张裕集团有限公司相关分析

温家喻

烟台张裕集团有限公司（以下简称“张裕公司”）其前身为烟台张裕酿酒公司，是由近代爱国侨领张弼士先生创办的中国第一个工业化生产葡萄酒的厂家。1892年，张弼士投资300万两白银在烟台创办张裕酿酒公司。张裕公司的创建，在当时来说是一件大事。至今，它已发展成为多元化并举的集团化企业，是目前一家很大的葡萄酒生产经营厂家，并且成功开拓了广阔的国际市场。张裕公司的产品非常畅销，销售网络覆盖度非常高，设有24个分公司，170多个经销处，9个职能管理部门，建立起了以信息技术、计算机网络为平台的现代化的管理系统。张裕公司于1993年获得外贸出口权，出口的主要品种是葡萄酒。张裕公司的产品主要销往东南亚、荷兰、美国、比利时、日本、韩国、巴拿马等30多个国家和地区。一百多年来，几代张裕人矢志不渝，苦心孤诣，辛勤耕耘，精心酿制，奉献出名牌产品，争得不少美誉，成为同业中最具实力的企业集团之一。张裕公司塑造的企业精神被员工奉为立业之本，是公司员工积极工作，不断制造出优秀的美酒的精神动力和源泉。张裕人一边酿造美酒，一边酝酿并传承属于企业自身的酒文化。张裕公司的产品，在国内外都享有很高的声誉。因此，对该公司的估值进行分析具有价值。

需要说明的是，张裕公司的财务报告未采用加权平均资本成本 （WACC）作为贴现率，因为可以认为张裕集团有限公司未来的资本结构不会静态，因此，采用股权现金流折现法有助于得到更精确的估值结果。

1DCF模型估值分析

现金流预测。综合上述分析，假定未来年净利润增长率为11%，以近2年归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润的算术平均值为现金流预估起点，即10.07亿元。

在现金流折现法中，现金流折现法中盈利预测是以净利润增长率预测为导向的，所以本文选取净利润增长率进行敏感性分析，以考察该因素的变动对张裕公司估算现金流的影响。由此，可以估算出贵州茅台未来五年的现金流，如下表所示：

贴现率。利用资本资产定价模型来估算贴现率，即股权资本成本。公式如下：

估值结果。通过对公司业务、运营、资产财务状况以及行业未来发展计划和前景的分析，并以公司管理层对企业未来经营及发展的预测为依据，建立了股权现金流折现经济模型，从而计算出经折现后，张裕公司2018年1月2日到2022年12月31日一共有53.9亿元的净现金流量，这一估计与市场普遍看好酒行业的发展前景相吻合。

资产净值的估值结果是建立在下列主要假设的基础上：折现率为8.53%；公司持续经营，且假设永续增长率为零。

2张裕公司的获利能力分析

DCF模型被认为是理论上最科学的估值方法，具有很强的参考价值，同时也是现在世界上运用最广的一种评估方法，被认为是企业价值评估在理论上最有成效的模型。现金流折现法与可比公司法的估值结果虽然会有一定差异，但仍然在比较合理的差异范围内。需要进一步说明的是，估值模型尽管可能不能完全预测到和企业经营状况相一致的现金流，但通过模型预测还是具有对企业进行未来的展望的价值的。通过该模型能够成功地预测张裕公司未来能够有良好的经营现金流。进而更需要对张裕公司的盈利状况进行进一步的分析。根据2017年张裕公司的财务报表，可以计算出相应的盈利状况的指标。近十年公司收入连续稳步增长，张裕公司的营业毛利率达到了66.11%，这是一个相当可观的盈利水平了。张裕公司的营业净利润率也达到了可观的20.96%的水平。同时，张裕公司也在不断加强渠道管理，完善营销体系，增强自身的盈利能力。

3企业运营能力分析

进行公司盈利能力分析的之后，更应该从另外一个角度来认识该公司。因此，要对张裕公司进行相应的运营能力分析，这样能更全面地对该公司有更深入的了解。

通过对张裕公司进行运营能力的分析，可以发现，张裕公司在应收账款、流动资产资产和固定资产这三个方面的管理做得很好。虽然近来欧洲的政治风险迅速上升，欧洲国家的经济增长乏力，进口需求疲软，但张裕公司的运营管理仍然交出了一份漂亮的答卷。

实际上，张裕公司一直在努力，不断开拓新的销售渠道，成功地实现了多元化经营。产品结构提升是张裕公司一直在做的事情，也是营利水平逐年走高的主要推力。张裕公司取得的一个又一个不凡的佳绩中，固然凝聚着张裕人的心血和汗水，更是体现了他们的睿智与担当。事实上，张裕公司产的酒之所以会成为重要宴会场合的用酒，其实也源于张裕公司在国际上的形象和影响力。进入欧洲和美国市场销售的张裕公司产生了实际的不错的销售额。作为一家拥有厚重历史文化底蕴的酿酒公司，这正是发达国家消费者对张裕公司葡萄酒品质的认可。从打入全球市场层面分析，张裕公司确实也展现了作为一家大企业应有的责任和担当。张裕公司大力进行产品拓展，在全球化布局的过程中进行销售渠道的拓展。按照信號传递理论，张裕公司要通过向市场中的投资者表明企业经营状况良好的信号，从而增加投资者的信心。

参考文献：

[1]吴君亮 王喜.张裕A：估值合理 成长性高[J].股市动态分析，2011（34）：50

（作者单位：华南师范大学经济与管理学院经济系）