BAT的投资逻辑和战略布局

□ 文 刘亦珩

近几年，移动互联网的高速发展和云计算、大数据、人工智能等技术的成熟，为互联网领域带来源源不断的增长动力。在一轮又一轮的迭代中，百度、阿里、腾讯（BAT）通过自身业务的发展以及对初创企业的投资，巩固了自身在互联网领域领先地位，并且拉大了与第二集团的差距。

BAT的投资和战略布局分为两个阶段：第一个阶段是2011～2015年，移动互联网的普及带来了新一轮人口红利，也催生了大量的应用场景，BAT抓住时机，通过投资和自营方式全方位布局移动业务，扩展自身业务领域，抢占新的细分市场；第二个阶段是2016年以后，人口红利逐渐衰退，细分市场瓜分殆尽，BAT聚焦核心业务，强化自身优势领域。

移动互联网催生新一轮人口红利，BAT全方位布局

2007年，乔布斯在万众瞩目下发布了第一代iphone，重新定义了手机，也标志着移动互联网时代的到来。随着4G、物联网、云计算、大数据等技术的发展，移动互联网的应用场景越来越多，几乎渗透到人们衣食住行的各个环节，基于手机等移动设备的应用也层出不穷。

根据CNNIC的报告，2007～2017年的10年间，我国移动互联网网民数量从0.5亿增长至7.5亿，移动互联网网民在所有网民中的占比从25%上升至97.5%（见图1）。经过10年的市场培养，人们已逐渐从传统的互联网转移到了移动互联网，移动应用也深入到了人们生活的方方面面，成为生活不可分割的一部分。

移动互联网网民规模的激增，带来了巨大的人口红利。以百度、阿里、腾讯为代表的互联网巨头们抓住机遇，全面布局，迎来了爆发式增长。其业务不断扩展，用户规模持续上升，利润持续走高，在资本市场的影响力也越来越大。2011～2017年期间，腾讯的市值从500亿美元增长至5000亿美元，百度的市值从500亿美元增长至近1000亿美元，阿里的市值从2014年IPO时的约1700亿美元增长至4500亿美元。

自身市值增长的同时，BAT还大举投资初创企业，巩固自身的优势。2011～2017年期间，共计投资并购超过800笔，投资金额超过6500亿人民币。可以发现，BAT的投资从2011年开始每年持续增长，到2015年达到了一个顶峰，无论投资数量和投资金额都达到了一个阶段性的高点。2016～2017年，投资数量维持一个稳定的趋势，投资金额则有明显回落（见图2）。

从投资数量来看，腾讯总投资数量占比达到50%，阿里占比34%，百度占比16%；从投资金额来看，腾讯占比43%，阿里占比47%，百度占比10%。百度在2013年以前的投资占比较大，腾讯和阿里则是从13年以后开始加大了投资，投资占比也逐渐升高。近两年，腾讯和阿里无论是在营收、利润还是在投资上，都呈现出势均力敌的局面，而百度则逐渐掉队（见图3）。

2011～2013年期间，百度将大量资金投入到工具软件类的初创企业，重点投资移动应用的分发渠道，以获得移动互联网的流量入口，其中花19亿美元收购91无线在当时轰动一时；而在这一时期，腾讯和阿里的投资则相对谨慎。2013年以后，腾讯和阿里逐渐加大了对移动互联网初创企业的投资，布局移动互联网创造的新应用场景，占领移动互联网巨大的线下流量入口，获得移动互联网的新增流量入口；而在这一时期，百度的策略与腾讯和阿里也相似，但投资力度则明显小于腾讯和阿里。

图1 我国移动互联网网民规模

图2 BAT投资数量和金额

图3 BAT投资金额占比

BAT在移动互联网的投资逻辑，是通过生活服务获得移动互联网流量，并以支付作为桥梁，连接到金融类服务，形成从消费到金融的流量闭环。BAT在生活服务的布局主要集中在电商零售、本地生活、汽车交通和旅游等领域。腾讯在电商零售领域投资了京东、唯品会、美丽说、口袋购物、拼多多、小红书、每日优鲜等企业，在本地生活领域投资了美团点评、58同城、饿了么等企业，主要目标在于拓展线上电商渠道，并通过微信将巨大的流量导入各电商平台，将流量转化为利润；阿里在电商零售领域投资了盒马鲜生、苏宁、联华超市、银泰百货、高鑫零售、三江购物、易果生鲜等企业，在本地生活领域投资了饿了么、口碑网、58到家、美团点评等企业，主要目标在于拓展线下实体零售渠道，结合自身的线上电商平台，形成线上线下融合的新零售模式；百度在电商零售领域投资了我买网、齐家网、蜜芽宝贝等企业，在本地生活领域投资了百姓网、糯米网，并投资大量财力建立了百度外卖，力图将搜索拓展到生活服务中，但投资力度相对较小，布局也不够完善。旅游领域，腾讯投资了同程网和艺龙网；阿里投资了穷游网和百程网，并建立了自己的旅游品牌飞猪；百度投资了去哪儿，并最终整合到携程。汽车交通是BAT都特别重视的领域，三大公司都花了大量资金进行投资布局，投资主要集中在共享出行、车联网、汽车后服务等几大领域。共享出行领域，腾讯投资了滴滴和摩拜单车两个龙头；阿里投资的滴滴（快的）、神舟专车、ofo、哈罗单车、永安行；百度投资了滴滴（Uber中国）和首汽约车。新能源汽车领域，蔚来汽车、威马汽车、小鹏汽车、拜腾汽车、奇点汽车等造车新势力成为了关注的焦点；腾讯投资了蔚来汽车，阿里投资了小鹏汽车，百度投资了未来汽车和威马汽车。BAT都在地图导航上下足了功夫，腾讯投资了四维图新，阿里收购了高德地图，百度则建立了百度地图。此外，阿里投资了车联网操作系统斑马智行。汽车后服务领域的投资主要集中在汽车交易和汽车金融；腾讯投资了易鑫集团、优信二手车和人人车，百度投资了易鑫集团和优信二手车。在移动互联网发展的过程中，支付成为了关键节点，BAT也不约而同的建立了自己的支付体系。通过支付体系的建立，BAT也将业务延伸到了金融服务；腾讯和阿里分别建立了腾讯信用和芝麻信用作为金融服务的基础，而百度并没有建立自己的征信系统。BAT也布局了资管到信贷到资管的金融服务，腾讯投资了陆金所、人人贷、邮储银行、众安保险、富途证券、华泰证券、雪球、益盟、好买基金，并建立了微粒贷和微众银行；阿里投资了趣店、网金社、邮储银行、浙商银行、众安保险、国泰保险、德邦证券、天弘基金、数米基金，并建立了蚂蚁小贷和网商银行；百度则投资较少，只投资了宜人贷，并建立了百度小贷、百信银行和百安保险。

图4 BAT移动互联网投资版图

图5 BAT文化娱乐投资版图

总体而言，腾讯和阿里在电商零售和本地生活领域针锋相对，百度投资力度较弱，主要投资集中在本地生活；汽车交通领域BAT三家都投入巨大，并且经过激烈的市场化的整合后同时持股了滴滴，在新能源汽车、地图等车联网相关领域，BAT三家都进行了布局。旅游领域，百度投资力度最大，并且促成了携程和去哪儿的整合，形成了寡头格局。金融服务领域，腾讯和阿里在产业链的各个环节都进行了布局，投资的业务遍及银行、保险、证券、基金以及网贷，而百度的布局则显得较为薄弱（见图4）。

在文化娱乐领域，BAT也都进行了全面布局，投资主要集中在平台和内容（IP）两大领域。新闻资讯领域，腾讯投资了今日头条、财新传媒、创业邦，并自营了腾讯新闻；阿里投资了南华早报、第一财经财新传媒、虎嗅网；百度自营了百度新闻，但对外投资较少，典型的投资只有36氪。视频也是BAT争夺激烈的领域，腾讯投资了bilibili，并自营了腾讯视频；阿里投资了优酷土豆、华数传媒、AcFun；百度投资了爱奇艺、PPS，并自营了百度视频。同时，BAT投入大量人力财力投资自媒体平台，腾讯投资了快手、知乎、映客、斗鱼等平台，并且基于微信推出了微信公众号；阿里投资了微博；百度则投资了快手，并基于搜索推出了百家号。在内容领域，主要的IP集中在文学、音乐、影视和游戏。文学方面，腾讯投资了盛大文学和罗辑思维，并将盛大文学和自营的腾讯文学整合成了阅文集团；阿里没有对外投资；百度投资了纵横中文网，并自营了百度文学；音乐方面，腾讯投资了酷狗音乐、酷我音乐和海洋音乐，并自营了腾讯音乐；阿里投资了天天动听；百度自营了百度音乐，但没有对外投资。影视方面，腾讯投资了华谊兄弟、柠萌影业、工夫影业，自营了腾讯影业；阿里投资了文化中国、华谊兄弟和光线传媒，并基于文化中国建立了阿里影业；百度自营了百度影业，没有对外投资；游戏方面，腾讯投资了掌趣科技、西山居、创梦天地、胡莱游戏、靠谱网络，并自营了腾讯游戏；阿里投资了巨人网络；百度投资了蓝港互动。

总体而言，BAT在新闻、视频和自媒体等文化娱乐平台上都进行了全面布局，但就投资力度而言，腾讯和阿里的投资比百度大。在内容领域，腾讯布局最全面，业务涵盖了文学、音乐、影视、游戏等各环节，阿里的布局主要集中在影视，百度没有在内容领域重点布局（见图5）。

布局的成功与失败

得益于移动互联网的布局，BAT近几年都实现了营业收入和利润的快速增长。腾讯2017年营收2377.60亿元，过去3年增长了201%；利润724.71亿元，过去3年增长了203%。阿里2017年营收1582.73亿元，过去3年增长了201%；利润436.75亿元，过去3年增长了87%。百度2017年营收848.09亿元，过去3年增长了73%；利润183.01亿元，过去3年增长了39%。不过，可以发现，腾讯和阿里的无论是营收还是利润，在近两年都逐渐拉开了与百度的差距（见图6、图7）。

从业务上看，BAT的投资和战略布局成效也不尽相同。移动支付成为BAT进军移动互联网的战略要地，BAT都投入重金推广其移动支付。腾讯通过微信支付的推广，从0开始做起，占据了移动支付市场40%的份额；阿里的支付宝利用先发优势，占据了移动支付市场超过50%的份额；百度的百度钱包，虽然推广力度曾一度超过了腾讯和阿里，但最终并未获得足够的市场份额。在生活服务领域，腾讯主导投资的滴滴和美团点评已成为各自领域的领头羊，并且估值都达到百亿级别；阿里收购的口碑网和饿了么已成为支付宝向生活服务领域延伸的重要筹码。腾讯通过微信的强大流量，为其投资的电商平台导入了巨大的流量，在完善微信功能模块的同时也实现了流量变现；阿里通过与投资的实体零售企业的合作，实现了线上线下的融合，并打造了盒马鲜生这样的新零售模式。在金融服务领域，最值得称道的是阿里投资的天弘基金，通过与支付宝的业务整合，从一家默默无闻基金公司变成了行业排名第一的龙头。腾讯和阿里投资的众安在线已实现在香港上市，阿里投资的趣店也在美国上市。

腾讯在文化娱乐领域持续重金投入并且获得了良好的回报，特别是在游戏领域，投资和并购了众多著名游戏公司，如今游戏成为腾讯最主要的收入来源；腾讯视频也已成为视频领域的领先者之一；此外，腾讯旗下的阅文集团已在香港上市并在市场上受到追捧，腾讯音乐据传也有上市计划。阿里在文化娱乐领域也投入重金，但目前整体呈亏损状态，阿里影业年均亏损超过10亿元，近两年在文化娱乐领域也未再有大笔投资。

百度主导了携程和去哪儿的合并，在旅游市场占据了统治性的地位；百度地图在地图导航领域占据了最大的市场份额；其投资的爱奇艺成为视频领域的龙头之一，并成功在美国上市。然而百度的布局更多是以失败告终。目前，百度已将重金打造的百度糯米和百度外卖出售给饿了么，退出本地生活市场，宣告对本地生活投资的失败；百度曾重金收购纵横中文网并整合打造了百度文学，最终也以出售给完美世界而告终。在资本的运作和竞争中，百度已逐渐被腾讯和阿里拉开了差距。

人口红利衰退，BAT聚焦核心业务

图6 2014～2017年BAT营业收入（亿元）

图7 2014～2017年BAT利润（亿元）

图8 我国移动互联网网民规模和增速

根据CNNIC的报告，我们发现，移动互联网网民规模虽然仍在持续增长，但增速却从10年前的140%逐渐下降到现在的8%，并且仍在持续下降；移动互联网网民数量占总网民数量的比例也达到97.5%，已趋近饱和状态（见图8）。移动互联网网民增长动力已接近枯竭，人口红利的衰退已是大势所趋。移动互联网的应用场景也已被瓜分殆尽，网上获取流量的成本已经非常高。同时，主力消费人群也都已实现上网。

2017年，BAT的投资已明显呈现向其核心业务聚焦的趋势。除了在汽车交通领域，三家公司都进行了重点布局外，其它领域的布局都有各自明显的侧重。百度2017年共投资32笔，主要布局人工智能技术在各领域的应用，同时出售了外卖等业务，在生活服务领域和文化娱乐都已逐渐退出了与阿里和腾讯的竞争，将战略重心专注于人工智能；阿里2017年共投资60笔，主要布局新零售以及云计算和人工智能的应用，通过盒马鲜生的创新模式探索新零售的应用，并着力打造基于人工智能技术的智慧生活服务，而在文化娱乐等非核心领域的扩张已明显放缓；腾讯2017年共投资98笔，投资集中在文化娱乐和新零售，更多的是通过对外投资与战略合作的模式进行扩张，而自身仍致力于打造轻资产的运营模式和流量变现的渠道。

可以发现，在移动互联网网民规模增长乏力的背景下，BAT力图围绕核心业务打造自身的壁垒，强化自身的竞争优势。BAT逐渐放缓了野蛮扩张的步伐，将战略重点重新聚焦到其核心业务。具备强大技术基因的百度将业务聚焦到人工智能，以电商业务起家的阿里将业务聚焦到新零售，在社交领域具备统治地位的腾讯将业务聚焦到文化娱乐。在线上流量成本高企的情况下，怎样通过精细化运营，提升用户体验，提高转化率，实现收入增长，已成为BAT的主要任务。

总结

综上所述，BAT的投资和战略布局分为两个阶段：第一个阶段得益于移动互联网的普及带来的人口红利和应用场景，BAT全方位布局移动业务，扩展自身业务领域，抢占新的细分市场；第二个阶段人口红利逐渐衰退，细分市场瓜分殆尽，BAT逐渐聚焦核心业务，强化自身优势领域。预计未来，BAT将会围绕核心业务发展布局，并寻找下一波基础技术带来的红利，而下一波红利将很可能会来自物联网和人工智能。■