豆粕：美豆播种完成长势良好，中美贸易战仍阴云密布

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近期，美国大豆播种已经完成，长势良好，天气情况也堪称完美；同时，国内进口大豆库存和豆粕库存均处于高位，基本面仍然偏空。7月份，随着中美互相加征关税时点临近，贸易摩擦升温预期成为短期内主导市场走势的重要因素，支撑国内豆粕价格，并且，国内豆粕库存压力最大的时候逐渐过去，国内豆粕价格有望走强。

美豆方面

根据美国农业部数据，截至6月25日，美国大豆播种工作基本结束，大豆出芽率为95%，开花率为12%，优良率则达到73%，远超去年和过去五年的平均水平。近期，美国大豆主产区的天气堪称完美，大豆长势喜人，在这个阶段常出现的天气炒作也偃旗息鼓。按照这样的态势，美豆单产48.5蒲式耳/英亩的预估很可能面临上调。

6月29日，美国农业部将公布调整后的大豆播种面积，分析师的平均预期为8,969万英亩，高于3月份预估的8,898万英亩，但低于2017年的9,014万英亩。美豆播种面积可能小幅上调，加上目前美豆长势较好，单产仍有上调潜力。因此，从美豆的供应端来看，目前是偏空的。

巴西：近年来，随着南美大豆逐年丰产累计了较高库存，其出口优势明显，导致南美大豆出口不断攀升，国际大豆贸易已由美国向南美倾斜，若贸易战爆发，将使得中国转向南美采购高价南美大豆，因此巴西大豆贴水仍有上涨空间。产地大豆贴水变化不仅仅体现产地和需求国之间的供求关系，在中美贸易战格局之下，也意味着中国的大豆进口成本将不能由CBOT大豆期价来确定。所以在一个传统分析逻辑被打破的背景下，市场也在进一步寻求供需面、政策面乃至天气市题材，来找到进一步平衡。

另外，近期巴西国内卡车司机罢工，使得卡车及港口物流运输受阻，也成为支撑巴西大豆贴水持续高企的原因之一；据悉目前巴西大豆运输成本较6月初卡车司机罢工前已上涨20%，后续面临进一步上涨可能，而涨幅则具体取决于政府与卡车司机协会的谈判。

中美贸易摩擦方面

6月份以来,在“贸易战”背景下，美豆价格一路走熊，美豆主力合约跌幅达到12.37%，目前已跌至成本线之下，而国内豆粕合约走势表现的相对抗跌，整体呈现围绕3,000一线整数关口震荡, 近两日连粕迎来大幅上涨，并上破3,100短期压力位。从当前豆粕市场的行情来看，豆粕基本面整体弱势未改，但中美贸易战未有结果之前将弱化了国内豆粕市场本身的供应压力，豆粕价格仍易涨难跌。

2017年全球大豆进口量为1.51亿t，中国进口9,700万t，占比64%，中国大豆进口量约35%来自美国，美国大豆出口量超过60%进入中国，若中美贸易战真正开战，将造成30万美国农户及140亿美元的出口产业陷入困顿。如果我国对美豆加征25%关税,美豆进口成本将大增。

国内方面

供给方面：随着7月6日加税时点临近，中美双方并没有和解的迹象，中国财政部税则委员会还发布了一则消息，自2018年7月1日起，原产于孟加拉国、印度、老挝、韩国、斯里兰卡的大豆、豆粕等农产品的进口关税降到0。虽然这些国家的大豆数量很少，并不能完全补充美国大豆的缺口，但这一信息可能意味着中国在寻求多元化的大豆来源。

这一因素短期将对市场产生持续扰动，从而推升国内豆粕价格，但从长期来看，通过大豆进口多元化，合理调整国内的种植结构，这一因素对市场的影响会逐渐减弱，市场这只无形的手会逐渐推动国内大豆供需状况的再平衡。

库存方面：从今年3月份开始，中美贸易摩擦显现，市场恐慌情绪上升，国内油厂采购了大量的南美大豆，导致5月、6月、7月大豆到港量巨大。5月到港913万t，6月预计到港955万t，7月预计到港930万t。到港量巨大，加上下游消费不佳，使得大豆和豆粕的库存持续增加，处于历史同期最高水平。尤其是在上一轮贸易摩擦发酵时，产业链上中下游都增加了不少库存，需要逐步去化，豆粕面临艰难的去库存。

从国内层面来看，目前豆粕基本面仍偏宽松，一方面6、7 月份是季节大豆到港高峰期，大豆供应充足，豆粕库存止降回升，短期大豆压榨仍有利可图，未来两周压榨预计继续提高，豆粕库存将进一步增加。

需求方面：始于2015年年初的一轮猪价上涨周期，在2018年年初宣告结束。在长达3年的时间里，生猪养殖企业盈利丰厚，最高峰时每头盈利近千元，但现在每头亏损100多元，养殖效益不佳，5月份环比下降1.9%，下游开始逐步淘汰过剩产能。所以国内生猪养殖利润亏损，生猪存栏量在未来两个月很可能继续下滑，难以对豆粕需求形成拉升。

综上所述，当前美国大豆播种完成，长势良好，国内大豆、豆粕库存高企，基本面仍然偏空。但近期中美贸易摩擦升温预期主导市场行情，豆粕价格在贸易摩擦预期和供大于求的基本面之间左右摇摆。进入7、8月份之后，国内大豆、豆粕库存高企的状况将逐步得到缓解，压力最大的时候正在慢慢过去，因此国内豆粕价格重心有望逐步上移。