国债到期收益率与银行利率变动趋势的比较分析

高泽华

摘要：本文从几个方面研究增加二级市场国债的上市品种，创新国债的衍生产品，逐步实现国债品种结构的多样化，以满足投资者的多种需求。

关键词：国债到期收益率；银行利率；比较分析

一、国债到期收益率分析

2017年我国首次尝试通过市场工具来引导利率，历史上没有完全类比时期，需要一个观察和试错的过程。利率上行将以何种方式展开，货币市场利率如何与官方利率组合才能够既去杠杆防风险又不影响实体经济都需要进一步观察。但是货币市场利率再大幅度单边上升的可能似乎不大，最有可能出现的情形是双边波动且弹性加大。从未来3-6个月的角度看，我们觉得没有必要对利率上行过于担心。随着时间的推移，我们倾向于这三个因素会逐渐从支持利率上行转变为抑制利率上行甚至推动利率下行。这些变化可能体现在：1.特朗普新政和美国加息不达预期，美元走弱，资金流出压力减轻；2.伴随着补库存效应减弱以及地产汽车滞后影响显现，经济再次面临调整压力；PPI冲高之后迅速回落；3.管理层去杠杆的阶段性目标基本达到。

二、到期收益率计算方法

（一）名义收益率

名义收益率=年利息收入÷债券面值×100%

通过这个公式我们可以知道，只有在债券发行价格和债券面值保持相同时，它的名义收益率才会等于实际收益率。

（二）即期收益率

即期收益率也称现行收益率，它是指投资者当时所获得的收益与投资支出的比率。即：

即期收益率=年利息收入÷投资支出×100%

例：某债券面值为100元，票面年利率为6%，发行时以95元出售，那么在购买的那一年投资人的收益率是多少？（经分析这是一个即期收益率问题）则它的即期收益率为100×6%÷95×100%=6.32%。

（三）持有期收益率

持有期收益率=[年利息+（卖出价格-买入价格）÷持有年数]÷买入价格×100%

例：某债券面值为100元，年利率为6%，期限5年，每年付息一次。我以95元买进，我预计2年后会涨到98元，并在那时卖出，要求我的持有期收益率。则我的持有期收益率为[100×6%+（98-95）÷2]÷95×100%=7.89%

（四）认购者收益率

从债券新发行就买进，持有到偿还期到期还本付息，这期间的收益率就为认购者收益率。认购者收益率=[年利息收入+（面额-发行价格）÷偿还期限] ÷发行价格×100%

例：某债券面值为100圆，年利率为6%，期限5年，我以99圆买进，问认购者收益率为多少？代入公式可得：[100×6%+（100-99）÷5]÷99×100%=6.26%

（五）到期收益率

到期收益率是指投资者在二级市场上买入已经发行的债券并持有到期满为止的这个期限内的年平均收益率。

国债收益率是反映市场利率和衡量国债投资价值的重要指标，推荐财政部计算国债到期收益率的方法，供投资者参考。

三、财政部计算国债到期收益率的方法

（一）对剩余期限为一年及一年期以下的国债，一般计算单利到期收益率，计算公式为：Y=（M-PB）/（PB·N）·100%

式中Y： 单利到期收益率；M：到期一次还本付息额；PB：市场买入价；n： 从买入到持有到期的剩余年份数。公式1中n=剩余天数/365天或（366）天 注：闰年取366天

（二）剩余期限为一年期以上的中长期到期一次还本付息国债，其到期收益率的计算由两种方法：

1.单利方法：采用公式：Y=（M-PB）/（p

式中：Y： 单利到期收益率；M： 到期一次还本付息额；PB：市场买入价；n：从买入到持有到期的剩余年份数，即：

2.复利方法：有以下公式：

式中：Y：复利到期收益率；n：从买入到持有到期的剩余年份数，即：M、PB含义同公式1相同。

（三）对所有中长期的附息国债，一般计算它的复利到期收益率，该复利到期收益率也就是附息国债的内含收益率（或内部收益率，IRR），内含收益率以下面的公式为基础计算：

式中：y：复利到期收益率；w：交易结算日至下一利息支付日的天数除以上一利息支付日（LIPD）至下一利息支付日（NIPD）之间的天数，即：

C：每次支付的利息额；n：剩余的利息支付次数；PB：交易结算日的市场价格。

PB表示一年期银行定期存款利率

（四）国债投资获利的几种方式：

1.买入持有，到期兑付

投资者有两种方式买入国债，一是通过银行柜台系统在国债发行时买入，然后到期兑付。

例：1996年6月14日买入十年期96国债一万元，票面利率11.83%，每年付息一次，2006年6月14日到期，投资者每年获取利息收入1183元，10年总计获利11830元，收益率为11.83%（不考虑复利）。

二是通过交易所系统买入已上市的国债，一直持有到期兑付，其收益率按不同品种，通过不同公式计算而得，也可直接在证券报上查询。

2.低价买入，高价卖出

投资者在国债二级市场上可以像买卖股票一样低买高卖国债获取差价。

例：投资者在2001年10月30日买入96国债（6）100手（1手=1000元面值），价格为141.50元，需资金141500元，3月22日以146.32元卖出，持有期91天，获利（146.32-141.50）×1000=4820元。收益率为4820÷141500×365÷91×100%=13.66%（不考虑复利及手续费）。

3.回购套做

只要国债收益率大于回购利率，投资者就可以通过购买国债后再回购，用回购资金再买国债的方法使资金放大，获取更高的收益。

例：步骤如下：

（1）投资者在2001年10月30日以141.50元买入96国债（6）100手（1手=1000元面值），需资金141500元；

（2）当天以买入的國债为抵押可回购资金100000元（回购比例1︰1.3，141500÷1.3=108846，取1万的整数倍），回购品种为R091，天数为91天，价格为3.27%；

（3）回购资金再买入相同品种国债，可买70手（100000÷141.50=70.7）；

（4）3月22日以146.32元卖出全部国债，可获利1700×（146.32-141.5）=8194（元）；

（5）支付回购R091利息为3.27%×70000×91÷365=570.7元；

（6）实际获利8194-570.7=7623.3（元），实际收益率为7623.3÷141500×365÷91×100%=21.6%。

结语

利率市场化为商业银行进行金融创新提供了可能性，同时商业银行面临的利率风险大大上升，面临的竞争压力加大，这在客观上对商业银行从事金融创新产生了强大的动力和压力。商业银行只有通过持续有效的金融创新行为才能规避利率风险，为资产提供增值、保值的机会。

参考文献

[1]Nelson，C.R and A.F.Siegel，1987.Parsimoniousmodeling of yield curves.Journal of Business，60：473-489.

[2]高驰，王擎.我国利率期限结构动态研究[J].南方经济，2006（12）：19-26.