原油期货上市对塑料企业的影响

袁志达 李洋 韩大宇

（长江期货股份有限公司北京海淀区营业部）

一、中国原油期货上市

2018年3月26日，我国三大商品期货交易所之一的上海商品期货交易所迎来了一位暌违已久的贵客“原油期货”，自此，中国版的原油期货合约正式面世。上市当日，原油期货1809合约冲高回落，价格振幅巨大，首日成交额达183.47亿，流动性爆棚。4月，按单边计算，我国原油期货总成交量66.71万手，金额2835.86亿元，环比3月分别增长 347.87%和 361.56%，成交量和持仓量稳步增长。价格与布伦特和WTI原油形成稳定的相关性。市场各方积极参与，投资者结构良好，境内外大型石油、化工企业、大型贸易商、各类投资公司及个人客户等均有参与原油期货的交易。国内已有企业与境外企业签订挂钩上期所原油期货价格的现货合同。从原油的成交量看，原油期货逐渐被市场接受，原油期货成交量还会扩大。从原油期货理论库容来看，上海能源交易中心也对原油期货充满信心。假以时日，中国原油期货将会成为与Brent原油同等体量的期货品种。

二、原油重要性

原油期货自上市至今，很多企企业参与，成交量非常火爆，再次证明原油是大宗宗商品之王。作为最有效和次生品最多的天然产物物，原油又被誉为工业的命脉工业的血液。基本上上所有的化工行业产品的原材料都是原油。例如塑塑料行业。原油价格直接影响了塑料的成本。前些些年当国际原油价格处于下跌周期时，包括塑料在在内的绝大多数化工商品价格也都处于疲软的状态态；近两年国际原油市场逐步复苏，自然带动了塑塑料等化工品价格的回暖。可以说原油对整个化工工产业有着至关重要的作用，不论是原材料生产或或者原油价格对下游产品的支撑。

化工行业的地位体现在其对整整个国民经济提供的基础性作用上，其基础性作用用和支柱性地位体现在下列三个方面：1）为生产和和生活提供能源；2）为国民经济发展提供原材料；；3）支持与促进农业发展。原油作为大宗商品，和和我们老百姓的生活关系密切，无论是服装制造中中的合成纤维，还是各种塑料制品和化肥等农药，，再到各家各户用到的家电和个人、家居织物的清清洁护理产品，都来源于原油。

据统计一个人一生平均要“穿穿”掉0.29吨原油，“吃”掉0.55吨原油，“住”掉掉3.79吨原油，“行”掉3.84吨原油。化工行业如如此重要，那么化工行业的原材料——原油更是重重中之重。仅以塑料行业而言：在中国截止止2017年底，石化工艺路线制塑料占总产能的811%，煤化工艺路线制塑料占总产能的19%。2018年年投产的170万吨塑料中，石化路线制塑料有70万吨。可见在塑料行业的生产业中，对原油需求非非常大。

塑料企业作为原油价格格的接受者，其生产成本与原油价格有直接的关系系。当市场价格出现大幅上涨时，将给企业造成采采购成本增加，影响日常生产经营的稳定，塑料企企业的利润就得不到保障。为了保证其已经制定的的经营决策和利润不受改变，运用期货工具在期货货市场上买入套保可以锁住成本价格，减小价格风风险，即在价格上涨过程中能稳定企业利润。期货货的套期保值不光可以对冲企业的现货的风险，还还可以对冲整个产业链中的风险。所以，企业可以以通过新上市的原油期货对冲原材料价格风险。运运用塑料期货对冲销售风险。这样买卖两端的风险险都对冲了，更有利于企业进行成本、利润的核算算以及控制。同时通过原油期货和塑料期货对冲塑塑料企业经营两端的风险，就比只做塑料期货套保保的企业风险更小，在面临价格波动时拥有更好抵抵抗风险的能力。

如果塑料企业参与原油油期货的话，毫无疑问INE市场是最好的选择。全全球最权威的WTI和布伦特市场都是基准轻质含硫硫原油。中国INE原油上市弥补了市场上对中质含含硫原油定价的空白。对于中国普遍是用中质原油油的市场而言，INE比前两者更具有权威性和指导导作用。

三、外盘原油期货与INE原油对比

外盘原油期货的局限1 美元计价交易2 属于境外客户3 标的物为轻质含硫原油4 大多数为到期平仓5 更多反映欧美市场价格变动上海INE原油的改善 对塑料产业链的影响人民币计价交易 毫无汇率风险属于境内客户 服务流程更简洁，方便参标的物为中质含硫原油 满足塑料企业生产需求，可以平仓，也可以交割 更加灵活，满足塑料企业更多反映东北亚市场价格变动价格更有效，能代表我国料企业规避风险参与套保，使得套保更有效业对原材料的避险需求市场的变动，方便塑

1. 在INE上市之前，如果塑料料产业想要对原材料的采购进行买入套期保值的话话，只能通过外盘原油期货工具进行风险的对冲，例如 WTI、Brent等合约。但这些合约均是以美元计价，虽然外盘原油期货可以使得塑料生产者规避原材料价格上涨的风险，但与此同时会使得企业直接面对美元汇率波动，在对冲冲原材料风险的同时裸露出美元头寸的外汇风险。由下图可以看到近一年的时间内美元兑人民币的汇率有12%左右的波动，对于塑料企业的原材料套保而言，12%的汇率波动风险是致命的，但是塑料企业在INE市场参与套保可以在根本上解决决汇率的问题。

2. 从参与交易的流程上看，境境内客户的中间环节更少，在开户、交易、交割、、出入金、注册仓单等方面更方便塑料产业链的参参与。

从地理位置来看原油交割仓仓库主要集中在东南沿海发达地区，相比较于国际际上较为成熟的布伦特和WTI原油期货合约而言，，上海原油期货的交割仓库更加方便我国境内交交易者的现货交割，仓库均在港口附近，符合我国国原油进口的现货市场贸易格局。

核定库容共595万方，初期启启动库容315万方，其余为备用库容。初期启用的的315万方库容折合约2600万桶，理论库容595万万方折合约4912万桶，并且还有三所备用仓库，所所以理论上讲原油期货的交割仓库库容还有有上涨空间，截止4月为止上海原油期货合约持仓仓量 1.7万手左右，折合1700万桶，也就是说目前前已启用库存容量完全可以上海原油期货合约的交交割需求，并且随着原油期货的推广与发展，交割割库容也可以完全满足塑料产业链各环节企业的交交割需求。

3. 国际上较为权威的的价格WTI和Brent合约的标的物均是轻质含硫原油油，而我国主要进口、使用的是中质含硫原油，所所以INE的标的物也是中质含硫原油，因此我国IINE原油为市场上中质原油定价提供了更有效的工工具。所以更从标的物的设置来看，INE更适合塑塑料企业参与套保管理生产成本。

· 可交割油种 API阿联酋 Dubai Upper Zakum 30.0 33.0阿曼 Oman 30.0也门 Masila 31.0卡塔尔 Marine 31.0伊拉克 Basrah Light 28中国 Shengli 24.0最大含硫量 升贴水 产量（万桶/天） 中国 2017 2.8 2.0 年进口量（万吨/年）0 0 3.5 671218（3.2）1.6 0 100.43 0.8 5 12 2.2 0 20 4 3.5 -5 900 1.0 -5 50 3506（9.2）40.22（0.11）47.96（0.13）3621（9.5）

4. 在外盘选择实物交割的话需要负担较高的费用与繁杂的中间环节，以中东为例：把阿曼原油拉到国内进行交割，显性成本包括阿曼原油的交割费、港务费、装卸费、海运费、保险费、途中损耗、交割手续费、检验费、仓储费、入出库定额损耗等，这些费用粗略合算在4美元/桶左右。如果量不大，不走超大型游轮(VLCC)，小船的成本会比较高；量小又想节省运输成本，只能拼船，需要付出沟通成本，在海运的过程中还会有船期的风险。所以在外盘进行套保的话大多数选择到期平仓而不是实物交割，INE在交割上更加方便损耗更低，对于参与套保的塑料企业而言更方便客户到期交割、期转现等方式，更加灵活，满足塑料企业对原材料的避险需求。

5. INE与WTI、Brent的价格形成机制是不同的，相比较之下INE更能反映我国季节性变动、石化工业周期、亚太市场供需等驱动力，而WTI和 Brent的价格更多参考欧美中东等因素。美国库欣地区石油管道出问题或者中东战争等地缘政治因素对亚太原油市场影响较小或影响时间较短，可是亚太地区却承受着原油价格的波动。所以这些不嵌套的情况使得我国塑料产业链企业在参与套期保值时候额外承担了毫无意义的超额风险。因此用国际市场价格指导国内的塑料产业链企业的生产和消费是不合理的。INE的价格对我国塑料产业客户而言更有指导意义和参考价值，价格更有效，能代表我国市场的变动，使塑料企业进行原材料套期保值的效果更优化，方便塑料企业规避风险。

由上述对比来看，WTI、Brent等外盘原油期货合约在汇率、交易流程、交易形式、合约设置、价格发现等方面均与我国的塑料产业链客户的需求不太匹配，从而在方方面面制约了塑料企业，使之很难通过原油期货管理上游成本波动风险，即使参与到其中也会因为外盘原油合约的不匹配而制约了套保效果。

自从INE上市以后将很大程度上改善这一局面，人民币计价、符合国情的标的物、符合亚太地区的定价机制、更贴切企业需求的合约以及地理上的天然优势等，在各方面都为塑料企业提供了更合适的选择，满足塑料企业对上游原材料的风险管理，抚平了塑料企业在前段采购生产时的价格波动风险。对于中国塑料企业而言，在同行企业尚未进入INE原油期货市场进行套保之时，就快人一步开始了解并利用期货市场，就等于本企业比其他同行多了一种规避价格波动的工具，这样不仅有利于企业的稳健经营，更关键的是增强了企业的成本控制和风险控制的能力，从而提升了企业的竞争力。

并且随着原油市场的不断扩大，不仅仅是塑料行业，乃至整个化工行业都会认识到原油期货的重要性。因此，会有越来越多的企业参与到原油期货。塑料企业通过期货价格发现、规避风险来指导自己企业的生产经营。

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