小公司的投资大智慧

籍承

《红周刊》：上周小徐提到了锂电池隔膜行业和锂电池电解液行业，本周这两个行业的代表性公司天赐材料和沧州明珠分别发布了一季报预告，天赐材料业绩大增，而沧州明珠业绩骤降，如何来解读？

小徐：通过定期报告分析的不仅仅只是单个上市公司，更重要的是预知整个行业的动向，虽然锂电池行业看似火爆，但由于盲目扩产，如同当年的多晶硅行业一样，除少数公司外，多半正面临着较大的竞争压力。

天赐材料2018年一季度虽然净利润高达40292万元至42211万元，同比增幅高达530%～560%，但凭借的是对容汇锂业会计核算方式的变更，增加公司一季度净利润约39026万元。若剔除上述原因，天赐材料今年一季度的净利润仅为1266万元至3185万元，下降幅度高达50%至80%。

与锂电池电解液行业如出一辙的是锂电池隔膜行业，此前的高收益导致厂家纷纷扩产，而随之而来的就是行业盈利能力整体大幅下降。2017年半年报时沧州明珠该项产品的毛利率已由上年同期的69.45%下滑至57.96%，到了2017年年报时再次下滑至47.75%。公司年报虽然依旧增长，但一季度净利润骤降30%～60%，而目前公司依旧在不断增加产能。

《红周刊》：无休止的扩产终会导致价格战的爆发，经过价格战的洗礼后，或许有些公司会有脱颖而出的机会，不过最终的胜利者只是少数，看来涉足这两个行业的上市公司都需小心对待了。

小徐：前面说了看定期报告要看行业的整体趋势，通过一家上市公司的年报可以预判出整个行业未来的走向，既然行业走向基本明确，相关上市公司应该敬而远之。就像2017年6月时我们在栏目中曾分析过的两家拟收购锂电池隔膜资产的上市公司，其中一家已经完成收购。这家公司以14.76亿元收购鸿图隔膜100%股权，鸿图隔膜可辨认净资产为3.47亿元，确认商誉11.29亿元。另一家公司拟以51.80亿元价格收购净资产仅为18.24亿元的上海恩捷93.33%股权，同样将产生巨额商誉。

《红周刊》：为何提到“商誉”呢？

小徐：来看金龙机电的年报预告，在2017年1～9月实现净利润3.07亿元的基础上，公司称2017年全年将巨亏1.92亿元，也就是说2017年四季度公司亏损高达近5亿元。

《红周刊》：要说金龙机电之前也算是一家不太差的公司，怎么一下子就坠入了万丈深渊了呢？

小徐：金龙机电2017年度对此前并购所形成的商誉计提巨额的减值准备是公司亏损的最主要因素，而上面我们提到的两家公司因收购产生或即将产生的商誉更是巨大，若锂电池隔膜行业景气度不出现问题自然无伤大雅，但在锂电池隔膜行业整体盈利能力大幅下滑，行业竞争愈发激烈的背景下，收购形成的巨额商誉带来的减值风险随时都可能被引爆。

《红周刊》：此前小徐在栏目中连续提示风险的信托“朋友圈”相关上市公司，目前至少有20家以上股价已经出现大幅下跌走势，能够提前为大家警示风险是件好事，不过在提示风险的同时，若再能为大家分析一些可中线关注的公司岂不是两全其美。

小徐：没问题，你觉得宏发股份基本面如何？

《红周刊》：若看走势自然不错，公司近10年股价都是稳健向上，近期又创了历史新高。虽说年报还没披露，但从公司仅2017年1～9月净利润已超过2016年全年这点来看，年报业绩大幅增长基本已成定局。从流通股东持股角度来看，清一色的机构投资者，相信这些机构投资者也是有备而来。不过说实话，以咱们栏目的宗旨，既然是中线投资，還是涨幅小一些的更适合中小投资者。

小徐：咱俩的观点基本一致。

《红周刊》：既然观点一致，那也就是说这家公司你说了基本等于没说？

小徐：当然不是。宏发股份这些年股价不断创出历史新高，主要凭借的是当初收购了厦门宏发电声股权，厦门宏发电声位列中国电子元件百强的第9位，位居继电器企业首位。2016年厦门宏发电声实现净利润7.59亿元，而持股厦门宏发电声77.96%股权的宏发股份净利润为5.82亿元，基本源自厦门宏发电声。

目前宏发股份的总市值约为234亿元，由于其仅持有厦门宏发电声77.96%股权，那么粗略估算，若其持有厦门宏发电声100%股权，其估值将升至300亿元左右。你不妨设想一下，厦门宏发电声剩余的22.04%股权应该估值多少为合理？

《红周刊》：至少65亿吧，不过我不明白，算这个有什么用？

小徐：因为有一家市值51亿元左右的公司，持有还余下的22.04%的股权。