宇通客车暂渡难关

孙旭东

宇通客车（600066.SH）2017年度利润分配方案为：每10股派发现金股利5元（含税）。以5分制进行评价，我给这一方案打3分。宇通客车2017年度的分红（11.07亿元）只有2016年的一半（22.14亿元），不过，我们不能简单地给予其2016年评分（4分）的一半。事实上，如果不是因为35%的派息率实在是不高，我甚至想过继续给其打4分。

理由很简单，宇通客车2017年的经营情况实在是不尽如人意——公司实现营业收入332.22亿元，同比下降7.33%；实现归属于上市公司股东的净利润31.29亿元，同比下降22.62%；现金流方面的下滑更厉害，经营活动产生的现金流量净额居然为负（-17.49亿元），这是公司1997年上市以来头一次。

公司经营性现金流的情况为何这么差？存货增加、经营性应收项目的增加和经营性应付项目的减少是重要原因。

经营性应收项目的增加最易理解。这是因为受新能源国家补贴政策变化影响，公司货款回收周期拉长。

相对来说，经营性应付项目的减少难以理解。从宇通客车往年的情形来看，随着企业生产经营规模的增加，经营性应付项目也随之增加。2017年，公司的营业收入下降，但货款回收变慢，如果延迟支付供应商货款似乎也情有可原。然而，宇通客车加快了付款的速度。

這说明了宇通客车的竞争优势不足？当然不是。请看表3中宇通客车所在的商用载客车行业的上市公司和比亚迪（002594.SZ）的情况。基本上是效益好的公司付款快，效益不好、债台高筑的公司付款慢。之所以加上比亚迪，是因为它也生产新能源客车。

不过，亚星客车的净资产收益率很高并不能说明公司效益上佳，资产负债率超过90%的企业如果没有特殊原因，很可能有一段不堪回首的历史。

事实上，我计算金龙汽车和比亚迪的Z值，结果均在1.20以下，模型预测这样的公司将破产——这样的预测在中国可能偏于悲观，但足以说明问题之严重。Wind资讯上的Z值预警系统则给予它们“堪忧”的评价。这两家在新能源客车市场占有率较高的公司尚且如此，其他公司的情况可想而知。

由此，我对宇通客车的未来比较乐观。渡过这段困难时期后，希望公司能够提高派息率，更好地回报股东。