晋江构建多层次资本市场的实践与思考

吴 扬 徐夕湘

（中共晋江市委党校 福建 晋江 362200）

资本市场是人类经济社会资源配置最为有效的一种制度安排，也是市场经济的最高形式。“波兰改革之父布鲁斯总结改革经验时说过：社会主义改革的关键在于建立资本市场，这是改革中最困难的部分，是个坎，只有跨过这个坎，改革才会成功。”[1]晋江企业的资本运作从始于侨资、民间借贷、银行借贷、自身积累，到近年来资本市场从主板、创业板开始探索场外（场内）市场，当下已升级形成一个多层次资本市场体系。从1998恒安国际在香港上市，到现如今形成了资本市场“晋江板块”，晋江企业由此募集到大量资金，推动企业技术升级，构建起了现代企业制度。同时，改制上市企业也为国家带来大量的税收收入，成为地方经济持续稳定发展的重要力量，走出了一条构建多层次资本市场的晋江之路。

一、晋江构建多层次资本市场的现状

自恒安国际在香港联交所挂牌至今，晋江现有46家企业上市，上市企业中以纺织鞋服、食品制造等轻工业为主，募集资金超390亿元人民币，证券市场总市值超2000亿元（晋江市2016年国民经济和社会发展统计公报）。另有乔丹体育正在排队IPO，峰安、舒华、柒牌等公司正在接受辅导。回溯晋江企业上市历程，大致可以分为以下几个阶段：一是起步阶段，自恒安国际1998年12月挂牌到2006年底，仅有5家企业上市。二是爆发阶段，2007年，在安踏上市的带动及政府推动的双重作用下，晋江企业在资本市场上动作频繁，密集登陆境内外资本市场，即使在2008年国际金融风暴影响，全球资本市场转冷，国内IPO暂停的情况下，仍有大量晋江企业转战境（国）外资本市场，到2012年年底，晋江上市企业已超40家，打造出资本市场的“晋江板块”。三是场外交易市场探索。2012年开始，晋江企业开始尝试进入天交所、海交所等区域性股权交易市场及全国中小企业股份转让系统，鉴于流动性限制，企业往往以此为上市“跳板”，谋求转板再生，例如舒华体育，2016年8月挂牌新三板，仅仅过去4个月，在当年12月20日公司便进入IPO上市辅导阶段，再如曾经福建新三板的市值王夜光达，也于 2018年 2月 23日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌，筹划IPO。

二、晋江企业上市的实践

晋江民营企业是晋江经济不断发展的源动力，在其发展的不同阶段，晋江民营企业从自身利益最大化出发，通过不断寻找新的发展动力不断解决自身经济发展过程中面临的困境，例如“质量立市”“品牌立市”。在“上市”这件事上也是如此，可以说，“上市”是晋江民营企业结合自身发展的现状，在新的历史条件下的新发展，通过上市，晋江民营企业产业结构得到调整，企业管理制度得到改善，实现了新的条件下新的发展动力。晋江企业上市主要有以下几个特点：

（一）境外上市是晋江民营企业上市的主要方式。

从已经上市的46家民营企业的上市地来看：国内上市的只有5家，香港上市的有15家，其余分别在新加坡、德国、韩国等地上市。依托海外华侨关系，大多数晋江民营企业多冠以“洋帽子”，实则仍为民营企业。通过设立境外公司来做为母公司，并通过较低成本来重组境内子公司，省去境内上市漫长的排队过程，又享受有关的税收优惠政策。

（二）新三板、天交所、海交所是晋江民营企业上市的补充

由于主板挂牌准入的财务门槛高、挂牌成本高、周期长等原因，晋江民营企业自2012年以来，开始转战新三板、天交所、海交所等中小微型企业股权交易平台、区域股权交易平台。数据显示，晋江“新三板”、天交所、海交所挂牌企业达78家。据晋江市金融工作局提供的数据，截至2016年底，晋江在新三板挂牌企业15家，总资产超35亿元，营收超亿元企业6家，其中，舒华以10.63亿元排在首位；而夜光达市值以26.41亿元，位列福建新三板市值首位。可以说，新三板成为晋江民营企业开展融资、宣传的另一重要渠道。

（三）政府助推成为企业上市一股助力

除了产业集群带动原因之外，政府的推动扶持也是晋江企业上市的一大动力。成立“上市办”，发掘上市后备企业，协助拟上市企业明晰产权，实现管理规范化。另外，晋江市政府针对企业的上市政策始于2007年，也正是从2007年开始，晋江上市企业数量开始有了一个爆发。在2017年4月召开的晋江企业创新发展大会上，晋江市政府重新梳理出台了《关于加快资本市场和金融业发展的若干意见》，增加了股改板挂牌交易奖励、后备企业改制补助、并购贷款贴息补助等政策扶持，政策面得以延伸，政策支持力度更大。

三、晋江企业上市的困境与反思

从上市企业数量上看，晋江无疑是中国资本第一县，但是仍然存在以量取胜、融资能力不强、现代企业管理不完善等一系列问题。

（一）上市企业多而不强

表1 晋江与江阴上市企业比较

与同是十强县的江阴比较，存在不小的差距（见表1），现有上市企业46家，其中境内上市仅5家，而市值超过50亿的也仅有安踏、恒安、七匹狼、贵人鸟、百宏、361度、利郎、浔兴等8家，而且上市企业大部分为纺织鞋服与食品制造类的企业，缺少创新成长型企业。[2]在上市融资方面，由于大多选择境外上市，晋江企业上市融资额也远低于江阴。以同为泉州体育品牌的匹克和贵人鸟为例，在再融资上，匹克体育自2009年在香港上市后，只在2015年6月份完成过一次配售，募集资金5.78亿人民币，而在2014年才登陆A股的贵人鸟，2016年3月通过非公开发行的股票，募集到资金15.41亿元，总额是匹克体育的近3倍。

（二）上市成本高

境外上市的发行成本及上市后的维护成本更高，盲目的追求上市，给企业的发展带来沉重的负担，极大地影响了企业的发展，不仅要付出巨额的包装费用，还要补缴税收等相关支出，即使勉强上市，有时候所融到的资金还不够还债。同时，在境外上市也面临不同的文化差异及法律壁垒，产生与本土市场的脱节，对企业的长期发展产生不利影响。

（三）治理结构仍不合理

晋江民营企业大多数是家庭式管理，家族式管理的弊端是：一是产权不明晰。由于家族企业的原始产权界定较为模糊，难以具体到人，极易出现利益分配的冲突；二是企业决策的矛盾。随着家族企业在发展壮大，每个合伙者对于企业的经营重视程度提高，对于企业后续发展方向难免产生矛盾。[3]在经济平稳时期，这个负面效应可能被利润增长掩盖，但是当经济波动，民营企业自身这种管理的弊端就会暴露出来。

四、晋江企业上市的启示

（一）构建产业集群协同来应对融资难问题

晋江民营企业产业集群是晋江的一大比较优势，依托此优势，通过围绕共同利益，将原材料供应、核心企业、下游销售、物流等企业整合，建立集群式分工协同模式，强化互助互管，进而通过集群方式进行融资。这种通过利益的捆绑的协同模式，有利于企业间形成互信互助、共享资源格局，运用上下游企业的预付式赊帐方式及企业互保与良好的业绩达到解决融资难的问题，改变中小微企业单打独斗的局面，提升民营企业的整体市场竞争力。[4]

（二）节约民营企业上市面临的制度转型成本

从企业和政府两个角度出发，加强双方之间合作，克服民营企业上市面临的制度转型成本。首先，企业要练好内功。现代的企业制度，完善的法人治理结构，良好的经营业绩才是上市公司的保障，没有良好的业绩就算上市了也难以为继。其次，政府要强化政策扶持。一是优化相关优惠政策，特别是税收优惠，减轻企业压力；二是加强对后备企业的辅导，降低企业等待的时间成本；三是支持企业做大做强，政府要支持行业龙头通过收购、兼并、重组等方式发展壮大，集中优质资源，提升整体实力，为上市打下良好基础。

（三）实现由比较优势向创新竞争优势的转化

企业要生存，要长期保持其核心竞争力，上市就是一个很好的契机，借由上市融资宣传，通过技术升级、提升品牌内涵、抓人才队伍建设等方式，构建企业核心竞争能力，占领产业链的高端环节，提升品牌质量、品牌溢价能力，实现由比较优势向创新竞争优势的转化。

（四）优化家族式治理结构促进上市公司可持续发展

现代企业制度是大势所趋，但家族式治理的存在仍有其合理性，特别是对于初创企业来讲，基于其家族利益一致性，有助于降低企业管理成本，提高决策执行效率，提高企业凝聚力，因此家族式治理模式仍然有其存在空间，而我们要考虑的就是如何对它进行优化。一是做实企业治理结构，建立完善的决策监督体系；二是强化激励机制，建立完善的期权、薪酬激励机制，提高企业运营效率，降低经营成本；三是营造企业文化，激发员工的积极性与创造性，凝聚人心，确保企业可持续发展。[5]

[1]刘光第.关于发展股票市场的几个问题[J].经济研究，1993(03):12-19.

[2]邵燕.“江阴板块”可持续发展的实践与思考：兼与“晋江板块”的比较研究[J]，中共郑州市委党校学报，2011(03):48-50.

[3]倪昌翼，陈国泰.上市对晋江企业的影响及问题分析[J]，福建金融，2011(08):42-44.

[4]徐夕湘，高伟生.晋江民营企业融资难现状及解决途径[J].福建省社会主义学院学报，2008(04):119-122.

[5]徐夕湘，陈燕华，郑惠敏.基于交易费用视角分析家族式治理模式的优势：以晋江上市公司为案例[J].中央社会主义学院学报，2009(03):71-74.