产业基金投融资在PPP项目中的应用

丽娜

摘 要：产业基金是企业在发展、转型过程中细化出来的一种基金模式，是产业投资基金、投资风险基金以及私募股权投资基金的总括。通常情况下，产业基金的重点投资对象集中在有巨大发展潜力的非上市企业身上，其利用这部分企业的发展潜力和生产成果来实现投资增值。针对PPP项目来说，因该类项目出发点较好、可靠性较高，故产业基金在此领域的投资非常常见。鉴于此，本文将重点分析产业基金投融资在PPP项目中的应用及所需注意的问题，旨在促进相关行业加快发展。

关键词：产业基金投融资 PPP项目 运作方式 私人组织 投资经验

由于PPP项目模式在我国应用的时间较短，产业基金在该领域的投资经验相对不足，因此，积极研究产业基金投融资在PPP项目中的应用具有十分重要的指导意义。

一、产业基金投融资与PPP项目概述

产业基金又被称作企业风险投资基金，是多个基金形式的总称，主要的投资方式包括股权投资和准股权投资等。根据企业所处的发展阶段，产业基金可以大致分为早期基金、成长期基金、重组基金等。产业基金的投资对象主要是潜力较大但未上市的企业，投资期限通常在3～7年之间，这是其与其他类型基金的主要区别。

PPP项目是在PPP模式下开展的合作项目。一般情况下，当政府需要建设某种公共性质的工程或开展相关的服务工作时，可以与私人企业或社会组织进行联系，并以特许为大前提建立合作关系，双方通过签订合同来明确项目有关事项。在PPP项目中，政府可以通过合作的方式减少财政开支、缓解负债压力，企业也可以通过合作的方式提高投资安全性、并获得更多的收益。

二、产业基金投融资在PPP项目中的重要作用

（一）优化项目融资结构

PPP产业投资基金所提供的资金无需反映到项目发起人的资产负债表上，这一方面有效避免了银行融资的过度集中问题，另一方面大大降低了企业负债率对企业再融资的影响，有效优化了PPP项目融资的结构。PPP项目融资与传统的股权融资模式相比，其产业基金退出途径增加，如通过股权转让、上市或回购的方式退出，而且该项目投融资的流动性相对更好，其内部的非结构化设计如“优先级”、“劣后级”等巧妙地处理了投融资风险和收益的关系，更能满足现阶段市场上多层次的投融资需求。

（二）改善项目治理模式

一方面，如果盲目增加PPP项目的债权融资占比，则会使发起人的总资产负债率大幅度提高，同时也会增加项目的投融资风险，并削弱项目的融资能力；另一方面，引入股权融资相对更困难，股权融资对投资者在PPP项目投融资方面的专业知识水平和风险判断经验、能力均提出了更高的要求，而且股权融資模式下的退出机制更加复杂。而PPP项目的产业基金不要求反映在企业资产负债表上，因而不会使项目发起人的资产负债率过分增加。

（三）缓解政府财政压力

现阶段，国内经济增速放缓，多个地区政府出现财政收入增长缓慢的情况，同时城镇化发展、城市化建设等需求更增加了政府财政支出压力和负债压力。PPP模式能有效吸引民间投资，改变政府是公共项目单一投资主体的现状，进而有效缓解政府的财政支出压力，并分散甚至化解各地方政府的负债压力，更能推动公益工程的开展，加快城镇化建设的进程。

三、产业基金投融资在PPP项目中的应用

（一）产业基金投融资在PPP项目中的运作模式

1、设立形式

现阶段，PPP项目的产业基金设立形式主要有三种，即公司制、有限合伙人制以及普通合伙人制。其特点分别为：①公司制产业基金的流程相对复杂，且实现成本更高，不参与PPP项目产业基金的管理，容易引发道德矛盾；②普通合伙人制容易使企业承担更大的风险；③有限合伙人制能对PPP项目产业基金承担责任，同时承担的风险与收益结构更加对称，虽然其不是直接参与PPP项目的，但其对PPP项目管理持有监督权，从而能有效降低道德风险。

2、发起方式

（1）政府发起方式：由地方政府部门组织出资，并吸引金融机构共同出资，二者共同建立产业基金。政府部门作为劣后级有限合伙人，承担PPP项目产业基金的主要风险，并让参与金融机构优先退出。

（2）金融机构发起方式：由金融机构组织出资，并联合相关国有企业共同建立产业基金，双方均作为有限合伙人参与到PPP项目中去，同时金融机构在各方面优先于国有企业。

（3）社会资本发起方式：由社会资本自行发起，吸引并与金融机构建立产业基金，但是在项目中金融机构的各项权限均优先于社会资本。

（二）应用步骤

1、项目识别

在PPP项目中，首先需要对项目分层进行可行性研究分析，分别从技术层次、市场层次以及经济层次对项目的发展成果和收益进行评估和分析。在PPP项目下设立产业基金能够充分发挥金融机构的投融资风险评估作用，从而在项目初始阶段就对投融资风险进行有效控制。

2、成立项目公司

在正式成立项目公司之前，为了有效避免产业基金的引入对PPP项目的股权结构造成影响，社会资本及产业基金须针对产业基金的具体参与机制做深入的探讨，对产业基金的引入方式，投融资比例，管理方式，增持、减持和退出方式等各项细则进行研究分析。待完成对上述事项的分析和探讨之后再依据商讨的最终协议开始成立项目公司。

3、项目的开发及运营

项目公司成立之后，应尽快使项目正式步入运营发展阶段。而产业基金是PPP项目的股东，其对项目运营发展的整个过程享有完整的监督权，同时须在项目运营发展的各个节点继续为其募集资金。

4、项目的收尾移交工作

在PPP项目合同期满阶段，需无偿将项目移交给相关政府部门，在这种情况下，社会资本及产业基金所共同建立的项目公司须在解体前进行清算。清算移交过程主要包括准备移交阶段、总资产评估阶段以及正式移交阶段。

（三）规模、期限及成本

产业基金的规模一般根据基金用途，PPP项目体量，政府、社会资本的可承受债务水平来确定，通常情况下，基金规模是基金对外投资上限，不是实际投资总额。

产业基金的期限一般是由优先级LP的资金使用期限决定，目前产业基金的优先级LP是银行理财资金和保险资金，理财资金期限以3-5年为主，保险资金的期限略长，可达到5～10年。

产业基金的成本一般由优先级金融机构资金成本，基金管理公司收取的基金管理费构成，目前，PPP项目投资回报率较低，政府也不断降低财政支出，因此PPP产业基金可以与银行和保险合作。

（四）投资决策

PPP产业基金的投资决策机制是基金管理公司、有限合伙人委派的代表组成投资决策委员会，所投项目要经三分之二以上委员代表书面同意方可进行。同时，作为优先级有限合伙人的金融机构，在具体项目投资决策中还享有一票否决权。

（五）回報来源与清算退出

回报来源主要有3种途径，即使用者付费、可行性缺口补助和政府付费。

清算退出的方式可分为到期清算方式和非清算方式两种，其中非清算方式应用更广，其主要包括约定回购、资产证券化、长期资本回购和IPO上市和上市公司并购四种形式。

（六）注意事项及风险

首先，产业基金投融资在PPP项目中应用时，须明确“以发展为最终目的”。不论项目的主导方是企业、政府还是金融机构，都应将PPP项目定位为促进相关行业、地区及国家的发展和建设，并不是一味地追求经济利益。其次，在项目发展运营的过程当中应注意相关政策的变化，现阶段我国正处于经济转型、产业结构大幅度调整的特殊时期，很难把握未来市场及经济发展的方向，应防止国家政策变化对项目收益产生不利影响，避免错过国家对相关行业的政策扶持。最后，应注意对产业基金投融资地点和项目的选择，我国南方与北方、东部与西部、城市与农村经济发展水平参差不齐，且PPP项目类型不尽相同，在选择产业基金投融资地点时应充分考虑当地交通、通信、物流等对项目的影响，在选择PPP项目时，应尽量避免选择风险大、高投资、低收益、复杂度较高的项目，例如水体净化类项目，而应尽可能地接受类似于垃圾处理等相对简单、成本低的项目。

四、结束语

产业基金投融资在PPP项目中的应用，能有效降低地方政府的财政压力和负债压力，同时大大提高企业投融资的安全性。产业基金与PPP项目的融合是社会经济逐步发展的成果，更是促进发展的需求，就目前国内经济市场化趋势来看，这类融合方式必将成为主流。

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