上市，只是开始？

○ 文／本刊记者 于 洋

上市仅是开始，中国原油期货市场的运营还需要时间和经验。

时间回到1993年年初，原上海石油交易所推出了石油期货交易，主要是大庆原油、90号汽油、0号柴油和250号燃料油四种标准期货合约。

原上海石油交易所运作相对规范，交易量也最大，一度占到全国石油期货市场份额的70%左右。在其开市一年半的时间里，日均交易量就已排名世界第三，仅次于NYMEX和IPE。但是，由于当时对石油期货市场基本功能和风险程度认识不足，加之在国家层面缺乏统一集中的管理，受地方利益和部门利益的驱使，国内期货市场出现了盲目发展、风险失控等不良势头。

1994年，伴随着中国流通体制改革，中国取消了原油计划外供应，中国的原油期货市场被全面叫停。

有伏就有起。

25年后，带有后发优势的中国原油期货上市了。而上市仅仅是开始。在不断地试错和发展中，中国原油期货需要建立符合我国国情的期货市场。

成功需要不断试错

就在中国原油期货戛然而止的1994年，日本派人到上海石油交易所学习，开始着手筹备本国石油交易市场，1999年从中、远期过渡，2001年正式转入期货，成立了日本东京能源交易所。

日本东京商品交易所2001年推出原油期货后经历了4年左右的活跃期，在2005年后交易活跃度开始逐步下降。

并不是所有的原油期货市场一经推出就会一帆风顺的。

有观点认为，中国此次推出的原油期货与当年的日本相似，都是石油净进口国推出的以本国货币计价的期货合约，难以实现国际化。

但是，在中粮期货研究员张峥看来，中国原油期货与日本东京能源交易所并不同。日本原油期货国际化受阻的主要原因有三个。

一是日本国内炼厂采购以中东的长约原油为主，其他地区的现货原油采购比例低，因而当国内原油期货价格与国际油价出现较大价差时，现货贸易套利的机会较少，国内原油期货价格容易与国际油价脱节。二是日本的成品油消费在2000年以后基本停止增长甚至小幅下滑，导致原油需求量和进口量逐年下滑。三是日本实体经济的低位徘徊导致金融市场持续低迷，机构投资者参与程度较低，原油期货的活跃度相应下降。

“我们认为这三大因素都不会成为中国原油期货国际化的主要障碍。”张峥进一步说。中国原油进口量还在不断增长，原油进口和使用权逐步放开，大量独立炼厂采购进口原油都是以现货采购的方式为主，国营炼厂对于长约和现货原油的采购比例也比日本炼厂更加合理。这保证了当国内原油期货价格与国际价格差别过大时，现货贸易商的跨市场套利会使国内期货价格向国际期货价格回归，保证了国内外原油期货价格波动的一致性。此外，中国实体经济、金融市场的快速发展，都是原油期货上市的有利环境。

既定格局长期存在

石油是世界主导性能源，在世界一次能源消费中占比1/3左右。进入21世纪以来，世界石油生产西移、消费东移的趋势逐渐形成。2004年开始，亚太地区的石油消费量超过北美和欧洲，成为世界上最大的石油消费市场。2017年，中国原油表观消费量6.1亿吨，进口量4.2亿吨，超过美国首次成为全球第一大原油进口国。

尽管亚太地区的原油消费量和进口量大，但在该区域内还没有一个成熟的期货市场为原油贸易提供定价基准和规避风险的工具。目前，“包括中国在内的亚太国家从中东地区进口原油的价格，比欧美国家在同一地区购买同品质原油要高很多。这对于亚太国家是一件很吃亏的事情。”杨维军说。日本、新加坡、印度等国都在建立原油期货市场方面开展了探索和尝试，但影响力不大，没有形成原油贸易定价的基准。

此外，期货背后是货币。无论是实货贸易还是期货交易，原油都离不开美元。在布雷顿森林会议与黄金脱钩之后，美国正是通过与沙特的协议将原油与美元挂钩奠定了石油美元的世界货币之锚。从历史上看，先后试图采用欧元替代美元作为石油结算货币的伊拉克和伊朗均遭到了美国的打击，就是因为关系到石油美元的定价权。“在国家意志力转化及综合国力低下的双重短缺因素作用下，皆推出过原油期货的国家只能沦为欧美石油期货的价格追随者而难以妄谈价格影响力与定价权。”金联创石油行业首席研究员钟健说。

目前，使用人民币结算的是委内瑞拉、俄罗斯和伊朗。委内瑞拉在2017年9月提出用人民币、欧元、日元等一篮子货币来结算原油货款，俄罗斯和伊朗则开展得更早一些，主要目的都是为了避开美国制裁和金融监控，以及分散外汇风险，由于数量和金额不大，尚未触碰石油美元的核心利益。“短期内，以沙特为主的其他产油国主动采用人民币进行结算的可能性不大。首先美国不会同意沙特各国弃用石油美元，加之人民币在国际外汇储备和国际结算中的比重较小，各国缺乏持有人民币的动力。”业内一位专家说。

“由于没有一个充分反映亚太地区原油实际供求情况的定价基准，因此亚太国家只能被动接受新加坡普氏报价、迪拜商品交易所的阿曼原油期货价格等作为原油贸易的定价基准。但是这些价格并没有反映中国及亚太地区其他主要原油进口国的真实情况。”钟健说。

无论哪种方式，反映亚洲方面都存在不足，同时我们也看到，WTI和布伦特也不是完美的期货合约。比如布伦特，基于英国北海的布伦特原油现货市场存在，但产量年年下降，整个布伦特的BFO体系也都不足以支撑布伦特的计价基础。在这种情况下，在布伦特计价篮子里面增加新的油种呼声也日益高涨。WTI作为美国本土的实物交割的油种，库欣地区的库存和美洲地区的原油供需关系，使得WTI基准合约在反映美洲以外市场方面有所不足。

对于亚洲来说，这些年来不断有新的交易所推出新的原油期货合约，试图建立亚洲的市场基准价。我们看到的多数是失败的案例。当然，原油期货相对复杂，成功的影响因素也很多，中国能成功吗？

成熟需要时间

原油期货市场建设是一个复杂而长期的系统工程，市场的成熟和功能的发挥需要一个渐进培育的过程。中国原油期货市场的国际化还需要一定的时间。

中国期货市场的建立源于快速增长的原油需求。而快速增长的原油需求是把双刃剑，一方面过高的进口依存度会影响国家能源安全，另一方面中国已超越美国成为原油最大进口国，关键是这把双刃剑怎样为我国所用。2015年底开始，俄罗斯、安哥拉轮番超越沙特成为中国的最大原油供应国，沙特阿美也打破一贯的长约销售模式，在2016年4月首次出售现货原油给京博石化。

尽管各大原油出口国和贸易公司已经开始重视中国的需求，但如何将中国原油期货与原油消费联系起来，转化成为中国的价格优势和更加稳定的原油供应渠道还有很长的路要走。当前我国原油与金融市场开放程度有限、资本项目管制、原油库存信息尚属保密等因素，均将对原油期货交易规模产生关键制约性影响。

很长路要走的，还有我国期货的运行和商业模式。期货的运行和商业模式要想获得国际化的认可是一个长期的过程，需要与油气现货市场的开放相互配合。“油气市场开放不能只局限期货行业，还有许多工作要做。”如是金融研究院院长管清友说，“期货的运行和商业模式上获得国际化的认可是一个长期的过程，需要与油气现货市场的开放相互配合。”

“中国已经开放了部分地炼企业的原油进口权，“原油市场化的程度在不断提高，风险管控的必要性在增加。”丁少恒说，与美国和英国建立在发达原油市场上的原油期货价格基础不同，考虑到油价波动带来的连锁反应，中国政府部门对原油风险的评估持谨慎态度，即使宣布上市，政策放开也是一个缓慢的过程。

随着当前国际政治经济格局的调整和我国“一带一路”倡仪的稳步推进，在能源贸易定价权的竞争中，“期货市场是一个开放的市场，不仅包括交易商品，而且包括交易商品的货币。原油期货上市只是一个初步尝试，通过原油期货交易逐渐推动国内现货交易开放、外汇开放等是未来需要尝试推进的工作。”高级石油经济师朱润民进一步指出。专家同时提醒，参考其他国家原油期货成功运行经验，上市只是第一步，中国原油期货需边试边行，发挥上述预期作用仍待克服外汇管制、原油贸易限制、库存信息保密等诸多外部制约因素。

关于中国原油期货将来会怎样，业内有许多猜想。不论怎样，中国原油期货的未来会在时间的洪流中给出她自己的回答。

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