捷佳伟创：拿什么拯救应收款坏账

本刊记者 林 然

作为国内“领先”的晶体硅太阳能电池设备制造商，捷佳伟创处在光伏产业中硅片到太阳能电池的中间环节，主营包括PECVD设备、扩散炉、制绒设备等。而近期正着力提升自动化配套设备的营收占比及市场竞争力。

捷佳伟创的上市之路可谓一波三折，2012年12月7月首次提请IPO，意欲登陆创业板。不过当年12月，证监会要求保荐机构、会计事务所对排队IPO企业进行自查并报送证监会后，捷佳伟创诡异的撤回了申请资料。保监会也不含糊，在问询时，针对撤资料一事连发3问，要求说明是否有严重的违法违规或虚假记载等问题。

2012年未能如愿上市的捷佳伟创，在2015年10月登陆“上市”标准相对宽松的新三板。不过，仅1年时间有收到股转系统信披违规的公告，2007年至2010年，捷佳伟创多次股权代持情况，但均没有如实披露。

如今，顺利过会的捷佳伟创，将募集约6.14亿元，而其中占比45.45%的2.79亿元将用来补充流动资金，近年来持续攀升的负债率似乎正开始造成压力。此外，2015年以来，伴随光伏行业的持续回暖，捷佳伟创经营状况持续好转，但应收款高坏账比率和依赖国家补贴的现状，捷佳伟创依旧有待市场的进一步检验。

美“201条款”威胁巨大

根据捷佳伟创招股书数据，披露区间期政府的税收优惠及补贴对公司净利润贡献巨大，公司2014年至2016年及2017年上半年，税收优惠及计入损益的政府补助总计分别为：1540.3万元、1016.34万元、2526.24万元和2561.97万元。占当期净利润的比例分别为：46.23%、28.59%、21.39%和17.02%。虽然呈现下降态势，但总金额呈现明显的上升趋势。考虑到2017年仅半年的数据，预期补助及税收优惠综合占净利润比重在20%以上应该不成问题，而2014年高达46.23%的占比则略显夸张。

在欧美双反政策下，国内众多光伏组件公司搬迁至东南亚国家，以期规避贸易壁垒。捷佳伟创也跟随相关客户将大量业务转移到海外。然而，随着2017年7月美国重启“201条款”，将针对外国进口的洗衣机和光伏产品加征保障性关税。作为中国光伏产品重要的出口市场，势必将影响到我国光伏产业的出口。此外，降低关税及降低部分行业的补贴及税收优惠，也是中美贸易战以来美方的核心要求之一，而习近平主席也在博鳌论坛中表述了相对应的开放和深化改革的决心。

由此可见，在国内和国外因素共同作用下，捷佳伟创的政府补贴和税收优惠的不确定性增大，压力正逐步显现。在当下中美贸易博弈和和重启“201条款”针对光伏产业链的补贴发难的情况下，若政府在这里领域的帮扶退出，捷佳伟创将面临如何的窘境呢？

表一：捷佳伟创税收优惠及政府补贴情况一览（万元）

应收款坏账高企

相比净利润的“失真”，捷佳伟创应收款坏账问题或许才是当下应该关注的核心。根据招股书数据，捷佳伟创超过1年期的应收账款数额占应收款比例一直维持高位，且坏账计提金额一直居高不下。

根据招股说明书，2015年开始，光伏产业持续回暖，下游厂商设备采购持续增长。从营收角度来看，公司的经营状况确实大幅增长。然而，不得不面对的现实是，即使行业如此好转，公司应收款依旧面临巨大压力。2014、2015年，公司应收款账面余额一度达超过营收的80%，2016年有所下滑，但2017上半年年再次迅猛增长。（见表二）

从预收款和存货中的发出商品的角度看，公司的应收款情况似乎问题不大，应收款更多对应的是交付途中的商品。但交付途中的商品并不一定靠谱。多年来捷佳伟创累积的大量应收款坏账就可见一斑，且不断侵蚀公司的利润。报告期内，捷佳伟创1年以上应收款占营收比分别为39.06%、42.93%、19.25%和17.25%。而1年以上应收坏账计提占净利润比例分别为：322.02%、271.79%、98.89%和55.39%。这一比例可以说明，公司业绩在行业回暖时，拥有超强的反转能力。

但另一方面，14年、15年至今，行业的回暖已经持续良久，公司坏账计提金额并未下降，2017年半年计提就高达8337万元，这意味着公司多年来的营业额平均至少约15%成为坏账。如此尴尬的数据，加上政府补贴提升的利润，如何让市场对捷佳伟创的稳定和持续性抱有希望？

负债率急剧攀升流动性危机降临？

根据公司招股书，2014年至2016年及2017上半年，捷佳伟创流动比率分别为：2.61、2.06、1.34和1.42，同期速动比率分别为1.5、1.01、0.57和0.57，呈现出持续下滑的态势。而资产负债率不断创新高，分别为 35.01%、41.35%、67.61%和66.48%。公司对此解释是，行业的回暖，经营状况持续好转，经营性负债持续攀升（主要是预收款及发出商品），并表明公司负债状况良好。

这一解释表面能说通，但结合上文中应收款的硬伤，似乎并不能这么乐观。这从公司报告期内现金及现金等价物净额看更加直观，报告区间内该数值仅为0.1476亿元。表面上看，行业的反转正给公司带来希望，但公司在行业反转的当下，能打的牌都基本打完，而且略显激进。若问题一中的困境如实出现，在前期问题尚未完全解决的同时，2017年又大比例负债，采购及消耗资金，可能正将公司推入新困局。

从募集资金的用途上也很明了，总计61378.47万元的募集金额，共27895.36万元将用于补充流动资金，占比高达45.45%，这似乎表明，捷佳伟创似乎正面临严峻的流动性问题。

表二：捷佳伟创应收账款数据一览（万元）