管理的启示

由于负债经营会产生财务杠杆效应，而财务杠杆的负面效应会加大企业经营的风险，影响企业投资者与债权人之间的和谐稳定，因此，在日常的财务管理中应根据企业的实际情况合理确定举债规模。

（一）企业生命周期影响财务杠杆效应的发挥

企业的生命周期理论认为，企业的发展包括四个阶段：初创时期、成长时期、成熟时期和衰退时期，由于在每一时期企业面临的风险种类及大小各不相同，这就决定了企业在不同的发展阶段应采用不同的负债筹资策略，每一阶段的财务杠杆效应大小也不尽相同。

（1）初创时期：企业产品市场知名度低，不具有较强的市场竞争力，企业投入多，产出少，经营面临着许多不确定性，同行业竞争压力大，再加上企业资信水平低，难以从银行取得借款，因此在这一时期企业应减少举债经营，更多地依靠投资者投入的资金完成日常企业运作，财务杠杆效应不明显。

（2）成长时期：企业的产品知名度逐渐提高并被消费者所认可，客户稳定增加，市场占有率逐步提高，经营风险随着业务量的增加而不断降低，企业对资金的需求量越来越大，这时候企业除了可以通过发行股票进行权益融资，还可以利用银行进行间接融资，企业往往实施比较积极的财务政策，不断加大负债规模，财务杠杆效应较为显著。

（3）成熟时期：这一时期企业产品的市场份额稳定，生产技术和企业管理都比较成熟，企业盈利水平稳定，现金流转顺畅，资产结构比较合理，财务状况比较稳定，企业资金比较充裕，不会大规模举债和权益筹资，再加上新产品研发是否成功的不确定性、市场占有率面临同行业的巨大竞争，企业面临潜在的经营风险，企业往往实施比较稳健的财务政策，保持现有的负债规模，财务杠杆效应较为稳定。

（4）衰退时期：企业的产品市场竞争力不断下降，市场占有率逐步萎缩，产品供大于求，资金回笼较慢，现金周转不畅，企业经营效率降低，企业面临巨大的经营风险。这一时期企业往往实施紧缩的财务政策，逐步收回原有的投资，减少现有的负债规模，财务杠杆效应显著下降。

（二）投资项目的盈利能力影响财务杠杆效应的发挥

众所周知，风险与收益成正比例关系，投资者冒的风险越大，获得的收益可能越多。比如，当企业的产品市场上供不应求时，生产越多、销售就越多，企业获取的利润就越大，投资者会采用包括借款在内的多种手段筹集资金，企业的财务风险加大，财务杠杆效应就会非常明显。再比如当证券市场行情比较好的时候，投资者会采用各种途径筹集资金投入股市，向親戚朋友借款甚至借入高利贷投入股市，因为大家都认为在牛市行情中投入资金越多就会赚得越多，负债规模的不断扩大也带来了财务风险的进一步加大，财务杠杆发挥着较大的作用。

五、管理者风险偏好程度影响财务杠杆效应的发挥

企业的管理者对风险的理解程度各不相同，比较谨慎的管理者会采取紧缩的财务政策，减少负债资金，更多的依靠权益资金来完成企业日常的资金需求，此时财务杠杆效应不太明显；喜欢冒风险的管理者会采用激进的财务政策，大量借入债务资金，且认为债务资金越多，企业的盈利空间就越大，这一做法会加大企业的财务风险，从而引起企业出资者的不安，甚至会使企业滑向破产倒闭的深渊，财务杠杆负面效应较为显著。

对经营者业绩衡量指标影响财务杠杆效应的发挥

很多企业实行所有权与经营权相分离，对于企业的所有者来说，如何衡量企业经营者的经营业绩至关重要。如果衡量指标单一，以实现利润的多少作为衡量企业经营者经营业绩的唯一指标，就会造成经营者为了追求短期利润而盲目举债，扩大经营规模，没有考虑企业面临的风险和长远利益，负债越多，财务杠杆效应就越明显。如果采取一系列指标体系来评价经营者的经营业绩，诸如市场占有率、投入产出比以及企业价值最大化这一长远目标，就会引导经营者更加注重企业未来的发展，更能够将企业的长远利益和经营者个人利润很好地结合起来，从而实现企业价值最大化这一财务管理的最终目标。

参考文献：

[1]徐安平.透析财务杠杆效应[J].现代交际，2012（5）.

[2]杨晓波.资本结构问题中财务杠杆的作用[J].当代经济，2014（7）.

责任编辑：孙瑶