人民币汇率变动对我国通货膨胀的影响效应研究

李雯怡

【摘要】汇率与物价相互关联，分别表示了一国货币的对外价值与对内价值，汇率波动必然会影响国内的价格水平。本文通过VAR模型的脉冲响应和方差分解，就CPI、人民币实际有效汇率指数、货币供应量、国际资本流入、进口物价指数这五个指标，进行了人民币汇率波动对通货膨胀的影响效应的实证分析，结果发现，长期来看，我国通胀的主要影响因素是人民币汇率，人民币升值可以使购买力增强，有利于输入型通胀的压力的降低，而从短期来看，汇率与CPI存在较低的正相关性，即人民币升值会引起CPI的小幅上升，这与人民币目前“外升内贬”并存的现象相符。

【关键词】VAR模型 脉冲响应 方差分解 人民币汇率变动 通货膨胀

一、前言

汇率波动对通货膨胀的影响效应是目前的研究热点之一。传统理论认为汇率上升导致的人民币升值有利于通货膨胀的抑制，而当前国情是，人民币面临着“外升内贬”并存的问题，即人民币升值，通胀却也在加剧，这种与传统理论相悖的现象使国内外学者产生了较大的争议，汇率波动对通货膨胀的影响效应成为目前研讨的热点。因此，系统、有效地研究人民币汇率波动对我国通货膨胀的影响，可以引导我国相关部门正确地实施相应政策，有利于我国通货膨胀水平的稳定。目前大多数学者认为汇率对通货膨胀的传导效果是不稳定的，导致不稳定的原因有很多方面，因此，本文通过VAR模型的脉冲响应和方差分解，就CPI、人民币实际有效汇率指数、货币供应量、国际资本流入、进口物价指数这五个指标的2000年1月至2018年2月的数据，进行了人民币汇率波动对通货膨胀的影响效应的实证分析。

二、汇率变动对我国通货膨胀影响的理论分析

（一）汇率变动对我国价格变动的传导机制

（1）直接传导机制。汇率变动会直接影响进口商品的价格，进而影响国内价格水平。本国货币的升值时会导致进口商品价格的下降，而国内生产者的成本也会受到进口原材料或半成品的价格水平的影响，进口的价格水平越高，PPI越高，进口原材料或半成品的比重越大，PPI对汇率变动的反映也越敏感。

（2）间接传导机制。汇率变动对我国价格变动的间接传导机制很复杂，一般来说，汇率变动对通货膨胀的间接传导机制有以下几种：生产成本机制、货币工资机制、货币供应机制、替代机制、收入机制、债务机制、预期机制。

（二）不完全汇率传递理论

在实际情况下，直接或间接传递机制都很难完全实现传递效果，因此，国内外学者在不完全市场基础上提出了不完全汇率传递理论，较有代表性有以下几种：货币定价理论、按市场定价理论、沉淀成本和滞后理论、汇率波动理论

三、汇率变动对通货膨胀影响的实证分析

（一）模型介绍

汇率变动不直接影响通货膨胀，而是通过其他相关因素进行传递，一般来说，货币供应量、进口商品价格、国际资本流动等因素都会对汇率波动产生直接影响，从而进一步对国内通货膨胀产生影响。为进行有效阐释，本文采用VAR模型全面分析各变量对通货膨胀的影响，并根据VAR模型进行脉冲响应分析，最后通过方差分解，全面分析各因素对通货膨胀的影响。

（二）变量的选取及解释

（1）人民币实际有效汇率指数REER。REER反映了一国货币的对外价值，指数上升表示本币升值。

（2）货币供应量M2。采用M2作为货币供应量，能够真实地反映社会总需求的变化与未来通货膨胀的趋势情况。

（3）进口物价指数IPI。进口物价指数表示一个国家在一定的时段内进口商品的均价变化的指数，相对而言，汇率变动对进口商品价格的影响比对出口商品价格的影响更大，进口物价指数上升表示通胀压力增大。

（4）消费者价格指数CPI。CPI在一定程度上可以反映通货膨胀或紧缩的程度，通常来讲，物价的全面、持续上涨就被视作是发生了通货膨胀。

（5）国际资本流入HM。随着金融市场的开放，近年来，国内外资本市场的关联性也逐渐变强，国际资本流入的变动也影响着汇率的变动。HM=外汇占款-实际利用外商直接投资额-进出口差额。

以上数据分别来源于国际清算银行、国家统计局、前瞻数据库和Wind数据库。

（三）基于VAR模型的脉冲响应与方差分解的实证分析

本文选用数据的时间区间为2000年1月至2018年2月，为使数据易消除异方差问题，且不改变性质和关系，对数据进行取对数处理。

（1）变量的描述性统计分析。通过分析各指标的标准差可知，CP工的波动性很低，表明近年来政府的宏观调控有效抑制了物价的较大波动，REER和工PI的波动也相对较低。通过分析各指标的走势图可知， CPI和PPI的走势大致相同，NEER与CPI在汇率制度改革（2005年7月）后走势大致相同，此时期，国内通胀压力增强，央行通过调整利率及存款准备金抑制物价的大幅上涨。

（2）单位根检验。首先对5个变量进行单位根检验，在的显著性水平下，5个变量都不平稳，因此，对变量、、、、的一阶差分进行单位根检验，在的显著性水平下，这5个变量的一阶差分都是平稳的，即这5个变量都是一阶单整的，据此可以大致判断这些变量间存在长期均衡关系

（3）协整检验。进行时间序列分析的序列如果有随机趋势或确定趋势会产生“伪回归”，但现实中的时间序列通常是非平稳的，差分可以使它变平稳但也会使其失去长期信息，因此，通过协整检验来解决此问题。本文采用Johansen检验，在检验之前，根据LR、FPE、AIC、SC、HQ判断准则确定滞后2期是最优阶数。之后，以滞后2期为基础，进行Johansen检验，通过检验结果可知，在的置信水平下，各变量间有协整关系。由此可知，HM、M2、REER、CPI和IPI之间存在长期穩定关系，因而可使用VAR模型进行解释分析。

（4）格兰杰因果检验。首先进行外生性检验，结果显示，每个变量都是内生变量，再进行格兰杰检验，由检验结果可知，HM、M2、REEK不是CPI的格兰杰成因，IPI是CPI的格兰杰成因，CPI、M2、IPI和HM是REEK的格兰杰原因，因此5个变量间有因果关系。

（5）向量自回归模型（VAR模型）。VAR模型不以经济理论为基础，采用联立方程的形式描述了在同一样本期间内的变量可以作为它们过去值的线性函数。以下对CPI、M2、REER、HM和IPI构建VAR模型，结果如下：

LnCPI=0.9357LnCPI-1-0.0128LnCPI-2-0.01636LnREER-1-0.007LnREER-2+0.0225LnIPI-1-0.0224Ln1P12-0.0068LnM2-1+0.012LnM2-2-0.0186LnHM-1+0.017LnHM-2+0.4149+εt

LnREER=-0.4369LnCPI-1+0.4497LnCPI-2+1.3143LnREER-1-0.3396LnREER-2+0.0627LnIPI-1-0.0469LnIPI2+0.103LnM2-1-0.0984LnM2-2-0.0749LnHM-1+0.0746LnHM-2-0.072+εt

由結果可知，长期来看，汇率对通货膨胀有一定的反向传导效应，即人民币的升值有利于通货膨胀的抑制，但传递效应不完全且效应较低。通过对模型的单位根检验可知，模型平稳，无需修正。

（6）脉冲响应分析。本文分别考察M2、REER、IPI和HM的冲击对CPI的响应，由脉冲图中可知，CPI受到REEK冲击后，在第1、2期内的冲击效应均是正的，即从短期来看，汇率波动与CPI存在较低的正相关性，人民币汇率的升高会引起CPI的小幅上升，在第3期以后开始转变为负效应，即从长期来看，人民币升值可在一定程度上抑制通胀。

（7）方差分解。通过脉冲响应分析，可以看到汇率、进口价格指数、国际资本流入及货币供应量对通货膨胀的指标CPI有冲击，但其贡献度的大小需通过方差分解才能进行分析。

根据结果可知，除CPI指标本身外，其它4个指标对CPI的贡献度由高到低分别为进口价格指数、汇率、国际资本流入和货币供应量M2，但从长期来看，汇率是我国通胀的主要影响因素。

四、结论与建议

（一）结论

通过VAR模型的脉冲响应和方差分解分析结果可知，从长期来看，人民币汇率的变动是影响我国通胀水平的主要因素，而其他几个因素如货币供应量、国际资本流入、进口物价指数对我国通胀的影响相对较小，人民币的升值可以增强购买力，有利于减小输入型通货膨胀的压力。从短期来看，人民币汇率的波动与CPI之间存在较低的正相关性，即人民币有效汇率指数升高，人民币升值，会引起CPI的小幅上升，这符合目前人民币“外升内贬”的现状。

（二）政策建议

（1）走渐进式汇率制度改革。随着对外开放程度的加深，改革人民币汇率的形成体制，拓展汇率浮动范围是一个复杂的过程，需要各方面协作改革并逐步推进，包括利率市场化改革、外汇市场体系的健全、开放力度的加大等等。渐进式地向更有弹性的汇率制度方向的改革，这能够缓解我国的实体经济在受到汇率冲击时所引起的负面影响。

（2）从多方面稳定国内通胀水平。随着经济的持续增长，尽管恶性通胀往往会对经济发展产生不利影响，但适度的通胀水平也是有利的，国家有必要通过一系列经济和行政手段来控制通胀水平。本文通过建立VAR模型分析可知，汇率变动对通胀水平的影响是不完全传递影响，影响通货膨胀的因素很多，如货币供应量、国际资本流入、进口物价指数等都是通胀水平的影响因素，因此要从多方面入手，国家可以采取适当的货币政策、汇率政策和一系列行政手段等。

（3）积极适应新常态，深化经济体制改革。当前我国发展已进入新常态，在经济增速减缓的背景下，人民币可能不会继续升值，而人民币国际化的推进需要大量的货币支持。目前来看，财政收入增速放缓、民生等刚性支出增加、财政收支矛盾加剧等问题逐渐显现，通过减少一般性支出，增加三农、社保、小微企业、科技创新、教育文化、战略性新兴产业等领域的资金投入，可以保障并改善民生。

参考文献：

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